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投研速览
宏观大事
三季度“经济成绩单”出炉，实际GDP同比4.5%，较二季度加快0.2个百分点，略高于市场预期，9月单月数据来看，多数指标边际改善，同时外需强于内需、供给大于需求的分化特征延续。后续来看，考虑到去年同期低基数、出口强韧性、财政延续发力，预计四季度经济将延续温和修复态势，全年GDP增速目标实现压力不大。
股票
A股继续宽幅震荡，港股受资金面的流出影响弱势调整，沪深300、中证500、创业板指、科创综指和恒生科技指数周涨跌分别为-1.57%、+0.62%、-3.18%、+1.42% 和-5.76%；行业方面，计算机、机械上涨；煤炭、通信、电新表现较弱。上周前四个交易日，由于美伊局势未见缓和、AI叙事进一步松动、A股风险偏好弱等因素影响， 市场处于非常弱势的状态；周五市场出现见底反弹，标志着极端恶化的情绪开始出现修复。展望后续，短期市场存在继续情绪修复的可能性，但是由于宏观因素和产业因素的风险未消退，中长期仍然要谨慎观察，保持耐心，保持均衡配置。行业配置方面，一是短期关注前期滞涨、依然处在低位的方向的左侧配置，如AI应用、港股、消费等；二是可以关注有色等周期方向；三是短期继续对于人工智能硬件（海外算力）保持谨慎观望态度，可在市场超跌反弹窗口逢高减仓。配置建议方面，坚持中长期配置理念，保持均衡配置，在市场波动较大的环境下，可重点关注红利风格产品，做好防御策略；在市场风险相对出清，风险偏好回升的阶段，可适当关注指数、核心优选基金以及相关行业赛道（人工智能、机器人、有色、创新药）等方向的产品配置。
债券
上周国内债市震荡走强，金融街论坛央行行长宣布政策利率择机“换锚”，隐含市场资金成本下降，债市情绪走强，10年期国债利率最低触及1.6140%，之后反弹至1.63%左右，整体较前周下行1bp。展望后续，由于近日利率下行速度过快，央行上周五MLF缩量续作，短期可能增加利率的波动性；但考虑到国内内需偏弱、货币政策总体偏支持，债市利率大幅调整风险不大，大概率维持区间震荡。配置策略上，债券型理财、基金产品依然是资产配置打底资产；同时建议布局固收+，包括固收+期权（如跟踪宽基指数的小雪球策略，下跌有保护）、多元资产策略，增厚投资收益。上周美债利率震荡回落，法国财政与政治风险加剧、以及投资者对AI投资热潮的疑虑共同推动避险情绪，资金大幅涌入美债，10年期美债利率跌破5%关口。展望后续，当前美债市场最大的不利因素仍在于中东局势的不确定性，油价目前压力较大，美联储货币政策易紧难松；中长期看，如果油价和利率持续高位，可能对于传统经济活力形成压力，制约利率上行。本周重点关注10月美联储议息会议释放信号。
黄金
上周伦敦金下跌4.08%，价格收至3995美元。上周美伊局势继续僵持，油价大幅上涨，强化了通胀预期和美联储更长更久加息的预期，黄金继续维持弱势下跌。由于美伊局势看不到明显缓和的迹象，黄金短期可能持续受到压制；从央行购金来看，当前央行购金的意愿依然较强，后续要重点关注4000美元上下央行购金的实际进展。由于短期的压制因素较强， 后续建议在看到央行资金明显的托底效应后，可参与配置黄金。配置建议：观点方面，黄金中长期配置逻辑不变，央行配置盘持续入场，可基于中长期视角逢低配置；短期方面，美联储加息预期短期压制黄金，但央行购金的支撑仍然存在，近1-2个月市场可能围绕4000美元上下反复博弈，关注4000美元这个区域的实际支撑效果。仓位方面，黄金具有对冲通胀，稳定资产组合波动的作用，是重要的大类资产配置产品，建议黄金的总仓位比例控制在总资产的5%-10%。
