11月投资策略 A股运行基石仍存,债市强势有待观察
（来源： 西部证券 财富管理）
A股市场分析
A股市场—10月回顾
A股10月继续走弱，内外部持续缺乏明显的利多因素，加上北美AI厂商开始面临现金流压力，沪指10月跌幅6.3%，创业板指和科创50指数月跌幅超过20%，成交也持续萎缩，交投快速趋于清淡。
市场运行风格进一步转向，资金配置高切低明显，银行、白酒、煤炭等红利防御型板块涨幅靠前，医疗、家电、传媒等消费板块也局部活跃，科技板块持续承压，是拖累指数的关键。
A股市场—11月策略
考虑外部输入型风险的冲击
外部较大的风险来自于北美AI产业所面临的高利率冲击，流动性风险所带来的估值下降，进而拖累国内科技板块的进一步调整。
虽然美联储10月并未继续调高利率水平，但市场显然已经预期12月会再度紧缩政策，此外，中东局势方面，美伊战争迟迟不能结束，霍尔木兹海峡难以有效恢复正常通行，也导致美债利率维持高位，不能看出后续市场将进入高利率时代，而这也直接冲击北美AI产业。
最大的难题在于自由现金流的收缩，高利率将推升AI企业综合资本成本，市场对投资回报要求会相应提高，一方面是无风险利率上行同时影响债务和股权融资成本，通过提高债权融资利率及股权要求回报率，推动加权平均资本成本上升，另一方面是AI投资的回报门槛会继续抬升，若收入增长不及预期，较高的资本成本将进一步压缩项目净现值，对AI企业的现金流造成更大的压力。
目前微软、meta、alphabet、甲骨文、亚马逊五家云厂合计单季自由现金流已经大幅收缩，由2023年三季度的716亿美元降至2026年二季度的48亿美元，最新部分财报显示只有微软还能维持正的自由现金流，meta、甲骨文已经寻求发债弥补现金流，实际上，北美主要AI厂商在三季度已经面临现金流压力。
此外，考虑中期选举的不确定性，特朗普所在的共和党很大可能失去对众议院的控制权，美国AI资本开支可能放缓，由此可能加大美股AI的调整压力。
内部因素考虑三季报透露的信号
截至10月31日，2026年A股三季报已基本披露完成，2026Q3全A非金融单季归母净利润同比+20.94%但（Q3同比Q2同比）转负，环比-1.41%，属于高增长下的边际放缓。大类板块上，上游原材料、中游制造业累计利润增速回落但仍领先，金融房建和支持服务由增转降，下游必选消费降幅收窄，下游可选消费降幅扩大。行业层面，商贸零售、电子、有色金属、石油石化、医药生物、煤炭利润增速居前，非银金融明显回落，地产链和部分制造、消费服务行业仍承压。
我们关注细分领域中景气改善的方向，主要集中于电子产业链、有色金属及部分高端制造。小金属、其他电子II、半导体、元件、电池、消费电子、通信设备、航海装备II和自动化设备等行业，营收增速及ROE-TTM环比变化均高于二级行业均值。
利润层面，26Q3零售服务、电子、医药等细分行业改善较为明显，部分前期深度承压行业同比指标大幅回升。整体来看，26Q3二级行业利润改善分布于零售服务、电子、医药及部分运输行业，国有大型银行II的正向贡献提升较多，但部分改善幅度较大的行业仍同比承压，盈利修复尚不均衡。
需要指出的是，10月 沪深300指数 跌幅8.5%，是2011年以来最差的10月表现，因而2026年的三季报是在一轮已经完成的下跌之后完整披露的，存在低于预期+前期下跌的背景。历史经验看，三季报在A股一年四财报中分量偏轻，通常被视为半年报信息持续性的验证，带来的增量信息通常在1-4周内被交易完，之后市场会进入长达数月的业绩真空期，行情趋向缺乏主线的随机游走特征，后续可跟踪高频经济数据作为策略的参考。
市场运行区间
目前市场运行的基石仍存，一方面是人民币升值的趋势在延续，另一方面是2024年“9.24”政策在11月初得到了管理层的再次确认，这使得指数短期下跌空间有限。
我们同时也注意到市场运行风格的加速切换，一方面是科技板块面临外部压力和不确定性所导致的下跌，另一方面则是资金向泛消费方向的靠拢，这种板块切换和风格转换的过程中，通过指数的宽幅震荡来体现。
预计11月沪指核心波动区间在（3500，3700）。
策略建议及投资主线
房地产
政策持续优化并重塑楼市供需格局，存量销售成为未来楼市运行主要趋势，楼市数据的阶段性好转，产业周期接近调整尾声使得板块具备配置价值，继续看好经营性现金流优秀以及估值低位的央国企背景房企，以及主打改善性住房的区域龙头。
