【大类资产配置月报】去杠杆近尾声,均衡配置待新机
2026年9月以来全球大类资产主要由三条主线—美联储加息落地与美债利率冲高、国内股弱债强、地缘推升油价而金价承压；10月以来加息预期反复，缩量之后分歧加大。
展望后市，大类资产配置维持均衡偏防御思路。海外“美债利率高位、通胀粘性、地缘风险”，国内“去杠杆近尾声、政策维稳加码、外需强内需弱”。若稳增长政策加速落地、美债利率确认见顶，风险偏好有望温和修复，但信用传导与盈利兑现仍需时间验证。
策略上，国内权益：建议均衡配置、逢低分批布局。1）成长端：关注调整充分的AI算力产业链与AI应用扩散的超跌反弹机会；2）价值端：低估值高股息红利资产具备底仓配置价值；3）股指期货单边观望，可关注 沪深300（399300） （IF）与 中证1000（399852） （IM）、 中证500（399905） （IC）之间的风格对冲组合价值。国内债券：建议“中短久期打底+长久期灵活交易”的结构，更多运用波段交易与国债期货工具进行久期和回撤管理。大宗商品：1） 贵金属（881169） ：建议关注黄金现货的配置价值，回调后或是较好的增配时点，期货暂时以观望为主。关注美债利率见顶与地缘风险带来的配置时点。2） 能源（850101） 化工（850102） ：油价或维持高位宽幅震荡，关注美伊博弈与霍尔木兹通航变化带来的油价回调布局机会。3） 有色金属（1B0819） ：建议关注铜回调后的中期多头配置窗口。4）黑色金属：建议保持观望，焦煤、焦炭或存在阶段性反弹机会，参与需严格控制仓位与回撤，重点跟踪钢材去库节奏与地产销售。
一、大类资产表现回顾
2026年9月以来，全球大类资产在“美债利率冲高至5.3%上方、地缘扰动推升油价”与“政策维稳加码”两条主线间剧烈波动。具体来看，
1.1 权益市场
权益市场：国外，9月全球权益普遍承压、上涨广度显著收窄；国内，A股大幅调整，其中红利价值相对抗跌、科技成长领跌；10月以来调整延续。
1.2大宗商品市场
大宗商品剧烈分化：10月以来原油受美伊冲突、霍尔木兹通航扰动大幅上涨，布伦特原油突破110美元/桶；黄金9月以来持续调整，10月23日跌破4000美元，主要受强美元与实际利率上行压制； 有色金属（1B0819） 、黑色系与 农产品（850200） 普遍收跌；前期“超强厄尔尼诺”气候交易明显降温。
1.3 债券市场
债券市场：国外长端利率大幅上行，10年期美债升至5.29%、盘中破5.3%创2002年以来新高，10月以来回落至4.95%附近，全球债市普遍承压；国内债市震荡走强，10年期国债降至1.64%、30年期约2.06%，曲线趋平。
整体来看，大类资产9月主要由三条主线—美联储加息落地与美债利率冲高、国内股弱债强、地缘推升油价而金价承压；10月以来加息预期反复，缩量之后分歧加大。
二、大类资产展望分析
2.1 国外宏观：增长韧性与通胀粘性拉锯，美债利率高位震荡
（1）地缘政治
9月以来地缘局势再度升温：美伊围绕霍尔木兹海峡反复博弈，商船频遭袭、通航量低于冲突前常态，油价风险溢价居高不下；美国中期选举临近（11月3日），选前地缘与贸易摩擦不确定性上升，特朗普威胁打击伊朗核设施、并从俄购柴油以平抑国内通胀，地缘仍是油价与全球风险偏好的尾部变量。
（2）美国经济
美国经济呈现“增长韧性、就业降温、通胀粘性”组合：二季度实际GDP终值2.17%，增长仍具韧性；但9月CPI同比上涨至3.7%、核心CPI同比上涨2.6%、PPI同比上涨6.3%（创2022年12月以来新高）；9月非农仅增2.9万人、大幅不及预期，失业率升至4.2%，通胀粘性与就业走弱并存，“类滞涨”特征显现。
（3）美联储货币政策
9月16日加息25BP至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次；9月CPI超预期后，市场对年内再度加息的定价升温，预计10月28日FOMC按兵不动概率约78%、12月再加息概率升至约77%，美债利率在5.3%上方脉冲后回落，10月22日跌破5.0%至4.95%附近。目前美联储官员分歧加大，部分观点认为2年期美债或已探明本轮加息 周期（883436） 顶部，AI信用向增长叙事的切换成为利率阶段性见顶的关键变量。
2.2 国内宏观：外需强、内需边际改善，稳增长政策持续发力
（1）国内宏观经济基本面
三季度实际GDP同比4.5%（前值4.3%），前三季度累计4.6%；9月规上工业增加值同比5.5%（连续两月回升），其中高技术制造业增长15.3%；但内需仍偏弱，9月社零同比仅增长1.1%，1-9月固定资产投资累计-7.2%、 房地产（881153） 投资-20.6%，继续探底。外需强劲：三季度出口同比增长28.4%，其中9月出口同比增长36.3%、进口增长31%，单月顺差1335.3亿美元，其中集成电路出口同比+136%，AI硬件与高端制造链条拉动显著，经济K型分化特征明显。