三季度经济“成绩单”出炉，经济温和改善。 上周统计局公布数据显示，2026年前三季度GDP增速4.6%，其中 三季度实际GDP同比4.5%，较二季度加快0.2个百分点，略高于市场预期 ，四季度GDP增速只需4.2%就可实现全年“4.5%”的目标。从 9月单月数据来看，多数指标边际改善，同时外需强于内需、供给大于需求的分化特征延续。 供给端，9月规上工业增加值同比增长5.5%，较前值5.2%回升。需求端，出口依然强劲，9月超预期走强至36.3%，主因AI高增、汽车抢出口等因素支撑；内需方面，9月社零同比1.1%，较前值回升0.7个点，可能与中秋、国庆假期错位带动消费提前释放有关，但总体仍处于低位水平；1-9月固定资产投资同比-7.2%，与前值持平，房地产投资延续调整，制造业投资、基建投资降幅收窄，考虑到专项债发行提速、政策性金融工具逐步落地，有望进一步推动基建投资边际改善。总体来看，9月经济数据反映出宏观政策加力背景下经济总体出现边际改善，但内需尤其是居民消费和房地产的修复依然偏弱。 后续来看，考虑到去年同期低基数、出口强韧性、财政延续发力，预计四季度经济将延续温和修复态势，全年GDP增速目标实现压力不大。
股票市场
01
中国股市
上周市场回顾
A股继续宽幅震荡，港股受资金面的流出影响弱势调整，沪深300、中证500、创业板指、科创综指和恒生科技指数周涨跌分别为-1.57%、+0.62%、-3.18%、+1.42% 和-5.76%；行业方面，计算机（+5.6%）、机械（+2.4%）上涨；煤炭（-4.3%）、通信（-3.7%）、电新（-3.5%）表现较弱。
市场分析与展望
上周前四个交易日，市场依旧处于弱势调整的状态。主要的影响因素包括（1）美伊局势的持续和美联储加息预期的扰动；（2）AI叙事的松动（一是AI厂商资金流吃紧，CDS持续扩大；二是英伟达CPO扩产供应链未见中国厂商、引发对于中国厂商份额下降的担忧等）；（3）A股本身市场风险偏好较弱，筹码结构处于持续出清的过程。上周第五个交易日，市场出现见底反弹，标志着市场极端恶化的情绪开始出现修复。 展望后续，一是 前期市场风险偏好快速下降，上周五市场触底回升可能带来后续短期一波情绪性的修复； 二是 在宏观因素和产业因素都还没有显著改善的背景下，中长期仍然要谨慎观察宏观和产业的变化，保持耐心，保持均衡配置，避免押注单一方向。 行业配置方面，一是 关注前期滞涨、依然处在低位的方向的左侧配置，如AI应用、港股、消费等； 二是 可以关注有色等周期方向； 三是 短期继续对于人工智能硬件（海外算力）保持谨慎观望态度，可在市场超跌反弹窗口逢高减仓。
配置建议
资产价格的波动是市场运行的常态，建议坚持中长期投资理念，保持均衡的配置。在市场波动较大的环境下，可重点关注红利风格产品，做好防御策略；在市场风险相对出清，风险偏好回升的阶段，建议 重点关注指数或者核心优选基金，以均衡配置为主 。同时，可适当关注部分行业赛道（人工智能、机器人、有色、创新药）。产品方面，可适当关注沪深300、中证500、中证1000等宽基指数基金，以及相关行业赛道（人工智能、机器人、有色、红利、创新药）等领域的主动管理基金。具体产品可以关注邮储银行U选基金优享系列的核心优选、指数系列、赛道优航（TMT、周期、新能源）基金。
02
美股
市场回顾
标普500指数周涨跌幅-0.47%，道琼斯工业指数周涨跌幅+0.41%，纳斯达克指数周涨跌幅-0.21%。
上周美股继续震荡调整，传统板块相比于科技表现更加坚挺。从宏观角度看，上周长债利率开始有所下降，并非是美联储加息预期的减弱，更可能是市场对于美国经济衰退的担忧在增加。从基本面角度讲， 美股的盈利和科技产业的叙事依然相对较强，支撑美股在宏观比较高的风险之下，依然保持高位震荡。 往后看， 要继续警惕美债收益率对于宏观和美股的影响，当前欧洲、亚洲等地区已经明显感受到了高利率的压力，美股因为基本面的高确定性，成为资金避险的去向，但如果利率继续保持高位，依然会有较大的短期波动风险。 从更长期视角看， 仍然应该继续重点关注AI能否在各行各业加速铺开。若AI应用层爆发，科技总需求和美股的表现有望加速向好；但若AI应用层迟迟未能兑现，科技将面临压力。后续可持续关注、等待科技方面的行业变化。关注美股指数基金，具体产品可以关注 邮储银行U选基金 优享系列的全球优配系列的美股基金。
