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宏观
10月FOMC前瞻：“跳过”加息——海外周报20261025
核心观点： 本周中东冲突升级与AI投资回报担忧扰动全球市场，科技股抛售下，美股板块、大类资产之间的资金轮动持续。与此同时， AI交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场交易略显“混沌”，其中，美债TIPS实际利率与费城半导体指数SOX走势高度一致，反映了近期美国增长预期与AI叙事高度绑定。 下周四凌晨 2:00 公布10月FOMC决议，当前市场预期不加息。我们认为， 当前市场被AI带来的衰退叙事主导，并未过多关注高油价带来的通胀扩散风险；我们预期临近中选，油价仍可能继续令10月CPI保持高位，进一步巩固12月加息预期。但2027年的政策利率路径仍然存在较大的不确定性。就策略而言，11月3日美国中期选举前，交易策略仍是“以静制动”。
大类资产： 本周（10月19日至10月25日），中东冲突升级与AI投资回报担忧扰动全球市场，尽管Meta、SpaceX等科技股财报好于预期，融资成本担忧仍引发科技股抛售，美股不同板块、大类资产之间的资金轮动持续；与此同时，AI交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场交易略显“混沌”，表现为油价走高、美股先涨后跌、美债利率下行、黄金持续承压格局。
美债利率： 尽管本周中东冲突升级带动油价大涨，但其对美债利率的传导有限： 2年美债利率隐含的通胀预期小幅上涨后回落，2年、10年美债期限溢价同步下行，即市场并未定价油价上涨带来的通胀上行风险， 而是更多在定价AI交易降温带来的增长担忧。值得注意的是，9月中旬以来，TIPS美债实际利率与费城半导体指数SOX走势高度一致，其背后反映了美国增长预期与AI叙事高度绑定，“一荣俱荣一损俱损”。
海外经济： 本周公布的重要经济数据较少，美国新屋开工、待定住宅销售环比均逊于预期，10月标普制造业PMI好于预期，服务业PMI则逊于预期回落，彭博美国经济意外指数保持震荡。与此同时， 海外分析师仍对美国增长前景保持乐观。 本周公布的10月彭博美国经济与利率调查显示，分析师继续上修26Q3美国GDP环比年率预测值至+3.0%，同时小幅上修26Q4美国GDP预期；通胀方面，上修26Q4美国CPI同比至3.7%，同时显著上调对27Q1—27Q3美国CPI同比预期值。
下周前瞻：①美联储将北京时间下周四凌晨 2:00 公布10月FOMC决议，当前市场预期不加息。 9月以来，市场对10月美联储加息预期几经反复，尤其是9月核心CPI环比第二次超预期，持续在高位的油价对通胀的扩散效应开始显现，但AI叙事的显著降温导致增长预期下修，美联储官员仍然释放鸽派信号。我们认为， 当前市场被AI带来的衰退叙事主导，并未过多关注高油价带来的通胀扩散风险。 考虑到12月FOMC前只有一份11月公布的10月CPI通胀数据， 我们预期临近中选，油价仍可能继续令10月CPI保持高位，进一步巩固12月加息预期。但2027年的政策利率路径仍然存在较大的不确定性。②下周四20:30美国BEA将公布26Q3美国GDP。 从高频预测和分析师一致预期来看， 市场预期26Q3美国GDP将迎来高增长，预测值分布在2.67%—3.5%之间。 我们此前认为，AI产业投资与美国居民稳健的财务状况，是今年美国经济增长超预期的两大动能。展望看， 明年中东局势与AI产业趋势，将是美国增长的两大不确定性与决定性因素。
风险提示： 美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险。
（分析师 芦哲、张佳炜、韦祎、王茁）
乘用车零售仍是消费回暖的主要制约
观点
周度ECI指数： 从周度数据来看，截至2026年10月25日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.15%，较上周环比回落0.02个百分点。
月度ECI指数： 从10月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较9月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.17%，较9月回升持平。
经济高频数据：
生产：高油价对PTA产业链仍有扰动。 本周汽车轮胎开工率延续节后修复的趋势，但受汽车零售景气度偏低的影响较去年同期仍偏弱；而受油价震荡上行影响，PTA产业链再度受到扰动，PTA开工率连续三周环比回落。上周行业则整体保持平稳运行，10月份焦炉开工率和高炉开工率较9月环比变化均不大。
消费：乘用车零售仍是消费回暖的主要制约。 从社零数据来看，汽车零售同比降幅继续扩大至9月的-21.2%，而其他类别零售较低点都已经显著改善，指向乘用车零售仍是消费回暖的主要制约。服务消费方面，本周地铁客运量、航班执飞率和票房收入均略弱于去年同期，但仍保持较高景气度。
