【万份红包】这个10月,市场开始“算细账”了?
来源：汇添富基金
“假期综合征”又来了。 犹记得两年前，“9·24”行情后的首个交易日，大家摩拳擦掌等待开盘，结果市场却上演了高开低走。而今年节后，又是一波令人印象深刻的调整行情…… 难道股市也有“假期综合征”？ 我们统计了2000年以来万得全A的历史表现，发现国庆节后首个交易日的平均绝对涨跌幅达到1.98%，明显高于其他交易日的1.11%。但随后4个交易日，这一数字又回落至1.16%，与平时相差不大。 数据来源：Wind，取万得全A指数（881001.WI）计算，区间为2000/1/4—2026/10/26，根据历史日收盘价计算。历史走势不代表未来表现。 这一现象其实不难理解。毕竟在A股休市期间，海外市场、政策与行业信息仍在不断变化，部分信息会在重新开市时集中反映到价格中，而在短期波动之后，决定后续行情的，或许仍是宏观环境、资金流向与行业基本面。 那么，今年10月的市场为何持续调整？又有哪些行业在波动中展现出韧性？且听小汇为您分解~ 权 益 市 场 本月A股整体调整明显，截至上周五，主要宽基指数全线收跌，其中创业板指月内下跌14.39%，深证成指下跌9.42%，上证指数下跌3.95%。风格方面，价值资产表现相对抗跌，全指价值指数仅下跌0.76%，明显好于下跌7.25%的全指成长指数。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 分行业来看，本月市场呈现出明显的风格分化。食品饮料、传媒、家用电器、计算机成为少数上涨的行业，银行、石油石化、煤炭等板块也相对抗跌。前期表现突出的科技硬件板块则出现较大调整，通信、电子行业分别下跌18.14%和13.79%，电力设备、建筑材料等板块亦跌幅较大。 这一变化或主要源于海外加息预期升温、AI资本开支可持续性受到关注，以及前期科技板块交易较为集中等因素。随着市场风险偏好下降，部分资金转向估值较低、盈利相对稳定的行业，价值风格的相对优势进一步体现。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 本月港股同样承压，成长类资产调整幅度较大。截至上周五，恒生指数月内下跌6.18%，恒生科技指数下跌8.99%，恒生港股通中国科技指数下跌10.77%。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 从行业表现来看，恒生综合行业指数全数下跌，但分化较为明显。必需性消费、公用事业等防御属性较强的板块跌幅相对有限，其中必需性消费仅下跌0.13%；原材料、信息科技及医疗保健等行业则跌幅居前，均超过11%。整体反映出海外利率环境与风险偏好变化，对港股成长资产形成了较大影响。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 全球市场同样呈现出明显分化。美国股市中，道琼斯工业指数上涨2.57%，而纳斯达克指数下跌3.37%，价值与科技成长风格表现出现差异。亚洲科技相关市场调整尤为明显，韩国综合指数月内下跌18.83%，日经225指数及台湾加权指数也出现不同程度下跌。相比之下，巴西IBOVESPA指数、俄罗斯MOEX指数表现较强。 整体来看，海外通胀及加息预期、市场对AI投资回报的重新评估，或是影响本月全球权益资产表现的重要因素。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 进入四季度，权益市场或仍面临一定的内外部扰动。一方面，美联储重启加息，海外利率维持高位，可能对高估值、利率敏感型资产形成压制；另一方面，年内强劲出口支撑经济增速，资本市场短期也缺乏明显的增量资金，市场或继续呈现震荡、轮动的格局。 不过，经过上半年较为极致的“K型分化”，部分传统行业及价值类资产的估值仍处于相对较低水平，具备一定的投资性价比。在国内长端利率仍有下行空间的背景下，高股息资产的相对吸引力依然较强。整体而言，当前或可考虑保持相对均衡的思路，可关注高股息、低估值资产，以及基本面具有支撑的结构性成长机会。 红利： 对于红利资产，除了长期资金的配置需求， 上市公司 自身分红能力的提升，也可能成为值得关注的变化。 过去，传统行业中的许多企业需要持续投入大量资金扩张产能，而随着经济结构转型、行业逐步走向成熟，部分企业的资本开支需求有所下降，经营现金流或有更多空间用于回馈股东。 银行业便是一个典型例子。随着信贷增速放缓，银行风险加权资产的增长压力有所减轻，资本消耗下降，也为提升分红水平创造了一定条件。今年部分国有大行提高中期分红比例，便体现了这一变化。 与此同时，国内长端 债券 收益率仍处于较低水平，部分高股息股票相比债券仍具有一定收益率优势。