永赢万象系统周报 20261013
（来源：永赢基金微讯）
大类资产收益率（20261007-20261009）
节后第一周仅2个交易日，A股在第一个交易日继续调整，周五小幅反弹，全周全A指数下跌1.43%，市场交投热度有所回升，日均成交规模由节前一周的1.53万亿提升至1.80万亿。风格层面，价值跑赢成长， 中证红利指数 上涨1.97%，科创50、创业板指分别跌4.75%、2.93%。 行业板块方面，整体延续节前的价值相关行业更占优行情， 煤炭、传媒、纺织服装、石油石化、交通运输等领涨，涨幅在2%左右或更多；电子、通信领跌，跌约5%。 总体看，红利风格相对强势， 原油价格上涨，煤价节后也进一步上涨突破千元，煤炭、石油石化板块迎来行情；大模型多模态能力提升，AI相关漫剧、电影等迎来进展，AI影视概念大涨并扩散到游戏等，传媒板块整体受益；国庆假期油运价格显著上涨，航运相关板块在节后继续走强。电子和通信主要受政策潜在扰动、海外龙头公司的ARR低于预期和市场整体偏弱的情绪影响，继续杀估值。 港股上周宽幅震荡，周四大跌创阶段性新低，但周五大幅反弹，全周看小幅上涨， 恒生科技指数上涨0.08%，恒生中国企业指数上涨0.81%。
债券和商品市场方面，债市上周表现相对平稳，因假期票息收益累计，指数表现不错， 中债-新综合财富（总值）指数上涨0.07%，中债-国开行债券总财富（7-10年）指数上涨0.06%。 上周金油同步迎来行情，国内金和海外金因交易时间错开，表现有差异， 最终沪金期货价格指数下跌0.23%，伦敦金上涨2.03%。
海外市场方面，美债、美元指数、美股等资产都进入震荡区间。 最终标普500指数上涨0.13%，纳斯达克指数下跌0.63%；美元指数下跌0.05%，近期在102附近震荡；美债利率总体冲高回落，10年美债下行4bp至5.24%，2年美债上行3bp至4.80%；VIX指数下跌1.59%到14.84，仍处于相对低位。
注：数据来源wind，数据区间取2026/10/7-2026/10/9。
大类资产观点方面，对黄金略偏乐观；对A股、债券偏中性；对转债资产，相对估值维度看维持中性。
大类资产晴雨表（20261009）
宏观周期模型显示，截至9月底，经济领先指标继续小幅反弹，但仍位于0轴下方；经济同步指标边际企稳，位于0轴上方， 当前经济周期为放缓期，站在中期维度观点为中性。
权益TAA打分偏中性。 偏中期的盈利信号维持为中性；趋势未确认走强，但成交量整体企稳，维持看多，量价信号总体中性。结合情绪指标处于低位，可以关注。
债券TAA最新打分偏谨慎。 基本面方面受商品价格走强、PMI数据偏强影响，仍略偏空；技术面方面，债市资金面模型维持看多，趋势模型分数边际回升。
黄金TAA模型打分中性偏积极。 后续一段时间来看，美元走强与美债实际利率上行使贵金属承压，9月份非农数据低于预期降低了10月加息可能性，但考虑到年内仍有一次加息可能性， 在这个背景下黄金价格大幅上行的空间预计不大。
可转债观点
可转债价格走势
转债市场方面， 技术形态仍在下降通道中，整体估值没达到明显偏低水平，因此投资机会主要在于指数波段和结构，考虑本轮回调接近历史上的中期调整的幅度，可以关注阶段性修复。结构上关注靠近债底的品种。
风格轮动模型
短周期模型：价值成长轮动模型相对关注价值，大小盘轮动模型相对关注小盘。
长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：截至9月末，领先指标处于0轴下方但边际回升，同步指标目前仍高于0轴，继续处于放缓期。经济周期维度看，周期风格或将占优，不过过去一段时间周期风格内部基本面和股价分化都较大，可以自下而上寻找机会。
红利策略观点
指数估值情况
拥挤度模型
中证红利指数股息率约为4.24%，从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看，红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，红利指数拥挤度处于中等偏高水平，需要注意后续进一步抬升的风险。
大类资产波动率跟踪
2026年10月9日主流指数波动率监控
市场波动率近期在快速调整中有所回升。 隐含波动率方面，处于今年以来中枢水平、5月以来低位。历史波动率方面，港股相对较低，低波且指数位置也处于相对低位的指数未来预期回报会更高，可以关注；A股的科技类指数伴随调整，波动率有所回升。
