【私银观点】当“蓝潮”改写AI叙事：A股的独立行情靠什么支撑
私银观点
2026年11月第二周
ALLOCATION
配置建议
固收方面
国内资金面维持宽松，10年期国债收益率1.59%已处于低位，进一步下行需要降息落地与信贷需求配合。短期以票息积累为主，久期不宜过度拉长；若风险偏好回升带来调整，可逢高增配中高等级信用债。海外方面，10年期美债收益率回落至4.84%，但12月加息预期仍强，美元债的汇率对冲成本需纳入考量，不宜以利率下行线性外推。
权益方面
A股相对收益的逻辑仍在，但“独立行情”不等于“绝缘”。配置上，一端保留红利与现金流稳定的底仓，对冲全球风险偏好波动；另一端在科技成长内部做结构调整——从“算力叙事”转向“订单兑现”，优先选择国产替代逻辑清晰、对海外AI资本开支敞口较小的方向。新增资金不追高，利用外部冲击带来的回调分批布局，对单一AI主题的暴露保持克制。
NEWS
重点事件
01
央行上调外汇存款准备金率。 11月3日，人民银行宣布将外汇存款准备金率由4%上调至6%，11月15日起生效，为近五年来首次上调。此举旨在缓释人民币升值压力、稳定单边预期，按9月末外币存款余额测算，约冻结240亿美元外汇流动性。
02
稳市机制上升为制度安排。 11月4日，国务院关于金融工作情况的报告提出支持中央汇金发挥类平准基金作用；11月6日，国务院常务会议进一步提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”，稳市从临时干预转向制度化安排。
03
美国中期选举民主党重掌国会。 11月3日，民主党夺回参众两院控制权。市场担忧其限制数据中心建设、收紧AI监管的政策主张，引发全球科技股抛售，费城半导体指数11月5日单日跌逾12%，纳指进入技术性回调。
04
国际油价单周跌逾13%。 受美国中期选举后地缘风险溢价挤出影响，布伦特原油11月4日至5日单日跌近9%、两个月来首次跌破100美元，全周下跌13.39%至98美元附近；现货黄金同期涨逾5%，重上4,100美元。
05
美国10月非农好于预期。 11月6日公布的数据显示，10月新增非农就业16.5万人，失业率降至4.1%，利率期货对12月加息的定价回升至近八成，10年期美债收益率回落至4.84%。
DATA
资产回顾
大类资产涨幅
数据来源：Wind，工银私银投资顾问团队
周度各类资产表现回顾
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VIEWS
核心视点
上周，全球市场用两天时间完成了一次定价切换。11月3日，美国中期选举落幕，民主党夺回参众两院；11月5日，费城半导体指数单日下跌逾12%，纳斯达克指数单日下跌5.52%。而A股走出了相反曲线：上证指数全周上涨1.39%，结束六周连跌；创业板指上涨2.14%，科创50截至周四的周内涨幅一度超过10%，11月5日两市成交额站上2.1万亿元。同样是AI，同样是资本开支，两个市场给出了截然不同的答案。
差异的起点在政策，不在产业
民主党在竞选中承诺限制数据中心建设，据高盛测算，民主党胜选州约占全美数据中心规划产能的45%；州级审批、电力接入与监管审查，都可能拉长AI基础设施的投资周期。对估值而言，被下调的是“久期”而非“空间”：AI需求并未被证伪，但“资本开支可以无限扩张”的假设第一次被政治程序打折。同一逻辑也解释了债市——财政扩张受限的预期推动10年期美债收益率回落至4.84%，美元指数在选举后一度走弱。
A股的独立行情，建立在三条腿上
其一是政策底： 11月4日，国务院关于金融工作情况的报告提出支持中央汇金发挥类平准基金作用，第三批千亿互换便利同日落地；11月6日，国常会进一步提出“完善资本市场稳市机制”，中金、中信等券商完成首批回购融资买入，稳市正从“点状托底”转向“制度化安排”。 其二是业绩底： 前三季度A股营收与归母净利润同比分别增长5.6%和8.5%，科创板营收增长41.88%、扣非净利润增长674.17%，科技板块的盈利兑现好于市场预期。 其三是估值底： 此前六周连跌已消化大部分外部扰动，指数处于阶段性低位。
但“独立”不等于“绝缘”
11月6日，A股跟随全球风险偏好回落，上证指数下跌1.10%，创业板指下跌3.96%，说明外部传导依然有效。往后看，需要观察三个变量：一是10年期美债收益率能否稳在4.8%—4.9%一线，若美国10月CPI偏强、12月加息预期进一步升温，成长股估值仍将承压；二是AI资本开支的真实变化，CoreWeave、应用材料等财报将检验“政治约束”是否已传导至订单；三是国内政策的落地节奏，稳市机制能否转化为增量资金，最终仍取决于盈利与风险偏好的配合。
对投资者而言，这一轮变化的意义不在于判断“谁涨谁跌”，而在于重新区分两类科技资产：一类依赖全球AI资本开支的叙事扩张，另一类依靠国产替代、订单兑现与现金流改善。前者的波动会因政治变量而放大，后者相对脱敏。A股相对收益的逻辑仍然成立，但绝对收益的高度取决于国内盈利修复的持续性；在外部扰动消除之前，结构选择比仓位判断更重要。
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