随着上市公司分红意愿与能力逐步提升，叠加长期资金的配置需求，红利资产的估值与股息回报或仍具有吸引力。 仅作描述用，不代表任何形式公司推荐 科技： AI产业的长期发展空间仍值得关注，但随着科技板块经历一轮明显调整，市场关注点正从产业前景转向商业回报。 当前Token使用量仍在增长，但部分海外AI企业的现金流尚难覆盖持续扩大的资本开支，上游硬件成本上升，部分模型企业收入增速也出现边际放缓，令市场重新审视AI投资的可持续性。叠加前期涨幅较大、交易相对集中，一轮行情降温后，要形成更有持续性的修复，或不仅需要资金抛压逐步消化，也需要新的产业事件催化。 近期及后续有三个时间窗口值得观察：一是10月下旬海外云厂商 财报 ，关注资本开支、云业务收入及AI应用付费能否相互印证；二是11月下旬可能出现的新一代大模型进展，尤其是编程、智能体（Agent）等能力能否取得突破，并带动真实需求；三是明年春季的海外AI产业会议及国产高带宽内存（HBM）进展，观察关键技术的产业化验证情况。 因此，短期科技板块仍可能面临较大波动，后续能否形成新一轮持续性行情，关键还在于新技术、新应用与盈利兑现能否提供更明确的证据。 创新药及CXO： 在全球医药研发体系中，中国企业正从重要的生产与研发服务参与者，逐步向创新研发的核心环节迈进。 随着相对容易开发的药物靶点逐渐被充分探索，新药研发的复杂程度不断提升，临床试验成功率也面临挑战。这使得全球药企对于研发效率、成本控制以及外部创新成果的需求进一步提高。 中国医药产业链在这些方面具有一定比较优势。一方面，国内拥有较为完整的研发人才体系和产业配套，临床前研究效率较高；另一方面，庞大的患者群体与临床研究资源，也为创新药研发和临床试验创造了有利条件。 这些优势正在逐步转化为产业竞争力。近年来中国创新药对外授权交易持续活跃，海外药企对于中国创新药资产的认可度不断提升。与此同时，CXO企业也有望受益于全球研发资源向中国转移的趋势，相关行业的长期发展空间或值得关注。 券商： 今年上半年，券商的 证券 经纪、两融等业务收入明显改善，自营投资也成为推动券商业绩增长的重要力量。同时，IPO融资活动有所回暖，为投行业务提供了新的增长空间。 从行业盈利结构来看，券商收入仍与市场交易活跃度及资产价格表现密切相关，因此业绩可能随行情出现波动。不过，部分券商在盈利增长的同时，估值尚未充分修复，据Wind数据，截至2026/10/23，券商板块市净率1.17倍，仅位于近10年3.72%分位点，后续仍可关注基本面改善与估值修复的共振机会。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，历史走势不代表未来预期，券商板块用中证全指证券公司指数(399975.SZ)表示 消费与互联网： 消费行业当前仍面临需求不足的挑战。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，汽车、家具等品类表现较弱，居民收入与就业预期仍是影响消费复苏的重要因素。 不过，行业整体偏弱并不意味着所有企业都缺乏机会。从出口数据来看，受益于全球通胀带来中国产品的性价比优势，叠加海运、关税的不确定性，以及圣诞节补库等原因，传统消费品海外需求有所改善；从估值角度看，部分经营较为稳健的消费龙头经历持续调整后，其股息率和估值吸引力有所提升。 港股互联网等核心资产同样经历了一定估值消化。后续或可更多关注具备品牌竞争力、出海增长空间及稳定现金流的核心企业，而消费行业的整体回暖，仍需等待居民需求和信心进一步改善。 资源能源： 资源能源板块的投资逻辑或正在进一步分化。 从供需角度看，部分上游资源品仍受到供给约束支撑，尤其是煤炭、铜等品种，价格表现与国内终端需求的关联有所减弱。与此同时，部分资源类上市公司资本开支相对克制，具有较强的现金流及分红能力。 因此，相关板块既可能受益于产品价格上涨带来的盈利改善，也可能体现出一定的红利属性。不过，不同资源品的供需格局差异较大，后续或更需要关注具体品种的景气变化。 债 券 市 场 与权益市场形成对照，本月债市整体走强，其中中长端利率债表现相对突出。截至上周五，中债7—10年国开行债券指数月内上涨0.68%，中债1—3年国开行债券指数上涨0.14%，信用债与城投债指数亦小幅上涨。受到股票市场调整影响，中证可转换债券指数则下跌2.58%。 近期国内经济修复仍存在一定压力，叠加权益市场波动、资金价格回落，债券市场的基本面与资金面环境相对有利。尤其是中长期利率债，在市场风险偏好下降的背景下表现相对较好。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 近期，债券市场的基本面与资金面均出现了一些积极变化。 从经济领先指标来看，企业与居民存款增速差、M1增速以及一线城市二手房价格等指标共同反映出，国内经济修复动力仍有待加强，对债市总体偏有利。 