【兴期研究:周度策略】流动性冲击加剧,科技股与贵金属偏空
（2026.11.2-2026.11.6）
偏多：原油、棕榈油、国债
偏空：碳酸锂、生猪、股指、白银、黄金、螺纹、热卷、玻璃、多晶硅、锡、镍、棉花
震荡：橡胶、锌、铜、铝、白糖、纯碱、铁矿、焦煤、焦炭、工业硅、氧化铝
股指：谨慎看跌
核心逻辑：宏观面，美联储10月议息会议维持利率不变，但美国通胀数据处于高位、经济增长较为强劲，市场预期12月仍有一次加息，关注下周美国非农就业数据与中期选举后的中东局势进展。基本面，10月PMI数据受季节性因素影响，回落至荣枯线以下，内需偏弱格局持续。产业面，科技巨头三季度财报负面因素集中发酵，云厂商自由现金流纷纷转负，但仍在发债融资，科技板块抛压持续。资金面，本周宽基ETF净流入1066.8亿元，较上周缩量485.6亿元。政策上，央行正式公告政策利率“换锚”，继续释放积极的稳定信号。
策略建议：地缘扰动、AI增长叙事动摇、增量资金不足的三重压力未改，股指继续下探。当前底部尚未确认，但随着三季度财报披露步入尾声、美国中期选举临近，后续扰动因素或有减少，等待利空出尽。
国债：谨慎看涨
核心逻辑：政策利率“换锚”确认，隔夜逆回购利率转为每日操作，从中长期来看下方空间或得到打开。但市场前期已经有较充分定价，10Y收益率接近1.6%，叠加短期信用债扰动事件较多，短期快速走强或仍保持警惕。
策略建议：仍需关注央行态度，TL多单可轻仓尝试。另外关注跨期价差收敛机会。
贵金属
黄金/白银：谨慎看跌
核心逻辑：宏观面，美伊谈判消息反复，国际油价仍处于高位。美国经济基本面仍相对强于非美经济体。美联储加息 周期（883436） 并未结束。强美元与高美债收益率虽然阶段性回落，但仍不具备趋势性转向的条件，对金银估值形成较强压制。资金面，随着全球AI科技股调整幅度加深，市场主动去杠杆，流动性冲击下，具有高收益率的美债避险优先级明显高于金银，金银还成为抛售回笼流动性的优先标的。黄金、白银的结构性买盘力量边际减弱，COMEX杠杆资金加速离场。其中白银买盘支撑相对弱于黄金、价格波动率更高，使得白银在调整阶段面临的压力相对大于黄金。杠杆做多资金与欧美ETF买盘何时回归是建立微观面支撑的关键。综上，下周黄金、白银延续谨慎看跌观点，二者先后跌破关键整数关口后将进一步向下寻找支撑。
策略建议：10月23日推荐新增的白银期货12月合约上的卖出虚值看涨期权头寸、10月25日推荐的黄金期货12月合约上的卖出虚值看涨期权头寸继续持有，对于持有黄金、白银现货多头的企业应及时参与期货卖保或者买入平值看跌期权，对冲黄金、白银价格下跌的风险。
核心逻辑：宏观，美联储如期维持利率不变，但市场对年内加息预期仍较高，全球紧缩格局尚未转变。中观，供给端扰动持续，冶炼加工费再度走低，需求表现平稳，国内库存持续下降，LME库存平稳。现货升水仍维持偏高水平。
策略建议：铜长期上行趋势未变，但短期供需面向上驱动减弱，同时宏观扰动增多，警惕调整风险。
核心逻辑：宏观面，实际利率抬升压制有色估值。中观面，海外复产压制远月；需求端开工率整体走平、内需缺增量，出口维持韧性但边际趋弱；库存端铝锭降至50.6万吨、去库延续，低库存仍是近月强支撑。
策略建议：低库存托底、弱需求与加息预期压顶，以区间震荡对待。
核心逻辑：市场有消息广西及北方地区出现减产，但目前涉及规模仍较小，能否出现规模性减产仍需进一步确定。供需方面，高库存下过剩压力难以快速消退。当前低估值处于绝对低位，关注低利润对产量的影响。
策略建议：过剩格局尚未出现转变，若未能出现规模性减产，氧化铝空头格局仍将延续。但当前下方空间有限，等待反弹试空机会。
沪镍：谨慎看跌
宏观面，美国通胀维持高位，经济增长较为强劲，美联储12月加息概率较高，有色板块依旧承压。消息面，印尼 能源（850101） 与矿产资源部(ESDM)表示2027年镍矿配额将低于2026年修订版的2.9亿-3亿吨，局长Tri声称需要将伦敦金属交易所与上海期货交易所约75万公吨的镍过剩纳入决策参考。基本面，弱现实压力延续。印尼补充配额放量后，矿端供应转向宽松，印尼红土镍矿内贸基准价连续下调，叠加硫磺价格高位回落，精炼镍成本支撑重回11万元附近。另一方面，中资镍企联合减产暂无新增进展，叠加需求端旺季不旺，全球镍库存维持高位水平。
