一起校准方向 11月市场的温度与位置
睿远基金
市场依然在波动之中。对绝大多数投资者而言，投资账户可能“痛感”明显。
全月看， 10 月仅 668 只个股上涨，超 4900 只个股下跌，个股涨跌幅的中位数为 -12.58% 。在 10 月的最后一个交易日，上证指数失守 3600 点，收报 3599.02 点，月跌幅 6.33% 。深证成指跌 15.94% ，科创综指跌 21.70% ，创业板指跌 23.02% 。
图表：主要指数截至2026年10月30日各阶段涨跌幅
数据来源：wind，截至2026年10月30日。风险提示：指数过往走势不预示未来表现，仅供参考。
普跌之中，有两个现象值得单独拿出来看。
一方面，是板块间的结构分化依然极致。 以中证红利为代表的红利板块在 10 月录得 1.80% 的涨幅，不少国有银行股、煤炭股、石油股，在 10 月相继创出历史新高。 31 个申万一级行业中仅 5 个收涨，食品饮料、银行、石油石化涨幅领先。
另一方面，是成长板块内部，股价与利润增长的 " 背离 " 。 国家统计局数据显示，前三季度电子行业利润同比增长 1.0 倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长 9.6 个百分点，是其 较快增长的重要支撑。但 10 月，在 31 个申万一级行业中，通信下跌 30.23% ，电子下跌 25.70% ，跌幅领先。
图表：计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业营业利润增速（累计同比，单位：%）
数据来源：wind，国家统计局，截至2026年三季度
一边是红利资产的批量新高，一边是利润翻倍板块的股价领跌。这样的“背离”，该如何理解？板块的调整是否已经接近尾声？
波动里，最容易做的事是盯住每天的涨跌；最难做的事，是退后一步，市场现在到底在什么位置，并用周期的角度辅以观察。
还是老规矩，先用三把标尺量一量市场的温度与位置，再看看这个温度下，我们该做什么。
用数据重构认知：我们到底在哪里
❶ 整体估值：水位继续回落
经过 10 月份的调整，主流股指的估值分位数进一步下降。近三年市盈率分位数，从 9 月份 60% 左右的水平，进一步下降至 50% 左右，其中中证 500 近三年市盈率分位数下降至 37.41% 。拉长时间看，主流股指 2016 年以来的市盈率分位数普遍来到 60% 以下。
图表：10月末主流股指估值分位数
水位在降，估值在消化。 相同的位置对不同的人意味着不同的内容 ——对追逐短期波动的人，每一次回落都是煎熬；对看长周期的人，这是风险在不断定价、价格在逐步向价值回归的过程。我们不预测这是不是“底部”，但历史数据告诉我们一件事：估值分位的回落，本身就是风险释放的刻度。
❷ 行业结构：风格钟摆的另一侧
8 月，近三年市盈率估值分位超过 90% 的申万一级行业有 6 个，包括电子 ( 申万 ) 、煤炭 ( 申万 ) 、机械设备 ( 申万 ) 、石油石化 ( 申万 ) 、综合 ( 申万 ) 等。到了 9 月，这一数字下降到 3 个，农林牧渔 ( 申万 ) 、建筑材料 ( 申万 ) 、公用事业 ( 申万 ) 近三年市盈率估值分位均超过 90% 。进入 10 月则只剩下两个，分别是农林牧渔 ( 申万 ) 和银行 ( 申万 ) 。
高估值名单的变化，本身映射出市场风格变迁。 8 月还在榜上的电子， 10 月已经跌出名单；而股价批量创新高的银行，悄然成为 90% 以上分位的 " 座上宾 " 。
图表：10月末各行业板块估值情况
数据来源：wind，截至2026年10月30日，行业分类为申万一级行业。风险提示：指数过往走势不预示未来表现，仅供参考。
从涨跌看，全月 31 个申万一级行业， 5 个收涨、 26 个下跌。涨幅榜上，食品饮料（ +5.31% ）、银行（ +4.84% ）、石油石化（ +3.34% ）领衔。 其中，银行（申万）成为 9-10 月唯一两个月均实现上涨的板块。
跌幅榜上，通信（ -30.23% ）、电子（ -25.70% ）、建筑材料（ -17.96% ）。上半年最风光的两个 AI 相关行业， 10 月恰是跌幅最深的两个。
图表：2026年10月各行业板块涨跌情况
数据来源：wind，截至2026年10月30日，行业分类为申万一级行业。
从 全年视角 看，在历经 9-10 月两个月的深度调整后，煤炭（ +22.55% ）、石油石化（ +6.96% ）、银行（ +5.36% ）成为仅剩的三个上涨行业 —— 清一色的红利板块。
图表：2026年1-10月各行业板块涨跌情况
这与仅仅 4 个月前的 6 月相比，形成巨大反差。当时我们在文章中写道，“今年以来 31 个申万一级行业中，仅 10 个实现正收益， 21 个行业以下跌收官，仅 6 个行业跑赢沪深 300 指数。电子和通信作为唯一两个涨幅超过 50% 的申万一级行业，一骑绝尘在前。”
图表：2026年1-6月各行业板块涨跌情况
数据来源：wind，截至2026年6月30日，行业分类为申万一级行业。
从市值占比层面看，随着成长板块持续调整， K 型分化也有所收敛，以“通信 + 电子”为代表的科技板块市值占比开始出现一定的回归。
图表：近10年行业市值占比变化
数据来源：wind，截至2026年10月30日
总结来看，市场风格钟摆似乎正从一极荡向另一极。 历史上每一次极端的风格分化，都会在某个时刻迎来均值回归。任何一种风格，都不该被当成永远的信仰 ——这句话，在上涨最狂热、下跌最绝望的时候，同样适用。
❸ 市场情绪：退潮与降温
杠杆资金持续退潮。 10 月底两融余额约 2.34 万亿元，相比 9 月底相比进一步下降，与年内高点 6 月相比少了 22.42% 。两融余额占流通市值的比重 2.59% ，与 9 月的 2.57% 基本持 平。 基本维持低位。
图表：A股市场两融余额变化情况（亿元）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年10月30日。