资金面方面，随着内外部扰动增加、权益市场出现调整，市场资金价格有所下行，改善了债券市场的流动性预期。不过，近期资金价格变化更多反映市场供求及风险偏好的调整，并不意味着 货币政策 出现明显转向。 值得注意的是，虽然当前债市环境相对有利，但经济领先指标后续可能仍以震荡为主，意味着基本面对债市的支持暂不足以推动明显的趋势性行情，10年期国债收益率或仍将在较窄区间内波动。 相比之下，超长期国债的结构性机会或更值得关注。随着四季度到来，市场可能开始提前反映2027年超长债供给缩量的预期，推动30年期与10年期国债的期限利差进一步收窄。但需要注意的是，与前几个月我们提示机会时相比，当前利差已经有了一定程度的压缩。 数据来源：Wind，2021/10/26-2026/10/26，历史走势不代表未来预期 整体来看，债市或维持震荡格局，后续关注重点可由整体利率下行空间，更多转向不同期限债券之间的相对价值变化。 大 宗 商 品 本月有色金属价格普遍承压，其中 贵金属 调整较为明显。截至上周五，伦敦金现月内下跌3.90%，伦敦银现下跌10.82%；工业金属方面，LME铜下跌0.78%，表现相对抗跌，LME铝则下跌4.07%。 本月美联储进一步加息预期及实际利率维持高位，对金银等贵金属价格形成一定压制。不过，随着美债收益率阶段性回落，黄金也曾出现一定反弹。工业金属方面，铜的供给偏紧格局仍为价格提供支撑，而铝则受到未来供给增长预期及传统需求偏弱的影响，表现相对较弱。 数据来源：Wind，截至2026/10/23，指数历史走势不代表未来预期 当前大宗商品的基本面分化有所加大。金、铜等稀缺资源仍具有较强的中长期逻辑，但不同品种受到的供需及宏观因素影响并不相同，后续行情或更多体现结构性特征。 黄金： 近期黄金市场出现了一个值得关注的现象：尽管美债收益率维持高位、黄金价格经历调整，但长期资金的配置需求并未明显减弱。 从资金结构来看，前期黄金价格下跌可能更多与 期货 市场的集中减仓有关，而黄金ETF持仓相对稳定，部分海外ETF资金甚至在金价回落期间继续流入。与此同时，全球央行购金需求仍为黄金市场提供一定支撑。 数据来源：Wind，截至2026/10/09，历史走势不代表未来预期 短期内，黄金价格仍受到美国实际利率变化的影响。如果美联储进一步释放加息信号，金价可能继续承压；但一旦市场开始交易加息放缓、美债收益率回落，黄金也可能获得一定修复动力。 因此，黄金短期或仍以震荡为主，未来美联储政策预期及美债利率的边际变化，可能成为影响金价走势的重要因素。 铜与铝： 铜的供需紧张格局仍在延续，但近期推动价格的因素出现了一些新变化。 供给端，全球铜矿供应偏紧，部分冶炼企业面临原料不足的压力，中国电解铜产量也出现环比回落。与此同时，美国精炼铜关税政策存在不确定性，推动实物库存持续向美国市场集中，令其他地区可用库存进一步减少。 即使当前铜价较高，对部分下游需求形成抑制，非美市场供应偏紧的状态仍为价格提供支撑。未来若冶炼企业进一步减产，铜的供需矛盾可能继续显现。 铝的情况则有所不同。随着海外电解铝产能逐步恢复，未来全球供应增长预期有所增强，而国内地产、家电等传统需求仍然偏弱，铝价中长期可能面临一定下行压力。 数据来源：Wind，截至2026/9/30 不过，商品价格与相关上市公司的投资价值并不完全相同。部分铝业企业当前盈利及分红水平仍较高，即使铝价上涨空间受到约束，相关股票仍可能因股息回报而具备一定吸引力。 煤炭： 进入四季度，煤炭市场的供给紧张程度仍超出此前部分市场预期。 动力煤方面，节后港口报价突破1000元/吨。虽然部分煤矿陆续推进复产，但实际新增供应仍然有限。同时，国庆期间电厂库存回升，更多是贸易商库存向电厂转移，并未明显改善整体供需格局。随着部分电厂转向现货采购，煤炭价格短期仍具有一定支撑。 数据来源：Wind，截至2026/10/26，取秦皇岛港平仓价 焦煤方面，中蒙煤炭贸易相关谈判尚无实质性进展，进口供应增量受到约束，价格韧性或较强。 10月投资观点总结 权益市场： 海外高利率环境对风险资产估值形成一定压制，国内市场短期缺乏明显增量资金，或可考虑保持相对均衡的思路。高股息、低估值资产仍具有一定吸引力，科技板块短期或需等待更明确的产业催化，关注云厂商财报、新一代大模型及国产高端存储进展。创新药及CXO有望受益于全球研发资源向中国转移，券商板块仍具备一定的估值修复空间，消费及资源能源板块可关注具备出海增长、供给约束及稳定分红等逻辑的细分方向。 债券市场： 当前基本面与资金面环境对债市相对有利，但整体仍缺乏趋势性行情的驱动力，或将维持窄幅震荡。随着市场逐步反映明年超长债供给缩量预期，可继续关注30年期与10年期国债的期限利差变化，但需注意前期利差已出现一定程度的压缩。 商品市场： 黄金短期仍受美联储加息预期影响，但央行