华泰证券：建议关注煤电联营业务占比高的煤炭龙头
华泰证券 看好 煤炭 板块系统性重估，煤价中枢上涨增强红利属性。建议重点关注煤电联营业务占比高的 煤炭 龙头，电价拐点进一步增厚业绩。
华泰 | 电新/ 煤炭 ：能源价格重回高位后的共振与分化
核心观点
中东冲突时间持续超预期，能源定价重塑有望带来煤炭及风光储板块的结构性机会。冲突延续至10月，9月以来布油重回100美元/桶上方，欧洲 天然气 库存降至十年低位。供给扰动、需求走弱与能源政策调整交织，我们预计短期价格强度排序为 天然气 ＞海外电价＞煤炭＞原油＞国内电价；中长期气、煤、电价格共振，有望支撑煤炭价值重估并提升风光储经济性。
油价为何重回100美元/桶上方
供/需双弱的原油市场，遭遇不断延长的供给冲击。回看3月以来油价，我们认为：（1）3-8月库存下降速度慢于预期；（2）需求下降超预期，发展中经济体对高油价更敏感。8月全球库存加速下滑，市场不得不接受供需缺口短期难以弥补的强现实，我们测算9月海峡通行量较冲突前低797万桶/日，若产量维持8月水平且需求恢复，9月后库存或以5300万桶/月流失。
天然气 为什么有望涨更多
供/需共振长期走强，库存浅且供给修复缓慢，气价易涨难跌。25年中东LNG在全球天然气消费占比约3.2%，中东以外区域增加出口缓解供需缺口77%，亚太各国降低消费缓解15%。但LNG难储存及无法船对船转运问题随时间推移而显现，欧洲天然气库存已是GIE记录十年同期最低，我们以暖冬情景推演，27年3月库存也将较历史同期均值低46%，欧洲或需抢气补库。同时卡塔尔拉斯拉凡第4/6号产线受损影响总出口能力17%（修复或需3-5年），供需硬缺口或将转化为需求侧重新分配及价格上涨。
国内煤价是否可能共振
煤炭短期需求增 长和 供给收缩均超预期，煤价稳中有升。若国际煤价随欧洲抢气共振上行，国内供给端煤矿受安监常态化约束，复产不等于满产，外包合规化成本抬升制约供给修复；我们测算27年山西产量或仅恢复至25年90%左右。需求端预计26/27年全社会用电量同比增长5.2%/5.9%，电煤需求在27年小幅增长1.4%。我们测算27年秦皇岛5500大卡均价885元/吨，较4Q26中枢950元/吨回落，但仍高于26年均值的843元/吨。
为什么我们认为电价是拐点
电力 需求全球共振上行，供需错配下电价有望进入上行通道。截至10月7日海外电价较年初上涨31%～210%，国内电价仍能保持竞争优势。我们认为，容量电价缓解固定成本压力后煤电企业“以利润换利用小时”动力下降，市场基于火电利用小时低而推断 电力 供给过剩的逻辑需要重估；26年来多省售电公司大幅亏损，27年长协低价报价意愿或减弱。另一方面，电、煤长协机制改革均在提高现货价格因子权重，煤电联动效果增强， 动力煤 供给成为火电出力新约束。若2026年底 电力 年度长协谈判参考的煤价中枢为850元/吨，较2025全年均价高约150元/吨。我们测算150元/吨煤价涨幅推升用煤成本1.5-4.2分/度，或支撑27年电价上涨5%-10%。
投资结论
我们看好煤炭板块系统性重估，煤价中枢上涨增强红利属性。建议重点关注煤电联营业务占比高的煤炭龙头，电价拐点进一步增厚业绩。
风险提示地缘冲突缓和超预期；国内煤炭供给恢复超预期；进口煤补充能力强于预期；国内电力及电煤需求不及预期；非煤电源出力超预期