2026年A股市场资金供需复盘及2027年展望:市场波动为什么变大了
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谈及2026年的A股市场，“高波动”可能是大部分投资者印象深刻的特征。为什么2026年市场的波动变大了？顺周期面临成本压力抬升和基本面走弱的压力，而科技硬件供需紧平衡、量价齐升，行业基本面分化明显是客观背景。但我们认为，资金分化远比基本面分化更为剧烈，资金供需才是市场波动放大的核心原因。 一、2025-2026年大波段上涨的两个重要资金背景 第一个背景是，配置类资金更多、进攻性资金更少。2024Q3至2026Q2，保险、ETF、私募、固收+基金为主要增量，合计流入A股3万亿。进攻性资金总量不足且结构分化，融资净买入1.5万亿、主动权益基金净流出0.88万亿。 第二个背景是，中小投资者直接参与投资的意愿增强。居民可以选择直接（自己投资股票、ETF）和间接（通过购买产品委托机构进行投资）两种方式参与权益市场行情。本轮大波段上涨更类似2015年，居民由于在上一轮基金发行高峰购买的主动权益基金表现不佳，更愿意自己参与交易。中小投资者的投资行为主要由赚钱效应驱动，与机构投资者的“基本面+ 估值”框架有一定差异。这也就导致，本轮大波段上涨行情中“短期赚钱效应”的权重显著增加。 配置类资金更擅长定价大盘价值风格，按照资金流入体量推演，似乎本轮上涨的“价值”含量应该更高，但实际情况却出乎意料。接下来，我们就从2026年A股资金面复盘出发，讨论A股波动加剧的传导机制。 二、2026年上半年资金供需复盘：虹吸与趋同 2024年924行情以来，中小投资者参与的结构不断扩围，影响力逐步增加。2024年10月初，中小投资者主要参与个股主题类行情，自媒体短视频扩大了投资案件的传播范围；2026Q1，科技主题（商业航天、AI应用）和景气周期（有色、化工、油气）行情活跃，中小投资者通过交易更为便利的行业主题类ETF参与，触发相关行业从正循环（1月）到负循环（2-3月）；2026Q2算力通胀行情演绎，由于行业ETF对部分科技细分赛道代表性不足，科技赛道主动权益基金成为中小投资者青睐的新工具，科技赛道型基金净申购明显放量，成为二季度的边际定价资金。 科技赛道主动权益基金凭借“赛道化、标签化”与“短期净值快速上行”在互联网渠道快速走红，与其相匹配的是两大特征：1）基民申赎高换手。26Q2单一赛道科技基金基民换手率为2.46倍，科技多赛道型基金为1.55倍，明显高于主动权益基金的0.67倍。科技赛道型基金本就获得了显著资金增量，叠加高换手率后实际交易影响力更上台阶；2）持有人以长尾小额基民为主。相比25年末，26Q2科技赛道型基金平均户数显著增加，侧面体现新增持有人以小额个人投资者为主。 特殊的负债端背景下，26Q2主动权益公募围绕净值锐度、层层内卷虹吸：1）科技硬件虹吸其他行业：26Q2权益主动公募对TMT行业配置比例提升至61.8%，与历史上大类行业配置比例峰值接近（2009Q2，金融地产配置比例62.7%）；2）科技赛道型基金虹吸其他主动权益基金。26Q2单一赛道科技基金、多赛道科技基金累计净流入1139亿元，但非科技赛道型基金净流出2238亿元；3）科技赛道内部，头部高锐度产品虹吸中等锐度产品。 当科技赛道主动公募规模扩张与科技行情正循环，市场上选择趋同的资金也开始增加：一是非赛道类主动权益基金。部分26Q1的非赛道型基金在26Q2转化为科技赛道型基金，但由于净值锐度明显不足，这些基金仍然被赎回。二是固收+基金。26Q2固收+基金的TMT配置比例和配置系数均上升至历史高位。除此之外，中仓位固收+基金也出现了科技赛道虹吸非科技赛道的现象。三是配置类资金。科技硬件ETF（通信电子相关行业主题指数）4月至6月被互联网渠道中小投资者卖出，但6月下半月迎来配置类机构买入，净流入大幅抬升。四是量化资金。26Q2算力通胀持续占优，小微盘风格被挤出，量化资金也增加了对科技的暴露。 “虹吸与趋同”正是26Q2科技龙头持续走强、市场风格分化的核心原因。中小投资者与赛道化产品、互联网渠道结合后，交易动量进一步放大。其他资金在单一风格占优下，选择跟随产业趋势，科技交易拥挤度来到历史高位。