【研究所晨会观点精萃】（20261106）市场加剧对AI产业政策疑虑，全球风险偏好大幅降温
宏观板块
【宏观】 海外方面，美国中期选举民主党大获全胜，美元指数跌至一个多月低点，美债收益率回落；但选举结果加剧市场对 AI 产业政策疑虑，11 月 5 日美股芯片股遭大规模抛售、纳指重挫逾 5.5%，全球风险偏好大幅降温。国内方面，央行互换便利等稳市政策持续加码，中长期资金加速入市；9 月经济延续 "出口强、内需边际改善但仍偏弱" 格局，出口韧性突出；但海外市场大幅下跌影响国内市场情绪。资产上：A 股冲高回落、热点轮动加快，均衡配置、谨慎观望；商品分化，黑色震荡运行，谨慎观望；有色震荡调整、谨慎观望；能化受油价大跌拖累、谨慎观望；美元走弱、美债收益率回落，贵金属震荡反弹，谨慎试多。
【股指】昨日A 股冲高回落、尾盘小幅回升，三大指数集体上涨，热点快速轮动。收盘上证指数 3689.91 点，上涨 0.10%；沪深 300 4113.41 点，上涨 0.29%；深证成指 11471.09 点，上涨 1.19%；创业板指 2566.80 点，上涨 0.87%；科创 50 1286.68 点，上涨 1.68%。光伏、电力设备、贵金属、影视院线、能源金属等板块领涨，煤炭、石油石化、银行、航运港口、证券等板块走弱。基本面上，美国中期选举落地后全球风险偏好回暖，叠加国内中长期资金加仓与稳市政策持续；但 11 月 5 日美股芯片股重挫令外部扰动再起。后续重点跟踪美联储官员后续讲话、美伊局势演进、美股科技板块波动、国内增量政策落地节奏。操作上，风格轮动加快，适度均衡配置，谨慎追高、严控仓位。
【贵金属】昨日夜盘沪金主力合约881.64 元 / 克，上涨 0.27%；沪银主力合约收于 12584 元 / 千克，下跌0.06%。外盘方面，现货黄金收于 4089.53 美元 / 盎司，上涨 0.72%；现货白银收于 51.81 美元 / 盎司，下跌 0.82%。主要由于美国中期选举民主党大胜、美元跌至一个多月低点、美债收益率回落，内盘沪金沪银大幅补涨，外盘现货金高位续涨、白银小幅回落；全球央行购金依旧为长期底部提供支撑。操作上，短期高位偏强，谨慎试多，重点跟踪美联储政策表态、美元指数与 10 年期美债收益率走向、美伊局势及市场流动性状况。
黑色板块
黑色金属： 现实需求偏弱，钢材期现货价格继续小幅反弹
【钢材】周四，国内钢材期现货市场震荡反弹，市场成交继续低位运行。中期选举影响继续发酵，股市、商品继续反弹。钢材基本面变化不大，现实需求继续偏弱， 五大品种钢材表观消费环比回落10.92万吨，淡季背景下，需求出现好转概率不高。供应方面，五大品种钢材产量环比回升7.09万吨。按盈利率推算，铁水日产量大概率在2-3周见底。短期钢材市场预计仍延续反弹思路。
【铁矿石】。周四，铁矿石期现货价格小幅反弹。受焦炭价格提降影响，钢厂利润有所恢复，钢厂生产积极性尚可，且当下铁水产量仍处于高位。结合近期盈利率数据看，铁水日产量1-2周见底。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升180.6万吨；到港量环比回升582.7万吨。因前期价格持续走弱，非主流矿发运有所回落。未来继续关注钢厂利润和铁水日产量变化情况。短期铁矿石价格或仍以区间震荡为主。
【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。锰矿现货价格相对稳定，贸易商低价出货意愿偏弱，持货惜售。焦炭端因成本松动，市场传出提降声音。同时，南北方电费差距有所拉大。0月份宁夏系统运行费和现货交易电费均有下降，平均电费围绕0.38元/千瓦时左右，内蒙古10月份结算电价暂未明确，预计波动不大，而11月份南方电费则大幅上涨，云南涨幅高达0.13元/千瓦时，百色地区电费也存在0.05元/千瓦时的上涨。贵州地区因某大厂复产，本周硅锰出现明显增量，云南地区工厂预计月底陆续停产，本周产量将保持稳定。主产区72硅铁自然块现金含税出厂5700-5750元/吨，75硅铁价格报6100-6200元/吨。主产区开工维持低位，宁夏前期检修炉台复产节奏偏慢；甘肃电价偏高，部分工厂亏损持续，个别开始检修；宁夏电价相对平稳，兰炭价格持稳，成本端形成底部支撑。短期来看，硅铁、硅锰盘面仍以区间震荡为主。
有色板块
有色： 外围股市大幅下挫，有色面临下跌风险
【铜】隔夜，纳斯达克重挫5.5%，AI资本开支担忧再起，当前市场情绪偏弱，施压有色市场，尤其是铜和锡等与AI相关性更高的品种。截止11月5日，Comex铜库存为808035短吨，较昨日增加795短吨。铜矿偏紧，现货TC不断刷新新低；冷料进口增加，但国内受反向开票政策影响，整体供应偏紧，南方粗铜加工费处于低位；电解铜冶炼产量受检修、冷料偏紧及副产品收益下滑影响，近期产量环比走低，但前9个月产量仍同比增加；国内铜需求欠佳，终端消费疲软；国内铜库存处于近年来低位，基差处于高位。稍微不解的地方在于产量并不低，需求一般，但供需偏紧，原因在哪里？大量电解铜被贸易商转运至美国 COMEX仓库是核心原因，前9个月我国电解铜进口同比下滑15%。铜价中短期仍有支撑，但向上空间仍需谨慎看待。
【铝】截止11月5日，LME铝锭库存继续小幅下降，LME现货与三个月升贴水为61.26美元/吨，高于前日的56美元/吨。沪铝当前缺乏明显驱动，短期内行情将维持震荡。但从更长周期而言，还是持看空观点，所以即使铝价走高，也以反弹思路看待。铝价核心关注中东复产与海外产能投放。目前中东铝厂复产推进顺利，阿联酋、巴林两家企业合计近300万吨冶炼产能逐步恢复。未来数年海外电解铝迎来集中扩张，增量分布于印尼、印度、沙特、越南等地，2026、2027 年全球新增产能分别为 144 万吨、217 万吨。
【锡】供应端来看，锡的基本面变动有限，整体多空交织。矿端加工费近期小幅回落，不过对比年初依旧处在明显抬升通道。9月国内锡矿进口创出近年单月新高，核心是刚果货源大量到港，反观缅甸佤邦锡矿复产节奏，一直不及市场预期。冶炼端，云南头部炼厂开启为期45天的检修，目前冶炼开工率偏低。需求这边，理论上当下是传统旺季，但旺季兑现力度明显不及预期，下游行业分化十分突出。传统消费表现疲软，汽车、家电板块受以旧换新政策前置透支影响，产销走弱；光伏压力更大，1-9 月国内光伏总装机同比降幅超50%，持续拖累锡的传统需求。亮点集中在AI赛道，AI服务器、先进封装带动高端焊料需求持续高增。8月全球半导体销售额同比大涨144.3%，环比增幅上行9.2%，数据亮眼，但要注意，真实出货的增速远远跟不上销售额的增速，水分值得留意。库存端持续释放偏强信号，海内外锡库存同步去库。国内锡锭社会库存减134吨至6969 吨，国内仓单已经跌到历史同期低位，库存底座有支撑。
作者栏
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刘慧峰
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