地产：仍需关注地产销售修复的持续性。 本周（10月17日至10月23日）主要城市新房和二手房销售均有所回落，其中三十大中城市商品房成交面积录得148.2万平方米，环比回落6.7%，同比回落26.2%，而18城二手房商品房成交面积录得188.0万平方米，环比回落35.6%，同比回落24.4%。在上半月地产销售出现边际改善后，近期地产销售景气度再度回落，仍需关注后续地产销售修复的持续性。
出口：海运价格指数涨势有所放缓。 10月份以来，随着全球海运进入淡季，集装箱运价指数和波罗的海干散货指数涨势均显著放缓，但考虑到地缘冲突事件仍有较高不确定性，高油价下四季度海运价格或难以出现明显回落。
物价：原油价格录得近7个月新高。 国内方面，本周猪肉和蔬菜价格延续季节性回落，同比也仍低于去年同期，预计10月份食品价格仍将录得同比负增长；国际方面，近期美伊冲突风险加剧再度推升油价，10月23日原油价格盘中最高触及117.45美元/桶，录得近7个月新高，或使我国10月份PPI延续录得高位。
整体来看，本周公布的经济数据和高频数据均指向消费、投资和地产端出现了一定边际改善，但改善的持续性仍待进一步观察，且经济增长的结构性特征仍然突出，供给端仍是经济修复的主要动能。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。
风险提示： 美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（分析师 芦哲、 李昌萌 ）
全球AI信用冲击延续，A股短期触底反弹
基金数据统计：（2026.10.19-2026.10.23）
权益类ETF基金规模变化统计： 基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：规模指数ETF（1442.36亿元），风格指数ETF（9.37亿元），跨境行业指数ETF（0.35亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：跨境主题指数ETF（-183.61亿元），主题指数ETF（-83.16亿元），跨境规模指数ETF（-75.47亿元）。
权益类ETF跟踪指数基金规模变化： 变化排名前三名的指数分别为：沪深300（595.20亿元），创业板指（216.50亿元），科创50（185.36亿元）。变化排名后三名的指数分别为：半导体材料设备（-93.94亿元），科创半导体材料设备（-61.42亿元），恒生科技（-54.69亿元）。
权益类ETF跟踪指数基金份额变化： 份额变化排名前三名的指数分别为：沪深300（163.66亿份），科创50（141.73亿份），创业板指（104.48亿份）。变化排名后三名的指数分别为：半导体材料设备（-35.73亿份），中证医疗（-11.89亿份），中证煤炭（-9.34亿份）。
市场行情展望：（2026.10.26-2026.10.30）
观点：全球AI信用冲击延续，A股短期触底反弹。
模型研判：10月月度宏观模型为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率57.14%、平均收益率-1.14%，说明模型认为10月万得全A指数或以震荡为主，若上涨则涨幅有限、若调整则尾部风险较大。技术择时模型方面，北证50触发局部底左侧信号2，科创50、科创综指处于超跌状态并触发局部底左侧信号，成长方向左侧修复信号增多；银行与万得微盘股指数顶部信号延续。
资金层面：近5个交易日，沪深300、科创50、创业板指等份额与规模增加居前；而半导体材料设备等份额与规模减少居前，说明前期热门科技硬件方向资金流出。周五，权益ETF单日大幅净流入约308亿元，主流宽基指数得到资金托底。
叙事变化：其一，海外“油价—通胀—利率”定价链——受中东局势升级影响，布伦特原油价格大幅上涨，创4月后新高，油价上行推升通胀压力，但AI动荡下避险力量暂压通胀定价，10年期美债收益率全周由5.09%回落至5.00%。其二，全球AI与高估值资产的“去杠杆与信用”链——Meta自由现金流转负引发AI债务质疑、特斯拉下调2026年资本支出，全球AI相关产业跌幅居前。其三，国内“政策密度上升＋数据改善”链——前三季度GDP同比增长4.6%、金融街论坛四部门集中发声（隔夜回购利率成主要政策利率、推出北证50ETF、扩大SLF），《信息化“十五五”规划》印发，首批18只主动ETF首日募集超150亿元，整体释放利好消息。
市场方面：A股本周受外围影响整体缩量下跌，周五触及短期底部后放量反弹。展望后市，成长左侧信号增多与政策密度提升提供支撑，但油价上行与AI信用冲击尚未解除，且后续全球超级央行周以及美国中期选举仍可能对市场有影响，所以市场短期或有超跌反弹，中期或仍以震荡整固为主，继续建议均衡配置，警惕短期超跌反弹后二次回踩的风险。
基金配置建议：
根据上述研判，我们认为市场短期发生超跌反弹，但超跌反弹后的持续性有待观察，警惕二次回踩的风险。
风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件
（分析师 芦哲、唐遥衎）
策略