刚出炉!第四季度A股市场核心机会,这几个方向千万别错过
2026年前三季度股市投资收官，以上证指数、“双创”指数等为代表的主要指数在第三季度经历了震荡回调盘整的过程，从而以时间换空间为四季度积蓄动能。但是从二级市场主线的角度看，前期抱团AI科技战无不胜的逻辑已被打破，四季度主线在哪里呢？
作者/张桔
编辑/谢长艳
国庆长假前，本刊编辑部就“四季度的投资机会”议题与内地的投资机构进行了广泛交流。在整体判断四季度的A股市场时，多家明星公募、私募表示谨慎乐观，大多认为进攻仍靠科技，防守依赖传统核心资产。
招商基金研究部首席经济学家李湛分析：“前三季度市场呈现窄幅震荡、结构剧烈分化的格局，外部因素确实是重要的扰动来源。进入四季度，多空力量仍将处于拉锯状态：海外金融条件对估值形成约束，国内政策支持与企业盈利修复构成有效支撑。外部因素更多决定市场的波动幅度与节奏，而非方向。”
重阳投资合伙人寇志伟指出：“展望四季度，要淡化风格，更加聚焦选股。在当前内需偏弱的背景下，市场便宜的板块不景气、景气的板块不便宜，选股的难度越来越大。因为市场的风格分化将趋于淡化，但选股的范围面临进一步缩圈，轻指数、重个股将是未来相当长时期的明智选择。”
星石投资副总经理方磊表示：“整体看，四季度应该均衡配置，以科技成长类资产为进攻端，以传统核心资产为防守端。一方面，科技成长领域正处于技术突破和需求爆发的窗口期，行业景气度持续向上，业绩兑现的路径更为明晰，弹性还是相对较大的，尤其是当新的 AI应用 场景浮现后。另一方面，传统核心资产目前普遍低估，政策发力将进一步夯实盈利改善基础，板块龙头企业在行业格局优化的过程中持续占优，当前具有很高的性价比和安全边际，更适合作为防守端的选择。”
国际层面困扰或递减新周期下宏观范式重构
[“四季度对外部环境总体保持中性。买什么，还是看产业趋势、竞争格局和公司的稀缺性。”]
市场普遍预期，四季度美联储大概率还会再加息一次。
汇丰晋信基金经理闵良超表示，三季度的美债利率走在了美联储政策的前面，当地时间9月16日的美联储加息本质上是对加息预期的一次落地，美债利率往后看可能在5%左右高位震荡。“若假设成立，虽然不是一个特别友好的环境，但加息的靴子落地至少让我们看到资产承压最大的时候已经过去，未来的资产定价逻辑或许更多回归公司基本面、估值。”他分析。
展望四季度时，大成基金经理李淏玮指出，四季度国际层面“外紧内缓、风险未除”。如果分利多、利空来看的话，利多在于美伊间的地缘冲突大概率会趋缓，原油供给的冲击会减弱，油价难以长期守在100美元上方，进而通胀压力边际放缓；叠加美国中期选举临近，政策层面对通胀和资产价格的容忍度下降，大成基金倾向于四季度大概率只在12月份加一次息。利空方面在于加息的预期仍然使得美元利率维持高位、压制全球估值，地缘、汇率与外资流向也可能反复扰动风险偏好。
前海开源基金经理覃璇指出，对国际形势方面保持中性偏乐观的预期，从9月以来，中国与美国有望在经济和贸易领域达成一定的合作，有助于推动A股走出一段偏强行情，尤其是在科技方向。不利的因素在于几个关键数据的扰动，尤其是美债长端利率和油价，前者决定了市场的风险偏好，如果美债利率维持在高位，则风险偏好将持续偏高。后者决定了美国的宽松预期，如果油价持续维持在100美元以上，美国的宽松预期将持续受限，市场走强的概率逐渐降低。
私募基金淡水泉相关人士表示，四季度，市场预期美联储或开启一个温和的加息周期，其对全球流动性和风险偏好的挤压效应客观存在，短期内制约了风险资产的上行空间。此外，能源价格、地缘局势仍存在较大不确定性，全球流动性和风险资产估值面临进一步扰动的可能。投资层面，淡水泉更侧重基本面研究与个股阿尔法的挖掘，同时保持对海外变量的动态跟踪，做好不同情境下的投资预案。
就国内经济来看，汇丰晋信基金经理李学伟表示，四季度稳增长的重点仍是财政与货币政策协同发力，推动政策资金转化为实际投资和消费需求。货币方面，预计延续适度宽松取向，通过保持流动性充裕、促进 综合 融资成本低位运行，为企业经营和项目配套融资提供支持；同时加强对科技创新、中小微企业和扩大内需的金融支持。
就国内数据而言，中欧基金经理柳世庆也分析：“我最关注的是价格能否持续修复。过去几年宏观上呈现量增价跌：GDP、工业增加值、发电量这些数量指标一直不差，关键在于PPI的回升能否延续。而PPI的改善还需要拆开看，来自油价、有色、下游的各有多少。拆开后会发现，中下游已经开始能够把成本向上游传导。这是一个宏观现象，直接决定了关注重点的迁移。中周期更多体现为制造业产能出清，因此相较前几年，我正把关注点从上游周期向中游制造乃至下游消费品、消费制造与消费服务转移，判断依据就是这个子行业是否率先出现供给出清。”
