行行半月谈Vol.129:通胀反复与AI融资扰动,市场在缩量调整后放量回升
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（来源：华泰柏瑞指数投资）
综述
10月中旬A股缩量调整。上证指数自10月9日收盘3814点出发，10月23日下探3574点后放量回升、收报3690点。成交额多数时间不足1.5万亿元，最后一日放大至1.97万亿元；风格先极致切换、防御方向占优，最后一日科技成长放量修复。市场主要围绕“通胀反复下的加息预期”与“AI融资链担忧”两条主线展开。(注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险)
重点关注：通胀再超预期，加息预期先升后降
海外核心变量是通胀与加息预期反复。10月14日公布的美国9月CPI同比上涨3.7%、核心CPI上涨2.6%双双超预期，9月PPI同比上涨6.3%创逾四年最高，通胀由单点扰动转向扩散。数据公布后，10月加息概率由约两成一度抬升至约五成，12月加息概率升至91%附近。此后避险买盘与AI信用担忧推动美债走强，10年期美债收益率自5.3%上方回落至5%下方，12月加息概率回落至约80%。机构普遍预计10月27-28日议息会议按兵不动、12月加息25个基点。 （注：机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险）
产业拉锯：AI融资担忧发酵，景气验证或仍在兑现
与利率扰动交织的是海外AI交易的信用冲击：美国AI云服务商CoreWeave无担保债券收益率升至15%以上、CDS利差突破1000个基点，美股半导体板块连跌八个交易日创2008年以来最长纪录，韩国股市两度单日大跌逾5%；有机构测算AI领域融资对应约1.4万亿美元未来收入承诺，循环融资风险引发关注。但产业景气或仍在兑现：台积电第四季度营收指引较一致预期高近6%；A股PCB、光模块、国产算力等环节三季报密集预增；英伟达新平台全面量产，特斯拉人形 机器人 启动早期量产。A股硬件链前半程深度调整、最后一日放量收复，本轮调整或更接近拥挤交易的估值重定价而非产业逻辑恶化。（注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）
商品异动：油价创阶段新高，黄金高位回落
中东地缘扰动升级：沙特机场与油田设施遇袭、霍尔木兹海峡船只遇袭增多，美国下令驻沙特部分人员撤离。布伦特原油结算价升至113美元上方、创逾五个月新高；有机构估算海峡风险溢价贡献运费约7美元/桶。黄金自4200美元上方回落至4000美元关口附近、创近三个月新低，避险定价让位于高利率与强美元。油价向通胀的传导仍是利率路径的关键变量；A股石油石化、煤炭等资源方向本期相对占优，延续持有不追高的判断。
政策加码：资本市场支持举措密集落地
国内政策端持续发力：中央发文支持科技企业上市融资与并购重组，证监会将权益类基金成立门槛降至5000万元、引导耐心资本入市 （2026/10/09） ；首批18只主动ETF获批注册，策略以均衡、价值、红利为主，随后多家基金公司合计13亿元自购。LPR连续第17个月持平，发改委表示将及时出台增量政策。资金面上，9月以来融资余额净卖出约1786亿元、杠杆资金仍处退出过程，但最后一日放量回升显示内资承接意愿较强，外部扰动的传导或更多落在风险偏好而非基本面。
经济数据回顾与展望
三季度GDP同比增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，前三季度累计增长4.6%；9月工业增加值增长5.5%、社零总额增长1.1%，均较上月加快，出口按美元计增长36.3%是主要拉动；前三季度房地产开发投资下降20.6%仍是主要拖累，经济呈外需与生产支撑、地产偏弱的格局。向后看，10月制造业PMI、A股三季报收官与月末政治局会议为国内观察锚点；海外10月27-28日美联储议息会议、11月3日美国中期选举与月底美股科技巨头财报密集落地。
后市展望
短期看，上证指数10月23日下探3574点后放量回升、成交放大至1.97万亿元，市场或延续宽幅震荡。配置上或维持均衡：一是银行、电力、红利等防御底仓；二是光模块、PCB、先进封装等AI硬件中业绩验证充分的方向；三是油气、煤炭等资源品持有不追高；四是关注三季报业绩与政策催化的交集。中期看，月末政治局会议与美联储议息会议或将分别检验国内政策成色与外部约束方向，三季报密集披露或决定科技主线持续性。（注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）
全文数据来源：WIND、国家统计局、上市公司公告及公开报道，A股截至2026.10.23、海外截至10.23