债市瞭望 2026年11月债市展望:政策利率换锚,支撑债市暖意
（来源： 中信证券 固定收益部）
★ 核心要点
市场回顾： 10月债市整体走强，资金宽松叠加政策利率换锚推动利率中枢下移,曲线小幅走陡。 节后资金面持续宽松，政策利率换锚预期带动资金利率一路下行至1.25%附近，债市随之持续走强。月末最后一个交易日，信用债舆情发酵叠加固收+赎回，二永债及城投债情绪明显转弱，抛压向利率债传导，主要利率品种收益率上行，30年期国债收益率一度升超4Bps。但随后央行宣布政策利率正式切换至隔夜，债市跌幅收窄，10年国债收于1.65%，较9月末下行约3Bps。
国内基本面：受国庆假期扰动及上月高基数影响，10月制造业PMI在供需两端同步走弱的背景下重回收缩区间，非制造业景气度亦有所回落，中小型企业承压更为明显，经济修复基础仍需巩固。 临近年底大规模增量政策出台的概率相对不高，政策重心或在结构性货币政策工具、财政贴息等存量政策落实
资金面：10月央行延续流动性呵护基调，隔夜资金利率总体震荡下行，仅在月末受税期、跨月、信用债舆情及“固收+”产品赎回等扰动小幅回升，月均值较9月下行约10Bps至1.28%。 11月虽政府债供给维持高位，但政策利率换锚后利率走廊中枢有望下移，叠加央行“削峰填谷”与财政“支大于收”支撑，隔夜资金利率中枢或降至1.25%附近
海外基本面：虽然美国9月通胀数据高于预期且10月油价震荡走升，但美股高位回落带动美债收益率下行，削弱了美元的利差优势，综合影响下美元指数高位震荡。 当前国际油价高位运行仍在产生通胀压力，若就业端不明显走弱，则美联储仍有进一步紧缩可能，关注11月数据情况。
供需分析：10月政府债供给压力仍然较高，但债市配置需求仍有韧性，基金、保险增持20—30年超长债，理财集中增持5年以内中短债，银行则延续卖出10Y以上债券。 11月政府债净供给或较10月进一步提升，集中发行与缴款仍可能考验市场承接能力，不过资金面有望维持均衡偏松，债市供需或总体保持均衡。
债市展望：10月末信用债舆情与固收+产品预防式赎回引发的市场调整更多由情绪驱动，目前看相关影响已明显减弱。展望11月，经济弱修复格局延续，基本面仍将对债市提供支撑，并且政策利率换锚后资金利率中枢或进一步下移，资金面持续宽松背景下收益率上行空间也或相对有限。综合来看，短期内债市或维持偏强震荡走势，不过在权益市场持续承压的背景下，也需关注固收+赎回等因素对债市可能带来的扰动。
其他事项：央行第三季度货币政策执行报告、APEC峰会