当然，对注重实操的基金经理来说，宏观因素也并非首要着眼点。平安基金经理林清源表示：“我对宏观因素的态度是适度淡化。事实上，地缘政治、美联储政策、能源价格等因素越来越重要，但同时也越来越难预测。如果我们复盘过去一年的原油价格走势，会发现反转的时间大多是出乎市场预期的。如果频繁根据这些因素调整，反而容易做错。所以，四季度我对外部环境总体保持中性。真正决定买什么，还是看产业趋势、竞争格局和公司自身的稀缺性。从长期来看，好的投资哪怕一次宏观判断错了，长期逻辑依然成立。”
四季度增量资金或有序进场“稳守反击”或是最佳投资策略
[“中期来看，市场整体或保持积极震荡，结构性机会或表现好于整体指数。”]
复盘三季度股市，一大困扰问题在于，存量资金博弈的同时，场外增量资金进场动力不足，由此导致股市的成交量下台阶。不过，四季度上述制约因素有望发生变化。
星石投资表示：“从经验来看，国庆长假前市场普遍偏弱而节后修复特征稳健。临近长假，叠加海外利率处于高位且趋势不明，当前市场避险情绪略重，场外资金流入意愿不足，存量资金存在兑现需求，市场整体交投情绪或相对平淡，板块间表现大概率分化。中期来看，市场整体或保持积极震荡，结构性机会或表现好于整体指数，市场投资逻辑或回归盈利兑现和产业驱动，需要关注产业趋势中具有企业盈利支撑的投资机会，也需要逐渐增加对中国核心资产中估值修复机会的关注。”
一个明显的支持论据是因为跨年档的存在，四季度将进入内地公募基金的发行旺季，截至9月27日，四季度已明确待发、正在发行及预计落地的公募基金合计约200只—230只，全市场预计总募集规模约1300亿元—1600亿元。
进一步来看，首先是常规待发基金，截至9月中旬，全市场等待发行的基金有57只，正在发行的基金有109只，合计166只，按今年以来单只基金平均发行规模约3.8亿元—7.5亿元测算，这部分对应募资规模约600亿元—800亿元。其次是摊余成本法债基，15家机构集中申报的63个月封闭式摊余成本法债基，按推算将在四季度前后集中成立，单只上限80亿元，合计理论募资上限1200亿元，考虑到中小机构实际募集能力，预计四季度实际落地规模约700亿元—800亿元。再次是后续新增产品，叠加四季度剩余时间内新上报、新获批的常规权益类、ETF类产品，最终全季度发行总只数会落在上述提及的区间。
那么，四季度是进攻还是防守呢？前海开源首席经济学家杨德龙公开指出，四季度有望迎来新一轮反弹行情。而在汇总本刊得到的回复时，多数机构人士虽然谨慎看多，但也强调二级市场上具有性价比的板块增多，会逐渐提升仓位。
对此，李淏玮强调，投资者在四季度或可中性偏积极——用红利和现金流资产稳住底仓，把主要仓位留给有业绩验证的高端制造与上游资源，做到攻守兼备，以结构对冲总量的不确定。
他分析，从8月经济数据来看，供给强于需求、上游好于下游、制造业好于其他产业，上游制造业与高技术链条仍是经济中最有韧性的环节，特别是科技和高端制造的景气度还是值得期待的。
覃璇强调：“四季度越往后不确定性越大，前期乐观后期谨慎，仓位上保持高仓位运作，根据AI的产业进展和前述的关键经济指标进行调整，总体仓位在九成左右。国内的经济数据仍然是中性的状态，我对于财政政策和重大会议结果不做提前预判，根据实际政策发布情况来决定对于内需板块的投资情况。”
银华基金经理杜宇表示：“从国内经济数据来看，出口数据表现强劲，内需消费相对平淡，科技创新持续突破是主要增长看点。我们中长期继续看好AI产业趋势下的科技股投资机会。经历7月份全球科技股大幅调整，相当一部分优质科技股的估值回归到了较高性价比水平，在符合基金合同的前提下，我们关注科技成长股，积极把握细分高景气赛道的投资机会。”
柳世庆强调：“现在谈不上进攻优先还是防御优先，应该是从相对偏防御的状态当中，逐步找到一系列进攻的标的。目前市场仍处于逐步向上移动的阶段，我们认为很多行业还没有走到周期反转的时点。准确说是中性偏乐观而非全面乐观，是因为当下还处在缓慢爬升的阶段，位置依然很低，不少大行业尚未走到反转时点。比如 汽车 ，我认为就明显还没到逆转的时候。经济在缓慢抬升，但并非全面繁荣，普涨行情难以期待，机会需要一块一块地翻石头。”