金融与景气方面，9月新增人民币贷款1.08万亿元，但居民中长期贷款仅增1062亿元，信贷结构改善而总量仍偏弱；前三季度社融增量27.46万亿元、同比少增2.63万亿元，9月末M2同比增长7.2%、M1增长3.2%，资产荒格局延续。价格端，9月CPI同比0.9%、PPI同比升至5.0%，创2022年7月以来新高，通胀温和回升但上下游分化明显，价格修复仍停留在上游。
（2）国内宏观经济政策
政策层面，9月份以来稳增长持续加码。10月 金融街（000402） 论坛释放货币政策框架转型信号：隔夜回购利率成为主要政策利率，“换锚”意在纠正期限错配、熨平资金波动，实质等同温和宽松但非主动降息，并设立应对非银大额赎回的流动性支持工具，强化稳市机制。地产端，现房销售、信贷期限延长至40年等基础制度持续落地；财政端专项债提速（1-9月累计3.55万亿）、8000亿政策性金融工具启动、PSL利率下调25BP至1.5%并纳入“六张网”，加发5500亿元地方债（其中2500亿元用于项目建设），首套新房商贷贴息10月起实施。
整体来看，经济呈“外需强、内需弱”K型格局；通胀温和回升但上下游分化明显，价格修复仍停留在上游；政策进入密集落地期，信用传导与地产企稳仍是关键验证点。
2.3 权益类：震荡缩量筑底、配置性价比回升
9月以来A股整体承压、结构极致分化：8月18日后的风格切换在9月延续，上证一度反弹至3950点附近后回落， 创业板指（399006） 跌8.82%；10月以来继续下跌，其中，红利价值相对抗跌，科技成长（通信、电子）领跌。
目前来看，股指正处在震荡筑底过程中，10月23日A股主要指数的放量深V＋普涨是典型的技术性修复信号，但短期能否转为趋势性上行，关键看后续量能能否持续以及科技主线能否连续走强。中期来看，市场积极信号正在增多，股指中期有望修复。主要因一方面，国内政策底比较明确，前期出台的一系列稳增长、稳楼市政策，以及2026 金融街（000402） 论坛年会也释放多项增量政策信号。另一方面，近期公布的三季度以及9月份宏观数据显示国内生产端和需求端经济景气同步回升，为市场提供基本面支撑。再次，去杠杆行情或已临近尾声：融资余额回吐年内全部增量、回落至去年末水平下方；股票型ETF10月15日以来连续多日累计净流入超千亿，险资等中长期资金持续入市。此外，美债收益率高位回落，海外流动性边际改善。后续关注量能、政策催化以及三季报验证。待成交放量、两融止跌与三季报催化共振，A股有望迎来修复窗口。
行业配置方面，建议“均衡配置、逢低布局”。价值端，低估值高股息红利资产（银行、公用事业、交运、 煤炭（850105） ）具备底仓配置价值；成长端，关注调整充分的AI算力产业链（光模块、CPO、 半导体设备（884229） 、存储）与AI应用扩散（传媒 游戏（881275） 、机器人、港股互联网、 创新药（886015） ）的超跌反弹机会，避免追高，注意节奏与估值匹配。
股指期货方面，当前IF、IH深度贴水，反映大市值蓝筹悲观预期与对冲需求集中，可提供低成本套保与跨品种对冲空间；单边建议观望，可关注 沪深300（399300） （IF）与 中证1000（399852） （IM）、 中证500（399905） （IC）之间的风格对冲组合价值，也可关注中小盘与大盘合约间的套利机会。
2.4 债券类：震荡偏多，但进入低赔率、高波动阶段
9月国内债市震荡走强、曲线由牛平转向震荡走陡，10月份以来，债券市场在资金面宽松、权益市场偏弱和配置盘提前布局的共振下，走出了一轮加速行情，其中10年期国债收益率从10月初的约1.68%下行至10月22日的1.627%，30年期国债收益率一度下破2.05%；信用债收益率跟随利率债全面下行，但整体下行幅度不及利率品种，保险与广义基金成为超长端核心买盘。
展望后市，信贷结构改善但总量仍偏弱，资产荒延续，债市大方向未变，但收益率已处历史低位，预计后市震荡偏多为主，更适合逢调整配置而非追涨。
策略上，建议“票息打底、逢调整配置”：短端关注1年期存单与2-3年政金债，长久期以7-10年国债/国开为核心、30年期灵活交易并严控回撤；整体维持“中短久期打底+长久期灵活交易”结构，更多运用国债期货管理久期与回撤。
对于转债：9月中证转债下跌5.24%，10月份以来再次下跌2.1%，估值已从极高位置回落至2023年底的水平（百元溢价率一度降至30%附近），但高评级、高平价转债溢价仍偏贵。建议以防御思路为主，关注高评级大盘品种的配置价值，待权益量能回升后关注超跌反弹的波段机会。
2.5 大宗商品：原油地缘溢价主导，黄金长期配置、有色供给约束
（1）原油
美伊谈判反复、霍尔木兹海峡商船频遭袭，叠加美国“柴油危机”推升通胀预期，布伦特9月涨约14.4%、一度突破110美元/桶；10月以来高位剧烈震荡，美国中期选举前“稳油价”诉求与IEA释放储备又限制上方，多空交织下油价呈宽幅震荡。