【招商策略】拨云待晴,均衡配置——A股2026年10月观点及配置建议
来源： 招商证券 策略研究
展望10月，我们对A股保持谨慎乐观，市场有望较9月改善。美国就业降温、加息预期回落，有助于缓解估值压力；中期选举前特朗普稳定经济与市场、压低能源价格的诉求，为美伊缓和提供动力。国内关注五中全会部署，购房贷款贴息与六张网推进有望支撑内需预期及产业订单。外需和AI需求仍具韧性，三季报有望推动景气与业绩定价，TMT交易降温及海外科技强势或助力节后修复。但美债利率仍高、内需偏弱，10月更可能是结构性修复窗口。风格推荐均衡配置、成长阶段性活跃，行业聚焦景气与业绩，兼顾部分内需方向。
核心观点
⚑ 大势研判和核心逻辑：拨云待晴，均衡配置。 展望10月， 我们对A股保持谨慎乐观，预计市场表现有望较9月改善，节奏上先把握风险偏好修复，更加重视业绩兑现与攻守均衡。 海外方面， 美国就业降温、美联储官员表态趋于谨慎，推动10月加息预期回落，有助于缓解前期估值压制。临近中期选举，我们判断特朗普具有压低能源价格、稳定经济与资本市场、争取外交成果的诉求，为推动美伊局势缓和提供动力。 国内方面， 五中全会召开在即，关注会议部署及落实要求；购房贷款贴息降低符合条件居民的购房成本，六张网资金支持与项目审批同步推进，有望为内需预期和相关产业订单提供支撑。 盈利方面， 外需与AI产业需求仍具韧性，三季报窗口有望推动市场重新聚焦景气度与业绩，TMT交易热度较前期回落、假期海外科技资产相对强势，也为节后修复创造条件。不过，长端美债利率仍高、国内总量需求修复偏弱， 我们预计10月大概率为结构性修复窗口。 风格上选择推荐均衡配置，成长阶段性活跃， 行业配置建议 聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。
⚑ 风格与行业配置思路： 风格层面：推荐均衡配置，成长阶段性活跃。推荐指数组合包括：沪深300、科创50、中证红利、价值100、港股通互联网。行业配置上建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。 围绕三条线索布局： 一是AI算力链的业绩兑现方向 （半导体、通信设备等），盈利确定性全市场最高； 二是全球资本开支与资源品方向 （电网设备、电池、工业金属与贵金属），景气持续性强； 三是低估值与内需均衡方向 （医药生物、农林牧渔、银行），兼具景气拐点与平滑波动功能。
⚑ 流动性与资金供需：10月增量资金供需有望延续净流入，ETF有望继续成为主力增量资金。 宏观流动性方面，进入10月，节后现金回流及季末考核因素消退有望推动资金面边际转松，同时央行3个月期买断式逆回购加量续作2000亿元，延续中期流动性净投放，预计资金面整体仍将维持合理充裕。外部流动性方面，9月美联储加息25BP，但近期美国通胀及就业数据边际降温，8月核心PCE同比维持3.0%，9月就业增速明显放缓，市场对10月继续加息的预期显著回落，当前更倾向于10月暂停加息。股票市场资金供需方面，9月股票市场可跟踪资金小幅净流出，ETF净流入对冲融资净流出。资金供给端，新发偏股基金规模较8月回升；融资资金风险偏好回落，再度转为净流出；ETF小幅净流入。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模扩大，资金需求规模保持平稳。9月主力增量资金方面，ETF成为市场主力增量资金。
⚑ 中观景气和行业推荐：景气主线由“普涨”走向“去伪存真”，关注三季报预计高增或有改善方向。 企业盈利方面， 工业企业盈利在高基数背景下增幅收窄，三季报A股业绩预计增长有限，AI算力链、资源品及部分中高端制造业预计仍是增速较高或有改善的方向。 景气方面， 由“普涨”走向“去伪存真”。9月份景气较高的领域主要集中在上游资源品和信息技术板块。资源品板块水泥、原油及多数化工品价格上涨；信息技术领域存储器价格延续上行；中游制造板块新能源产业链价格大多下行，工业 机器人 产量同比增幅扩大；金融地产板块A股交投活跃度下行，地产成交仍偏弱；消费服务板块生猪养殖利润下行；公用事业燃气价格上行。综合来看，10月建议重点关注 电子（半导体）、电力设备（电池、电网设备）、有色金属（工业金属、贵金属）、医药生物、农林牧渔和银行。
⚑ 赛道及产业趋势投资：GPT-6.1价格下探，AI应用落地提速。 GPT-6.1的发布进一步强化了前沿模型向应用端传导的趋势。新模型在Coding、Agent及专业工作等复杂任务上的能力继续提升，同时通过更低的调用成本改善单位任务经济性，使更多企业级场景具备规模化部署基础。随着模型能力、推理成本与任务完成效率同步改善，AI产业的关注重点将进一步延伸至真实应用渗透和商业回报，在高价值场景有望率先释放增量需求，并推动模型调用持续增长。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧
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2026年9月简明复盘与2026年10月核心观点
