博时基金2026年第四季度宏观策略报告
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（来源：深圳市投资基金同业公会）
市场回顾
全球资产方面，三季度权益资产总体下跌，原油明显上涨。
2026 年三季度权益资产收益明显减弱。国内权益指数中，恒生科技、沪深 300 跌幅较小，科创 50 、创业板指跌幅较大。海外权益指数中，美国、日本市场涨幅在 2% 到 3% 之间，欧洲市场小幅下跌。国内债市表现延续稳定。商品中，原油大幅上涨，黄金小幅上涨。
A 股方面，三季度 A 股市场震荡整理，消化高拥挤。
风格方面，科技板块大幅下跌 27.5% ，先进制造下跌 18.4% ；医药、金融地产以及消费板块均上涨；行业方面，煤炭（ +19.3% ）、石化（ +15.3% ）、农林牧渔（ +15.1% ）和银行（ 14.6% ）表现领先；电子（ -32.6% ）、通信（ -28.7% ）、建材（ -26.1% ）、电力设备（ -23.7% ）等行业表现相对靠后。
市场交易逻辑以及四季度市场核心关注点
海内外大类资产的主要交易逻辑是中东局势、 AI 产业变化和美联储新任主席带来的变化； AI 产业变化对国内市场也有较大影响。
四季度市场核心关注点或包括：海外货币政策走向； AI 产业在应用端是否能有进一步突破；地产、消费等国内内需方面的变化。
宏观分析
海外增长 方面， 增长动力结构性切换， AI 投资 有望 成为美国增长重要支撑，传统经济部门 或 持续面临高利率约束 。
美国增长动力正在发生结构性切换，高利率对传统经济的压制与 AI 资本开支的扩张并存。 26Q4 美国经济更可能呈现 “ 传统部门走弱、 AI 投资托底 ” 的结构性分化，实际增长 或 维持在潜在增速附近；高利率仍在压制总需求，但其影响 可能 更多体现为增长结构调整，而非全面收缩。
房地产、汽车及部分传统制造业仍受到融资成本约束，就业市场也已从此前的供需偏紧逐步再平衡，但企业活动和服务业需求仍具韧性，全球增长亦未出现明显同步放缓。 AI 相关资本开支已从单纯的信息技术投资扩展至数据中心、电力、半导体及相关基础设施，并 有望 对美国企业盈利和总体增长形成支撑。
海外通胀 方面， 油价冲击扩散度 或相对 有限， 26Q4 美国通胀 有望 缓慢回落，但核心 PCE 仍偏高， 或 不足以支持美联储快速转宽 。
考虑到美伊冲突未决及 AI 资本开支带来的需求韧性， 26Q4 美国通胀 或 仍将呈现高位缓慢回落态势，核心 PCE 离美联储 2% 的目标尚有距离；相对乐观的是，房租等传统核心服务通胀相对温和，薪资增长亦未催化通胀预期攀升，没有出现 2022 年式的通胀全面扩散与二轮传导。
综合而言，在地缘未失控的基准情形下， Q4 通胀 可能 更多表现为高位粘性而非重新加速，美联储 或 维持略偏紧政策立场。
海外流动性 方面， 沃什重塑 美联储 反应函数，结构性问题难解，美国长债 或 延续高位震荡态势 。
9 月 FOMC 会议沃什表示：只要底层通胀没有以足够快的速度回到 2% ， 美联储 就不会因为短期增长波动而轻易转向宽松。与此同时， AI 资本开支、财政融资和能源价格共同抬升名义增长及资本需求，使长端利率对通胀和期限溢价的敏感度明显上升。
26Q4 能否出现类似 1997 年预防式降息后的趋势性下行，关键要看： ①FOMC 能否通过有效沟通恢复信誉； ② 国债供给 / 买家结构失衡能否改善，财政部能否缩减发债； ③ 未来 1-2 个月通胀 / 零售 / 就业等实时数据是否连续走软； ④ 油价能否随中东局势缓和而回落。目前看，这些条件中许多是结构性问题，解决难度明显高于 1997 年，这意味着即便长债利率短期缓和，但想要复制 1997 年那种趋势性、大幅度的回落，难度 可能 更大。
国内增长方面
经济景气有望继续保持稳定，高技术产业仍是较大亮点
7 、 8 月工业增加值增速总体好于二季度，原油加工、煤炭生产等扰动逐渐减轻，内需 逐步 改善。从结构看，高技术产业表现 较为 亮眼 。
考虑到 AI 行业当前状态，出口金额增速有望延续较高水平 ， 出口量的增速也可能 维持 一定增长 。
到四季度，补贴透支和基数效应对消费品的拖累 有望 进一步减轻，社会消费品零售数字有望出现一定幅度的回升 。 服务业消费景气 过往表现 较为稳定 。
固定资产投资相对较弱，考虑到逆周期政策的立场、企业盈利 初步企稳好转 ， 趋势短期或难以快速 改变 。
一线城市房价延续了今年以来相对较好的回升态势
近两月一线城市新房和二手房均出现环比上行，一、二线城市租金情况较为稳定。从部分连锁门店数据看，主要二手房挂牌量年初以来持续下降，二手房成交价格年初以来亦保持 相对 稳定 。
新房方面，主要城市推售比情况好于往年，库存去化月份过去数月也在下行 。
上述企稳态势是在没有强力刺激情况下实现 。 9 月的地产新政，一方面对开发商的运作能力提出了更高要求， 另 一方面压低了偏低线城市的购房成本，总体有利于推动房地产行业的供需关系更快的恢复正常 。
国内通胀方面，四季度 PPI 回落幅度或相对有限。
年初以来，走出低通胀的态势日益明显，从核心 CPI 数字看，通胀境况明显好于 2022 到 2025 年的情况。今年三季度 PPI 、 CPI 走势在一定程度上与原油价格的波动节奏有关。
结合细分行业和工业企业利润数据看，我国的通胀回升仅部分与原油相关，有色等非能源大宗商品的上涨、 AI 相关资本开支对中上游价格的带动、部分生命周期进入成熟期的行业自主或在政策引导下的产能投放压缩和产能管控，都是原因之一。
在美油价格维持在 90 美元附近的假设下，到 2026 年 12 月 PPI 或仍维持在 3% 以上，非食品 CPI 或维持在 1% 左右。
国内信用货币环境方面，资金利率波动水平明显下降，四季度利率有望维持稳定。
自 6 月末， D R001 在货币政策执行中的重要性上升，与 7 天逆回购利率的差异也明显低于以往，整体资金波动水平明显下降。
在去年年末，通胀偏低仍是较为突出的问题，到今年三季度末，该问题已经有所缓解，但 CPI 仍低于通常认为较为合适的水平（低于但接近 2% ），四季度利率有望继续保持稳定。
9 月末央行调低 PSL 利率 25 个基点，扩大结构性货币政策工具的运用范围，整体更着眼于稳定投资，着眼于新基建领域的建设，对整体信贷扩张速度的影响或相对有限。
国内财政方面，今年税收收入表现较佳，财政支出进度有望加快。
由于经济名义增长率、企业盈利都有改善，叠加出口退税等征税方面的调整，年初以来税收执行进度好于之前数年。一般公共财政支出进度也整体好于之前数年情况 。 但政府性基金预算收入仍不及年初预期，支出进度也因此有一定的放缓，专项债发行进度表现 相对平淡。