后市展望
整体市场
周期维度看股债： 截至9月底，经济领先指标企稳回升，但仍位于0轴下方；经济同步指标有所企稳，仍在0轴上方，综合判断周期仍处于放缓期，观点维持为中性。 从周期视角看， 对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中由流动性充裕主导的估值扩张阶段已基本结束，若要进一步突破亟需更强的宏观叙事，比如通胀预期小幅向上和需求配合形成共振，中下游顺价并带动盈利修复逻辑扩散到更多行业，而同时广谱利率仍维持在相对低位，阶段性错配若形成合力，有望为市场提供新的上行动力；实际看盈利维度的修复或将成为推动股市进一步走强的核心 驱动力 。 尽管当前经济基本面仍平淡，但依托细分行业高景气，A股盈利水平企稳修复，26年上半年净利润大增：新兴产业方面， 部分行业在下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，盈利显著改善，上半年增速进一步上修； 传统产业方面， 全球大宗商品涨价，上游和部分中游行业利润修复，部分行业包括有色金属、石油、化工、煤炭等二季度实现同比高增；非银板块在市场整体向上驱动下，盈利显著增长。 对于债市而言宏观环境偏友好，经济基本面总体偏平，呈结构性高景气，仍需相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，中长期需要关注通胀是否能持续修复，目前看上游涨价还未传导到中下游，未来一段时间通胀全面上行压力预计相对可控。
债券层面，节后第一周债市总体表现偏震荡，30年国债在2.11%附近震荡，10年国债在1.68%附近震荡。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面， 总体呈分化特征，出口数据维持高增长，通胀数据受输入性因素驱动小幅回升，生产略好于预期，不过消费仍偏低迷，高频数据方面也显示国庆期间消费整体偏平淡； 估值层面， 绝对估值维度，短端票息仍偏低，收益率进一步下行的空间相对有限，超长端或有一定性价比，相对估值维度，股市价值板块上涨，相对性价比回升； 流动性层面， 资金利率整体处于低位。结合债券择时模型，整体偏中性，考虑到利率水平整体偏低且当前拥挤度不低，可以积极寻找期限和券种上的结构性机会，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。
股票层面，节后股市仍相对承压，不过市场活跃度略有回升，日均成交额来到1.80万亿附近。从盈利、估值和流动性三个维度看，目前处于盈利增长消化估值的阶段。盈利层面， 受益于AI产业链、有色金属、油气等高景气细分方向支撑，这些企业今年以来同比增速相比25年大幅增长。预期盈利方面，部分新兴行业也持续上修前瞻盈利水平，催化市场在AI等领域持续产生交易热点，传统行业方面，上游除了持续高景气的有色板块外，石油和煤炭板块受益于本轮国际能源品价格维持相对高位，二季度盈利修复明显，非银板块二季度业绩大增，中游部分环节如煤化工、石油化工等在二季度也显著增厚利润，但也有一些中游环节下游需求平淡，顺价能力较弱，成本端大幅上行导致盈利将受损。 估值层面， 市场的绝对估值水平（PE、PB）处于历史偏高水平，但和历史极端水平仍有距离。 流动性层面， 市场活跃度处于年内低位，中枢水平低于5-7月水平，过去5个交易日融资余额减少近800亿，但ETF资金也流入约800亿，整体处于存量博弈阶段。 海外方面保持关注美伊局势和美国经济基本面、美债利率情况，可能影响全球流动性，另外科技板块在A股权重上升，持续关注日韩等科技为主的股指和美股科技龙头表现。结合股票择时模型，总体观点中性，当前情绪指标处于低位，可以结合市场位置再进行进一步判断。
展望后市，结构层面，未来一段时间基本面分层相对明确，一类为高景气的成长行业， 静态估值处于高位，依靠远期高盈利增速消化估值，但公募持仓较为集中，叠加远期盈利前景本身存在不确定性，一旦利好边际减弱或负面因素显现，行情波动或将放大； 另一类为偏价值行业， 内部基本面存在分化，部分行业基本面迎来显著修复，部分行业仍承压，7月在资金高切低的风格切换下迎来修复窗口。8月后风格进入高速轮动状态，高景气行业和价值板块轮流表现，9月下旬以来价值板块显著更强。对于价值板块，基本面波动不大，伴随连续上涨拥挤度回升明显，需要寻找更细分的子板块，关注二三季度业绩相对稳健且高频数据企稳，或筹码结构出现改善的细分机会如港股能源、港股非银、游戏等； 绝对收益维度，关注电力板块， 整体拥挤度在价值板块内更低，本轮能源价格上行，有利于远期电价预期上修，从债市的比价逻辑看也有支撑。成长板块短期拥挤度显著消化，但筹码仍较集中，且可能受政策因素影响，需要及时跟踪并重视估值的合理性和盈利的确定性，可以逐步关注。