债券市场
表：债券关键品种收益率周度变动
中国债券
上周国内债市总体震荡偏强。 10年期国债利率报收于1.63%，较前周下行1bp。
央行MLF缩量续作可能增加利率短期波动性，但大幅调整风险不大，债市利率中期预计延续区间震荡。 上周债市总体偏强，主要驱动因素在于政策预期变化，金融街论坛央行行长宣布政策利率择机“换锚”，公开市场 隔夜逆回购利率将替代7天逆回购利率成为主要政策利率 ，当前隔夜逆回购操作利率为1.25%，较7天逆回购低15bp，市场认为其隐含政策利率调降， 资金利率中枢的下移直接打开收益率曲线的空间 ， 债市情绪较积极， 10年期国债利率最低触及1.6140%，之后止盈压力增加，利率有所反弹。 展望后市，基本面来看， 9月国内经济主要指标小幅反弹，但分化状态延续，出口表现强势，而内需消费、投资仍有待企稳，从9月金融信贷数据来看，企业、居民信贷融资依然偏弱；社融主要靠政府债支持，在此背景下，利率总体预计以低位震荡为主。 货币政策方面， 央行货币政策总体偏支持，但考虑到近期债市行情发酵速度较快， 监管可能会有纠偏， 如提示避免将“换锚”解读为降息，周五宣布的MLF缩量2000亿元， 可能会增大利率的短期波动性 。综合来看，短期利率波动可能增加，但大幅调整风险不大， 债市利率或延续区间震荡格局。
债券型理财、基金产品依然是资产配置打底资产， 纯债产品久期建议以均衡为主； 同时布局固收 + ， 包括固收+期权（如跟踪宽基指数的小雪球策略，下跌有保护）、多元资产策略，增厚投资收益。
美债
上周美债收益率震荡回落。短端2年期美债收益率报收于4.68%，较前周下行3bp；长端10年期美债收益率报收于4.99%，较前周下行9bp。
上周美债市场利率高位震荡后明显回落 ，法国财政与政治风险加剧、以及投资者对AI投资热潮的疑虑共同推动避险情绪，资金大幅涌入美债，10年期美债利率跌破5%关口至4.95%附近，但油价升破117美元、美国通胀压力持续限制了收益率进一步下行。 展望后续，当前美债市场多空因素交织，最大的不利因素仍在于中东局势的不确定性，油价目前压力较大 ，而油价这一因素关系到整个经济活动的运输成本，如果油价持续高位可能存在通胀扩散风险， 美联储货币政策易紧难松 ，后续中东局势边际变化， 油价表现仍是影响通胀以及美联储货币政策路径的重要变量。 潜在的利多因素在于，高油价和高利率中长期也会侵蚀传统经济的活力，近期美国住房数据整体呈现需求回落的状态，后续如果负面影响进一步显现，或将制约美债利率中长期上行空间。此外，如果AI融资担忧继续发酵，避险资金也将增加固收的配置。短期重点关注美联储10月会议信号，市场预期按兵不动，关注沃什记者会对通胀与金融环境的表述 。
黄金市场
上周伦敦金下跌4.08%，价格收至3995美元。
上周美伊局势的演绎继续在短期压制黄金，布伦特原油上涨至117美元，接近美伊局势爆发以来的新高，强化了通胀预期和美联储更长更久加息的预期，黄金继续维持弱势下跌。 从基本面看， 美伊局势短期未看到缓和迹象，其引发的美联储加息预期可能进一步短期压制黄金。 从央行购金来看， 二季度以来各国央行依然在加速购金，当前央行购金的意愿依然较强。在黄金回调至4000美元之后，下一步需重点关注央行购金的实际进展，看到央行资金对市场带来明显的托底效应后，可再参与配置黄金。后续可能需要1-2个月的时间来评估央行资金对于市场的托底效果，持续关注。
观点与配置建议： 观点方面，黄金中长期配置逻辑不变，央行配置盘持续入场，可基于中长期视角逢低配置；短期方面，美联储加息预期短期压制黄金，但央行购金的支撑仍然存在，近1-2个月市场可能围绕4000美元上下反复博弈，关注4000美元这个区域的实际支撑效果。仓位方面，黄金具有对冲通胀，稳定资产组合波动的作用，是重要的大类资产配置产品，建议黄金的总仓位比例控制在总资产的5%-10%。
配置策略
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