方正证券:3Q26预定利率评估值或为1.93% 维持保险行业推荐评级
方正证券发布研报称，维持保险行业推荐评级。估值方面：截至10/8收盘，当前A股四家险企平均静态PEV 0.61x，处于历史较低分位，下行风险小。资产端：Q3权益市场波动，但利率下行债券浮盈或有望降低投资组合波动。负债端：8月保费基数次高点已过，随9月基数回归正常水平，保费增速有望持续改善，银保渠道报行合一逐步落地将推动负债端成本进一步优化，提升产品NBVM，险企业务质态长期改善预期不减。
方正证券主要观点如下：
事件
近期，中国保险行业协会组织或在10月召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2026年三季度例会，本报告测算3Q26预定利率评估值或为1.93%，较上季度环比-1bp，4Q26人身险预定利率维持2.0%水平，今年预计无预定利率调整预期。
评估值因十年国债收益率下行，预计趋势开始向下
根据国家金融监督管理总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》：在售普通型人身保险产品预定利率最高值(当前值2.0%)连续2个季度比预定利率研究值(1Q26为1.93%，2Q26预计为1.94%)高25bp及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。10月预定利率评估值宣布日预计并未触发行业定价利率调整的条件，但因近期十年国债收益率持续下行，预定利率评估值或再现下降趋势，但下行幅度较为有限，年内预计不会达成调整条件，若利率长期维持当前水平，预计2027年行业或再讨论定价利率调整事件。
今年新单成本的压降主要来自各公司差异化管理
上一轮预定利率下调为2025年8月末，至今已超一年未调整定价利率，从边际变化看，今年的成本压降主要来自各公司主动管理：
一是报行合一持续推进：今年3月，监管部门向人身险公司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，将费用细化为：向银行支付的佣金、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用四项，进一步细化银行代理渠道“报行合一”要求。行业银保渠道占比持续提升将推动销售效率更上一层楼。
二是主动下调分红险保底利率：今年行业主销产品仍为1.75%保底利率的分红险，以及2%保底利率的传统险，但部分公司比如中英人寿开始逐步试点1.25%保底利率的分红险，主动降低保底利率将带来较大的新单成本压降，但市场仍偏好高保底利率的产品，预计主动下调带来的新单以及行业成本优化幅度相对有限。
资负匹配持续推进，龙头公司更为稳健
今年权益市场波动明显，预计寿险公司的经营将在主动管理上继续拉开差距：一是负债端头部公司价值持续提升，主要体现为：①主动拉长缴费期限，以 中国人寿 为例，截至1H26公司新单中十年期及以上首年期交保费占比20.1%/ yoy+1.3pct;②打造养老与健康生态，上市公司均有健康管理基础与资源整合能力，随未来健康险规模的提升，保障型产品更高的NBVM有望推动价值进一步改善。二是资产端，资产负债新规首次季度报告和年度报告分别为2026年四季度报告和2026年年度报告，头部公司在久期匹配、风险管理上预计已达到相对合意水平，长期经营的稳定性更为可控。
风险提示： 1)代理人人数大幅下滑;2)权益市场波动，信用风险暴露;3)利率持续下行