上行阶段高波动，下行阶段也难以避免高波动。 三、26年下半年资金面复盘：从拥挤消化到加速纠偏 26Q3：拥挤消化与赛道余温并存。7月下行阶段初期，科技行情主要以拥挤度消化为主，边际交易资金切换至绝对收益资金和融资资金：1）交易活跃度较高的私募、融资资金净流出速度较快，降仓较为充分；2）7月中旬触及盈亏平衡线的绝对收益资金（企业年金、银行理财、固收+等）规模上升，也有同步降仓；3）主动权益公募和固收+基金中的科技赛道型基金，负债端净申购虽有收缩，但资产端科技仓位依然偏高。 8-9月科技超跌反弹，尽管算力通胀基本面展望有少量分歧，但认为中期算力通胀能重回强势的投资者仍较多，部分资金重新增加科技配置。一方面，少数科技赛道型基金在8月初重回小波段正循环，光通信上游、PCB产业链、半导体设备大幅反弹，为10月末补跌埋下伏笔。另外，26Q3配置类资金通过科技主题ETF和科技个股也有明显加仓。 26Q4：算力通胀逻辑加速弱化，各类资金普遍减仓。进入10月，AI产业自发纠偏算力通胀，权益市场对算力通胀的基本面预期明显松动。盈亏平衡线附近的绝对收益资金规模快速抬升至年内高位，集中触发被迫减仓，其他类别资金(两融、私募、主动公募等)同步降仓。10月配置类资金、绝对收益资金成为边际定价资金，而本轮大波段上行中配置类资金净流入体量大的特点，导致10月的调整幅度大于以往。通信的浮盈收益率创下2009年以来新低，接近2008年9月水平。 四、我们的思考：短期市场资金供需恢复条件改善，长期科技资金出清仍需要时间 2026年下半年调整波段，市场面临的问题： 1）上涨阶段，边际定价资金自带高波动属性，本就容易造成风格分化。本轮上涨行情，中小投资者直接参与交易的意愿增加，而A股市场还处于转型起步阶段，居民、渠道、机构的长期投资理念也尚未充分形成。中小投资者需求与赛道化产品、互联网渠道结合后，交易动量进一步放大。市场底层结构更倾向于助推单一风格走强，并不具备针对极致行情的自发纠偏能力。 2）各类资金在单一风格占优下选择趋同，加剧竞争。趋同在6月是短期看似“合理”的选择，科技基本面好于其他板块，且非科技的调整波段6月已经开启。但是，6月科技行情的底层资金结构，已经隐含了后续大幅波动的风险。各类资金选择趋于一致后，加剧了科技微观结构的脆弱，快速调整便会出现。 3）配置类资金、绝对收益资金增配权益是资产荒背景下的长期趋势，但权益投资需要更精细化。历史上，配置类资金相对不擅长进行产业趋势投资（更擅长高分红和周期投资），其TMT配置系数的提升滞后于大波段行情高点。但是，此前配置类资金也会在大波段行情中后段整体减仓权益资产，调整阶段加仓TMT的影响相对可控。而本轮大波段行情，26Q2配置类资金反而净流入权益资产，叠加本轮流入体量大于以往，调整初期加仓TMT的负面影响被放大。新会计准则切换后，投资收益的影响显著体现于保险公司利润表中。 在各类资金普遍减仓后，叠加稳定资本市场政策发力，中短期资金供需平衡恢复条件改善。但长期视角下，高科技仓位实现出清的资金占比仍不高。两融和私募的降仓相对充分；公募赛道型基金全面调仓换仓通常要等到新的进攻结构出现；企业年金和固收+ 科技仓位边际下降，但仍处于历史高位；配置类资金科技高仓位，长期需要多方面化解。稳定资本市场政策发力+ 等待新产业催化收窄浮亏，必要的调仓换仓，政策制度和会计处理的调整，可能才能实现长期出清。 2027年A股市场资金供需展望：AI应用端还有开启新赛道的空间，AI产业仍在不断进步；居民资产配置向权益迁移的空间，尚未被有效调用，27年仍可以期待“第二阶段上涨”构建。“第二阶段上涨”开始前，A股市场资金整体存量博弈，赛道型基金和配置类资金难在科技龙头上形成合力，交易性资金相对力量重新占优。“第二阶段上涨”确立后，市场有望重回增量博弈。 风险提示：1）科技产业趋势出现重大扰动，可能显著冲击市场长期预期，市场资金可能会再次明显调整；2）多类别资金科技高持仓未出清，仍需提防阶段性资金负循环；3）地缘冲突烈度超预期，可能带来大宗商品价格再次上行，市场资金和风险偏好可能受到冲击；4）内需恢复速度如果明显弱于市场预期，市场调整的幅度可能会放大
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