宽基指数层面，近期 模型偏中性，可以寻找结构性机会。 中长期维度， A股仍具备较好的投资价值，但需要AI板块持续高景气，且传统行业也能逐步企稳并由资源板块扩散到其他板块，较理想的情况是中游供给侧适度反内卷将涨价压力向下传导，经济企稳且通胀逐步回升，周期、消费和顺周期红利占优；但如果基本面没有兑现，股市可能承压。 债市持续关注久期对冲机会。
中证红利指数上周上涨1.97%。 板块拥挤度（成交额占比）和交易活跃度在连续上涨后重新回到高位。股息方面，中证红利指数的股息率约为4.24%，处于近十年大约30分位；估值方面，红利板块的PB、PE分别处于近十年56、83分位，整体估值水平处于中枢偏高位置；股债性价比方面，ERP指标（EP-10年国债收益率）为近十年的约35分位。
分行业来看：
煤炭板块 上周领涨，基本面维度，煤价上周继续上涨，秦港5500大卡动力煤市场价999元/吨（环比+11元），京唐港焦煤（山西产）现货价格2440元/吨（环比-100元）；需求侧日耗环比大幅下降；沿海电厂库存小幅回升。当前接近冬季补库时点、叠加 大秦铁路 检修，价格近期还在上行通道，近期市场发酵产能核增政策，但当前国内供给端向上弹性有限，核增的量级、以及释放节奏都明显更弱，因此向下风险预计相对可控， 关注港股动力煤龙头。 焦煤方面，需求主要是钢铁，基本面整体偏弱，若资金提前博弈基本面修复， 可以持续关注A股低估值焦煤龙头。
银行板块总体表现平稳。 二季报银行的业绩有所分化，大行和优质城商行整体稳健，但银行股的估值分化也反映了基本面的差异。板块的核心矛盾在息差，26年受益于负债成本改善，净息差企稳，资产质量稳健，LPR在过去1年多持稳（1年期3.0%、5年期以上3.5%），为贷款利率企稳奠定定价基础。往后看银行会更多受分母端定价，债市利率下行，有望利好分母端。
保险和券商板块， 整体处于强现实弱预期状态。保险板块负债端增速受基数等影响边际回落，主要看投资端表现，二季度业绩整体超预期，归因于科技板块行情参与度较高，但是前瞻三季度，受市场影响业绩增速边际放缓，且长端利率下行影响投资预期回报，因此需要结合位置来关注，近期回调较多， 可以关注港股保险板块； 券商端二季度成交活跃度和融资余额都处于高位，股债总体强势，自营业务修复，且得益于在科技板块的股权布局，业绩同环比均高增，三季度有所回落，不过成交活跃度近期企稳，且券商作为权重行业，整体处于低位，攻守兼备， 关注年内相对更滞涨的港股龙头，博弈市场情绪回暖和行业格局优化的长期逻辑。
电力板块， 继续关注行业的板块性机会，有望迎来基本面、拥挤度和债市比价逻辑的共振。基本面维度，受益于电力供需格局改善、成本端能源价格上升，现货电价和月度电价整体处于震荡上行趋势，整体板块受益，往后看，煤炭价格很难大幅回落，将有利于明年长协电价谈判，行业预期修复。 其中港股关注核电和绿电龙头，估值较低，其中绿电催化可能来自绿电直连政策推进后行业格局改善、补贴回款加速等，有望具备向上弹性。
化工和有色板块， 化工板块仍然是内部分化行情，结合下游的表现做映射来应对，需求整体偏平，关注供给受约束的细分品种，需谨慎看待纯成本推动的末端涨价股。有色金属观点，黄金股方面，目前股票端估值性价比体现；但参考过往加息周期，黄金股可能较难在此阶段走出持续性的趋势行情；铜板块，930铜关税未发布，同时供给端扰动开始兑现（海外矿端以及国内冶炼），现货铜基本面强，当前龙头公司估值逐步具备性价比，左侧关注；铝板块，市场对供给端量增难以证伪，可以从绝对收益视角关注机会。
交通运输板块， 分板块看，航空板块需求端受多重因素影响表现一般，但属于少见的仍处于底部的板块，可以关注，用于对冲油价回落风险；航运在绕行、气候等因素影响下整体基本面偏强，假期期间运价继续大涨，不过当前拥挤度大幅提升，可以先观望；快递方向近期景气度迎来边际催化，进入旺季逐步开启提价，估值相对偏低，关注修复机会；稳健方向关注港口、公路板块，具备投资价值。