A股3700点,后市机会在哪里?国联安基金经理月度观点速递第十期
（来源：神基太保）
市场解读
九月以来，A股市场持续缩量调整，成交额从2万亿附近回落至1.5万亿以下，科技板块在FCC政策预期、海外利率高企及拥挤度消化等多重因素压制下明显回调，而纳指却逼近历史新高，内外走势显著背离。与此同时，828现房销售新政与929贴息政策组合落地，地产供需两端迎来2021年以来最彻底的政策转向，内需经济修复预期悄然升温。
震荡市中，方向比速度更重要。四季度市场将如何演绎？科技板块调整到位了吗？内需风格能否接棒？三季报行情有哪些机会？
今天，小编带大家一起看看国联安基金11位基金经理的最新市场观点，为您的四季度投资指点迷津。
罗春鹏
国联安首席策略分析师
养老金及FOF投资部
副董事、基金经理
核心宽基迎来大额资金入场，
A股底部有支撑
最近A股偏弱，主要有三个压制因素。第一，美国利率上升，带来金融环境收紧，抑制了全球风险偏好。第二，和地缘风险相关。美国联邦通信委员会，可能会限制中国AI硬件出口，对科技产业投资产生一定负面情绪。第三，当前科技板块拥挤度仍然很高，对负面信息较为敏感。
同时，目前也有两个因素对市场形成潜在支撑。第一，近期科创50、沪深300等宽基指数，有大额资金托底。第二，当前景气度最高的行业依旧是科技产业。从全球半导体景气同步指标——韩国半导体出口数据来看，韩国9月前20日半导体销售增速高达259%，可见科技产业景气度仍处在高位。（数据来源：万得资讯）
综合来看，市场短期很难形成趋势性上涨或下跌，缺少关键催化。我们建议重点观察两个方向：一是后续全球金融环境能否改善；二是国内是否出台逆周期政策。 在没有明确信号前，市场大概率以震荡为主。我们建议采用均衡配置，应对当前市场环境。
魏东
国联安常务副总经理
首席投资官兼权益投资部总经理、基金经理、投资经理
九月市场缩量调整：
情绪走弱而非基本面逆转
九月以来，市场情绪持续走低，市场成交从2万亿附近下滑到最低1.5万亿以下。虽然主要的成长板块均明显下跌，但实际基本面变化并不明显，市场下跌主要受消息面或外盘走势影响，由于本来交易层面支撑相对较弱，导致一些市场传闻对盘面影响较大，如最近的FCC对3.2T的限制等。
从基本面上看，在全球债券利率的高企、中期选举、海湾地区局势日益复杂化的背景下，投资者风险偏好相对降低，而美国市场是AI的核心市场，所以影响相对有限，但外围包括韩国都明显走弱。国内虽然经济依然疲弱，但近期政策调整也在明显加强，Q4仍然有机会适度回升。
从市场层面看，此次调整确实和2015年7月的第二波下跌有所类似，具有C浪下跌的典型特征。 在基本面相对稳定的背景下，股价已经明显先于基本面下跌，预期后期跌幅应该不会太多，但可能需要更长时间消化不确定性 。
邹新进
国联安权益投资部
董事总经理
市场风格有望向
内需板块持续再平衡
地产政策彻底转变： 828房地产销售新政由期房转为现房，实质上相当于一次巨大的供给侧改革；929贴息政策实质上相当于需求侧刺激，供需两端的相向而行是2021年地产调整以来最彻底的政策转变。贴息政策作为中央政府真金白银的政策支持，也是和以往放松形式的政策有本质上的不同。组合政策有望达到全国范围内的房价止跌企稳和去库存的目的，最终有助于达到居民财富预期企稳的目的。
内需经济有望回升： 除上述地产政策外，929内需政策还包括PSL利率下调0.25%并将支持范围拓展至六张网建设，加大政策性银行对基建、城市更新等有效投资的低成本资金供给；增加科创技改再贷款2000亿和支农支小再贷款5000亿。国庆期间，《求是》推出评论员文章《以改革发力破解供强需弱矛盾》,对提振内需给出了顶层定调。未来进一步的提振内需政策有望不断推出。
资本市场继续再平衡： 929地产政策出台后，地产板块第一次出现低开高走的表现，和以往政策出台后的高开低走截然相反。二季度整个市场对以AI为核心的科技板块特别是外需相关的科技板块极度狂热，虽然在三季度有所缓解，但依然严重失衡。未来随着内需经济的企稳回升，整个市场的资产配置将持续再平衡，内需相关板块有望持续得到反哺。
潘明
当前A股科技板块与纳指走势明显背离，
四季度A股科技反弹可能性在加大
纳指接近新高，但A股科技板块偏弱，四季度A股科技的反弹可能性在加大。光通信方面，大摩FCC政策预期虽带来短期压制，但政策本身存在巨大不确定性，若实际落地优于预期则反弹空间较大，同时NPO趋势利好国内光模块厂商、存储降配以光互联弥补带来需求增量，这些基本面利好均被市场忽视；半导体设备补跌需求基本落地，国产HBM良率突破有望进一步强化设备需求逻辑，精密流量控制等核心零部件国产化率较低，相关龙头值得关注；AI PCB正加速半导体化并呈现模组化趋势，一线企业更易享受新趋势红利；港股大模型龙头ARR持续上修，开源浪潮下国内模型厂商与海外云服务商合作深化，视频大模型商业化增速领先。
光通信：FCC压制下基本面利好被忽视，反弹空间可期
大摩通过专家交流形成的FCC政策预期对光通信带来较大影响，但该预期存在巨大不确定性，若实际政策落地优于大摩预期，光通信的反弹空间较大。
产业趋势方面，CPO类似闭源模型，NPO类似开源模型，光模块的CSP大客户大概率对NPO更有兴趣，利好国内“大光”。此外，存储降配但通过光互联来弥补的新趋势，对于光模块是需求上的一个利好。以上基本面利好在FCC的影响下完全被市场忽视。
半导体设备：补跌基本落地，HBM突破与零部件国产化双轮驱动
半导体设备的补跌需求基本已落地，反弹力度或开始加大。如果国产HBM的良率有突破的话，设备的需求和逻辑都有加强的空间。
半导体核心零部件中，精密流量控制的国产化率比较低，因此看好相关龙头。