白酒
当前行业动销冰点已过、需求目前已先于报表处于磨底阶段，且大众价格带已出现边际企稳，行业处于动销弱企稳、报表强出清阶段，报表有望在下半年进一步确认拐点。此外，酒企经营务实，积极战略调整，从过去追求报表增长进行渠道压货，转向健康发展并注重开瓶。结合行业估值与持仓均处于历史低位，板块已呈现出显著周期底部特征。
医药
行业前三季度整体营业收入和归母净利润增速为+1%、+52%，其中2026Q3营业收入和归母净利润增速分别为+1%和+95%，板块利润端得益于创新药密集出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素。板块估值以及基金配置比例均处于历史低位，后市估值提升空间较大。
债券市场分析
债券市场-10月回顾
国庆节后资金成本明显下台阶，在D R001 下破1.3%的同时，央行仍在通过净投放逆回购等工具维持流动性宽松，体现出股市承压背景下，其对流动性的呵护，再叠加股债跷跷板效应，避险资金流入债市，导致10月债市整体走强。
第一周： 前半周跨月后资金面重回中性偏松状态，股市市场延续弱势，债市整体走强，各期限集体回暖。后半周在止盈力量推动下，收益率小幅回升。具体来看，10年期国债收益率呈现震荡上行之势，从1.6790%小幅上行至1.6849%，1年期国债收益率则呈现震荡下行，从1.2257%震荡下行至1.2147%。
第二周： 资金面宽松，隔夜资金利率维持低位，股市延续弱势，宽货币预期升温，叠加在保险和证券买盘支撑下，长短期利率震荡下行。具体来看，10年期国债收益率呈现震荡下行之势，从1.6722%小幅下行至1.6480%，1年期国债收益率则呈现震荡下行，从1.2047%震荡下行至1.1703%。
第三周： 前半周9月经济数据回暖，长债偏弱整理，中短债则在资金面宽松支撑下偏强震荡，后半周 金融街 论坛落地，政策利率换锚提上日程，带动市场情绪好转。具体来看，10年期国债收益率呈现持续震荡之势，围绕1.6400%一线震荡盘整， 1年期国债收益率则呈现震荡下行，从1.1813%震荡下行至1.1797%。
第四周： 短期收益率先下后上，交易主线围绕宽货币预期发酵与“资产荒”配置力量，同跨月资金面边际收敛、监管扰动及止盈压力之间的交替主导。具体来看，1年期国债收益率则呈现“V”型走势，从1.1804%震荡下行至1.1649%，随后又上行至1.1714%，10年期国债收益率呈现震荡上行之势，从1.6376%震荡上行至1.6500%。
指数方面，近一个月债券指数涨跌互现，其中中证国债指数涨幅居前且月涨幅逾0.3%，中证中期信用债、中高 企债指数 、短期国债指数月涨幅逾0.2%，而中证转债指数受权益市场拖累弱势收跌逾5%。从近一年的维度来看，中高企债指数涨幅逾6%， 中证中期信用债指数 、中证国债指数涨幅逾3%，短期国债指数涨幅逾2%，而中证转债指数跌幅逾9%。
债券市场-11月策略
10年国债进入1.6%-1.7%后，基本面偏弱、货币环境宽松和机构欠配仍对长端形成支撑，但当前收益率已较充分反映利多，除非出现超预期降息或经济明显走弱，否则继续大幅下行空间有限。因此策略上，不建议继续激进拉久期，更适合适度止盈超长端、降低久期暴露，转向5-7年利率债和中短久期高等级信用债，通过票息和骑乘获取更稳定收益。若10年国债回调至1.7%以上，反而是更好的重新加久期窗口。整体来看，短端利率主要受制于银行间市场持续充裕的流动性环境，而长端利率则主要反映了市场对经济弱复苏的预期以及地缘政治冲突推高油价所引发的通胀担忧，市场对后续财政政策发力稳增长、以及货币政策宽松窗口可能后移的预期，共同制约了长端利率的下行空间。
1.利率债：区间震荡，曲线形态维持陡峭
利率债市场预计将重回区间震荡格局，10年期国债收益率的核心运行区间预计在1.67%-1.70%之间。当前10年期国债收益率已经在该区间位置震荡多时，多空双方博弈较久，市场观点存在分歧，也使得前期较浓的多头情绪有所下降。虽然流动性宽松和旧经济基本面偏弱，但尚不足以驱动债市收益率明显下行，债市仍需等待时机，在无新增利多因素下，短期仍可能处于震荡阶段。建议维持中性久期，避免在当前位置过度博弈长端利率的大幅下行，可适当关注3-5年期利率债品种，该期限兼具一定的票息收益和流动性，在震荡市中攻守兼备。