估值五周蒸发近万亿 Anthropic冲击史上第二大IPO 7位创始人套现18亿美元
11月10日，Anthropic正式公布IPO发行价区间：每股70至78美元，按照基础股本计算，最高对应约1.02万亿美元估值。
约五周前，市场对此次IPO估值的讨论还把预期放在2万亿美元的高点，如今则直接砍半。
按完全稀释股本计算，此次IPO的估值上限约为1.4万亿美元，仍高于公司今年5月9650亿美元的融资估值。
但华尔街对这家AI明星公司的态度已经发生了明显变化。
就在正式定价前一天，Anthropic还曾向投行发送一份拟募资693亿美元的发行方案，随后又因定价信息有误而撤回。最终公开发行规模调整为最多644亿美元。
更具反差的是，Anthropic的业务还在高速增长。第三季度营收169.6亿美元，同比增长1127%；截至10月底，年化收入运行率已达到810亿美元。另据TechCrunch报道，Anthropic七位联合创始人计划分别出售337.84万股股票，合计出售约2365万股。按照前述发行价格区间计算，七人合计最多套现约18.45亿美元（约合人民币123亿元）。
Claude一年收入暴涨11倍，Anthropic的IPO估值预期却大幅缩水。
这也让过去两年被反复讨论的AI泡沫，再次成为市场争论的焦点。
Claude收入暴涨11倍，华尔街为什么还嫌贵？
Claude曾创造喜人的收入涨势。2023年，Anthropic全年营收只有4100万美元。2024年增长至3.86亿美元，2025年达到45.85亿美元。
到了2026年，仅前三季度，公司就实现了332.42亿美元营收，超过去年全年的7倍。第三季度单季营收169.56亿美元，去年同期仅为13.82亿美元。
彭博社将Anthropic与历史上主要科技公司的上市前收入增长进行对比。即使是谷歌、Meta等公司，当年上市前的增长曲线也远不及如今的Anthropic。
这种增长已经有大量企业付费支撑。
截至今年9月底，过去12个月内为Anthropic贡献至少10万美元收入的客户，已从去年同期的950多家增加到超过11900家。其中，1900多家客户达到百万美元级，约250家达到千万美元级。
Claude Code、Claude API和其他企业应用，正在进入 软件开发 、内部知识管理及各类业务流程。企业客户不再只是尝试使用聊天 机器人 ，部分公司已经把Claude纳入日常生产系统。
但10月投资人会议披露的一组数据，也让市场开始重新估算Anthropic的增长空间。
今年第二季度，Anthropic营收环比增长144%，第三季度降至47%。这个数字依然很高，但路透社8月援引知情人士称，Anthropic对2028年营收的预测接近2000亿美元。按第三季度收入年化计算，要兑现这个目标，未来两年仍然需要持续高速扩张。
与此同时，模型服务的价格竞争正在加剧。OpenAI、谷歌以及中国的开源模型厂商不断推出新产品，模型能力提升的同时，单位Token价格持续下降。企业可能调用更多Token，但未必需要按相同比例增加支出。
Anthropic因此面临两个同时发生的变化：企业客户越来越多，模型服务也越来越便宜。
投资人此前愿意为持续的超高速增长支付高估值，如今开始重新估算未来收入增速和利润率。毕竟，这家公司的估值已经达到万亿美元量级，任何一点长期增长假设的变化，都会对应巨大的价值差异。
更大的压力还来自成本端。
预测算力需求，也成了一道难题
11月10日更新的招股书，披露了Anthropic迄今最惊人的一组数字。
9009亿美元。
这是公司已签订的采购、 租赁 等合同涉及的总承诺支出，绝大部分与AI算力及基础设施有关。其中约4516亿美元预计在2030年底前发生，以2026年9月30日为起点的12个月内到期承诺约707亿美元，其余大量支出将延续至2031年至2045年。
9009亿美元，相当于Anthropic截至10月底约810亿美元年化收入运行率的11倍。
这些合同横跨多年，包含不同期限和付款条件，不能直接当作已经到期的债务。但如此庞大的采购安排，已经将Anthropic未来多年的经营与算力需求深度绑定。
大模型公司的经营有一个特殊难题：客户购买AI服务的时间，与公司采购算力的时间并不一致。
企业使用Claude Code，可以随时增加或减少调用量。2026年前三季度，Anthropic约79%的收入来自按使用量计费的服务。
但GPU、服务器、 数据中心 和 电力 ，需要提前很久准备。大型算力设施从采购芯片到建设机房，往往需要一年甚至更长时间。Anthropic必须在客户真正开始使用之前，预测未来的需求。
今年第三季度，公司已经为预测不足付出过代价。
为了满足快速增长的客户需求，Anthropic第三季度交付的算力中包含约50亿美元的短期合同算力。这些算力的成本明显高于长期合同提供的资源。
当季调整后营业利润从22亿美元增加到25亿美元，调整后营业利润率却从19%降至15%。按照GAAP会计准则，公司第三季度出现5.67亿美元营业亏损，第二季度则有9.74亿美元营业利润。除了高价算力采购，约20亿美元非现金捐赠匹配费用也影响了当季结果。
需求旺盛当然是好事。但当客户使用量增长超过公司提前准备的算力，临时采购反而可能压缩利润。
今年2月，Anthropic CEO Dario Amodei在Dwarkesh Podcast中讨论过这个问题。
他举了一个极端假设：如果预测2027年收入可以达到1万亿美元，于是提前购买同等规模的算力，最后收入只有8000亿美元，企业可能承受不了相应的成本。他甚至表示，增长预测只要错一年，就可能把公司拖入破产。
Amodei当时强调，Anthropic已经谨慎评估采购规模，不会完全按照最乐观的增长假设下注。但他也承认，算力采购始终要面对巨大的需求预测误差。
对Anthropic来说，算力买少了，客户可能因为服务能力不足转向竞争对手；买多了，提前签订的合同又可能造成严重的资金压力。
而且前沿模型竞争仍在继续。每一代新模型的训练、推理和产品扩张，都需要持续投入。
9009亿美元的合同承诺，正是Anthropic为争夺未来市场提前押下的巨额资金。