策略建议：卖出看涨期权持有（前期卖出宽跨式组合中的卖看跌离场）。
核心逻辑：宏观面，美国通胀维持高位，经济增长较为强劲，美联储12月加息概率较高，有色板块依旧承压。基本面，矿端趋紧格局延续，加工费维持在-2350元/金属吨；冶炼端，SMM数据显示10月精炼锌产量下滑至54.15万吨，随着硫酸价格的持续回落，冶炼厂生产积极性或延续偏弱态势。库存端，锌锭出口重回盈利状态，国内锌锭社会库存小幅去库，LME锌库存降低至16.1万吨，低库存状态延续。
策略建议：上有宏观压力，下有供应收紧支撑，预计锌价在25000-26000附近区间震荡。
沪锡：谨慎看跌
核心逻辑：宏观，美联储虽然未加息，但年内加息预期仍较高，且全球主要央行态度偏鹰，全球流动性紧缩 周期（883436） 尚未结束。供给方面，矿端供给仍偏紧，缅甸复产偏慢，刚果金物流扰动持续。需求方面，表现一般，传统需求偏弱，AI预期出现走弱。
策略建议：供给端仍维持偏紧格局，但后续或有边际改善，宏观面及需求端均出现阶段性走弱迹象，价格短期或仍有调整压力。
工业硅：震荡格局
核心逻辑：中观面，西南丰水期结束，川滇硅企减产已启动但呈渐进式，多数大中型企业将实质性停炉推至10月底至11月初，新疆大厂年内无复产计划，供应收缩方向明确；社会库存仍处高位，去化缓慢。微观面，枯水期电价上调抬升现金成本支撑。
策略建议：供需双弱、缺乏单边驱动，以区间思路对待；跟踪西南停炉兑现与多晶硅开工；停炉集中落地、库存加速去化前不宜追多。
多晶硅：空头格局
核心逻辑：政策端，11月进入政策空窗期，前期溢价回吐。中观面，10月产量降至10.78万吨、11月排产9.67万吨，供给收缩兑现，但社会库存仍在55万吨以上，月度供需维持宽松。微观面，硅片厂库存高企、长单签单放缓，对硅料压价明显。
策略建议：高库存仍是定价主线，单边追多性价比不足，建议反弹沽空或区间操作。
核心逻辑：地缘端，美方致信伊朗试探重启谈判，但伊朗坚持七项条件、以海峡不开放为筹码，军方公布新的打击目标清单，市场传美方拟在中期选举后恢复打击，地缘溢价难以出清。中观面，OPEC+七国维持11月配额不变，OPEC产量较低点回升。北半球旺季结束、炼厂开工转入季节性下行，高价抑制采购。
策略建议：地缘反复、单边策略盈亏比不佳，暂观望或轻仓波段；关注中期选举后打击计划是否兑现。
核心逻辑：10月中国制造业PMI指数环比下滑至49.3%，再度低于荣枯线，国内钢材终端需求疲软。在人民币升值、钢材出口依赖以价换量的背景下，钢材出口价格承压，也将对境内钢价形成压制。钢联样本，钢材市场呈现出“低供应、低需求、去库存、低利润”的格局。进入11月，北方即将进入采暖季，预计钢材表观 消费（883434） 量将季节性回落，北方钢厂执行采暖季限产，弱需求背景下，冬季钢厂需要控制产量才能缓解淡季钢材累库压力，这将考验成本端支撑力度。综上，下周螺纹、热卷维持谨慎看跌的观点不变，热卷等板材去库压力相对高于螺纹。
策略建议：10月8日推荐建仓的螺纹/热卷01合约上的空单轻仓耐心持有。关注年底政府对明年经济工作的提前安排。
铁矿：震荡
核心逻辑：11月后进口矿发运中枢季节性上行概率较高。终端需求疲软，钢厂盈利偏低，随着国内采暖季临近，高炉产量易减难增。进口矿供增需减方向较明确。不过近期亦有三重支撑限制铁矿价格进一步向下空间。一是FMG与中矿尚未达成协议，可能影响2027年FMG铁矿供应预期。二是美伊局势僵持，海运费用再度回升，支撑进口矿到岸成本。三是，全球非主流矿山的边际成本线附近支撑有所显现（对应铁矿美金价格80-90美元/吨）。综上，铁矿基本面驱动向下，但价格进一步向下空间已受限。下周铁矿维持震荡观点。