李湛则判断：“节前市场以震荡筑底为主，节后资金回流叠加政策发力，四季度市场有望修复。策略上攻守兼备、均衡配置，进攻端聚焦三季报高景气的AI产业链、订单与现金流兑现的科技成长；防守端以高股息红利资产作为底仓，同时密切关注10月经济数据、二十届五中全会与12月中央经济工作会议释放的政策信号。”
科技板块仍有望成旗手 PCB 因价格涨幅低具备优势
[“科技的投资进入精耕细作的下一阶段，简单地抱团追光很难躺赢了。”]
具体到相应赛道，大多数机构人士还是认为科技板块会成为四季度首要的主线，经历了“9.24”行情至今的起起伏伏，第四次产业革命所培养起来的科技信仰已经根深蒂固。但科技的投资进入精耕细作的下一阶段，简单地抱团追光很难躺赢了。
淡水泉相关人士分析，与5、6月份市场资金高度集中于AI主线，拥挤度较高的状态不同，下一阶段市场风格会更趋均衡，市场关注点可能从科技行业贝塔转向业绩兑现和个股分化，机会也不局限于科技单一方向。目前AI与非AI均在关注，AI相关的科技机会仍是重点方向之一。
“从产业角度看，AI在各个垂直领域的渗透都在加速，在产业方向未变的前提下，7月份以来的调整所揭示的是股票定价的问题。当前市场处于前期上涨后的消化期，宏观叙事对市场的影响更为突出，而对个股的主动定价并不充分。例如我们在调研中看到部分公司在中报业绩交流中传递的信息已较为积极，但股价反应依然平淡。这种股价表现与产业变化之间的脱节，说明基本面挖掘的拥挤度很低，为未来表现预留了更好的空间，也为寻找存在预期差的优秀企业提供了更有利的环境。”上述人士进一步强调。
李淏玮强调，7月急跌本质是市场对“只讲故事、不见业绩”公司的集中清算；8月以来回暖的 驱动力 已切换为订单、涨价和中报验证，资金沿着“政策催化—业绩验证—技术迭代”的路径重新集结，业绩超标的跌下去仍有人接，纯概念的跌下去就回不来了。其基本面的证据链依然完整，北美四大云厂2026年资本开支指引已上调至约7200亿美元—7450亿美元，一季度合计1316亿美元，同比增长70.25%， 亚马逊 9月进一步上调全年指引至2200亿美元。同样在国内，9月进入全年催化最密集窗口，“十五五”算力产业政策细则落地在即。当然，9月中旬以Anthropic为首的几个AI模型龙头公司等呼吁放缓AI，也是一定程度上让投资者开始担心AI的前进路程是不是要放缓了。但是这也说明了海外舆情扰动会反复，波动是新常态，这些恰恰是检验持仓成色的试金石。
寇志伟强调：“美国每年住宅投资额约1.1万亿美元—1.2万亿美元，明年四大云厂商的资本开支也将达到这一量级。这意味着AI已经取代 房地产 ，成为影响美国乃至全球经济最重要的变量。在国内，AI资本开支的绝对水平可能仅为住宅投资的25%—30%，但增量影响同样更大。无论是在国内还是海外，AI都在挤压传统经济需求。”
汇丰晋信基金经理许晓威强调：“目前来看AI的长周期大概率仍未结束，当前仍处于产业相对早期阶段。类比互联网0—100的长周期，整个AI产业的发展可能会持续20年—30年的维度，就当前阶段而言仍只是开始，或可类比互联网1995年—2000年阶段，未来仍有较大、较长的发展空间。另外，AI是现阶段利润增速最高的板块之一，产业景气度成立。”
他进一步强调，当前AI产业链最核心的机会仍是光，光仍有望保持相对更高增速，是整个AI产业链中景气度最高的方向，更容易跑出有锐度的公司。不过，光内部的结构也不是一成不变。需要跟踪产业进度做持续的微调。因此除了大光（成熟光模块龙头）以外，我们也在关注新光（新一代光互联技术）的相关机会。此外，2026年—2027年或将成为国内互联网企业AI相关资本开支的大年，可以类比海外AICapex在2024年—2025年的投入阶段。在外部供给约束下，未来两年国内 半导体 公司业绩弹性非常可期。可以重点关注存储、GPU、 半导体 设备等细分板块的投资机会。
林清源坦言：“四季度科技仍是大概率的机会，但不会简单重复上半年的行情。产业趋势虽然没有结束，但筹码过于集中，估值和交易结构都需要考虑。目前我更关注AI 电力 。AI最终不是一个纯数字产业，每一个Token背后都对应真实的 电力 消耗。GPU、服务器可以快速扩张，但发电、燃机、电网、变压器的扩张速度要慢得多。所以AI发展到后面，瓶颈可能从有没有芯片逐渐变成有没有足够的电。我比较喜欢这种需求来自AI，但供给扩张速度仍然受物理世界约束的方向。”