1 、9月简明复盘
在上个月的月度报告中，我们写道： “展望9月，我们认为市场将延续反弹趋势，并且呈现先上涨、后震荡的形态。从大周期框架框架来看，我们判断A股仍处于盈利驱动的上行第三阶段，盈利持续改善的二季报也验证了我们的观点，以科技、资源为代表的业绩高增方向，将完成从叙事到财报、由估值至盈利的验证，A股市场也将在盈利驱动下保持上行。从细分催化来看，海外美债风险释放，地缘冲突缓和，美、韩等权益市场纷纷企稳反弹；国内地产支持政策落地，出口链保持高增速；产业趋势方面，英伟达财报验证产业仍在加速，国产大模型进入第一梯队。从具体节奏来看，我们认为9月中上旬将会延续本轮反弹趋势，而临近十一假期，从历史日历效应来看市场风格相对偏防御。方向选择上，聚焦算力链与出口链。”
最终9月A股市场普跌，主要指数中科创50、创业板指与科技龙头领跌，大盘价值、北证50相对跌幅较小。 整体而言，9月A股市场跟随宏观指标“折返跑”，不断上行的美债利率成为影响市场定价的主要因素，最终在联储的鹰派降息后，宏观的利空靴子落地。而产业端的小幅进展，无法对冲宏观的逆风，最终市场普跌，且科技跌幅较大。
行业层面，在上个月的月度观点报告中，我们写道： “行业配置依然淡化总量，聚焦分子，推荐围绕三条线索布局：一是AI算力链（如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高；二是出海链（机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强；三是低估值边际改善领域（医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。综合景气、盈利、估值和资金面， 9月建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭。”
最终，9月申万一级行业整体涨少跌多，受益于政策支持的房地产领涨市场，受到美债利率压制的有色金属领跌。
2、10月核心观点——拨云待晴，均衡配置
展望10月，我们对A股保持谨慎乐观，预计市场表现有望较9月改善，节奏上先把握风险偏好修复，更加重视业绩兑现与攻守均衡。 海外方面，美国就业降温、美联储官员表态趋于谨慎，推动10月加息预期回落，有助于缓解前期估值压制。临近中期选举，我们判断特朗普具有压低能源价格、稳定经济与资本市场、争取外交成果的诉求，为推动美伊局势缓和提供动力。国内方面，五中全会召开在即，关注会议部署及落实要求；购房贷款贴息降低符合条件居民的购房成本，六张网资金支持与项目审批同步推进，有望为内需预期和相关产业订单提供支撑。盈利方面，外需与AI产业需求仍具韧性，三季报窗口有望推动市场重新聚焦景气度与业绩，TMT交易热度较前期回落、假期海外科技资产相对强势，也为节后修复创造条件。不过，长端美债利率仍高、国内总量需求修复偏弱，我们预计10月大概率为结构性修复窗口。风格上选择推荐均衡配置，成长阶段性活跃，行业配置建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。
海外宏观方面，10月暂停加息是我们的基准判断，美伊局势及通胀数据仍是重要观察变量。 近期美联储官员表态趋于谨慎，8月PCE低于预期、9月非农就业偏弱，共同推动10月加息预期降温。与此同时，10月是美国中期选举前的重要窗口，特朗普具有稳定经济和资本市场、缓解能源价格压力的诉求，美伊局势若能进一步缓和，将有助于减轻油价对通胀和市场预期的扰动。但这一诉求能否转化为实际进展仍需观察，美联储后续政策也仍取决于经济数据。重点关注9月议息会议纪要、9月CPI及美伊局势对油价的影响。
国内宏观方面，当前经济呈现“生产端边际回升，但总量需求仍弱，外需延续强势，新动能持续景气”的核心特征。 总体来看，当前经济的主要传导链条可概括为：出口与AI、先进制造订单支撑工业生产；上游涨价推升PPI；但消费、地产和民间投资偏弱，限制价格向终端和收入端传导；总量需求不足反过来抑制企业广泛扩产。
国内政策方面，政策支持进一步向需求端和项目端落实，六张网有望成为四季度稳投资的重要抓手。 五中全会召开在即，主要议题聚焦全面从严治党，后续关注相关部署及落实要求。地产方面，购房贷款贴息通过财政分担利息支出，降低符合条件刚需家庭的购房成本，有助于支持中低总价住房成交和房企销售回款。此外，六张网建设的资金支持与项目储备同步推进：专项债对多数领域的投入高于去年同期，水网资金支持规模较大，算力网增幅突出，地下管网、物流网等项目审批节奏加快。
业绩方面，三季报业绩有望高增或改善的领域预计主要集中在：AI产业链、资源品、中高端制造业、医药、证券、纺织制造等。 综合三季度中观景气数据、8月份经济数据及已披露的上市公司业绩预告来看，当前经济呈现“生产强于需求、价格温和上行、新旧动能明显分化”的特征。预计工业企业盈利三季度改善有限，四季度随着基数的降低，盈利有望延续改善趋势。大类板块中，TMT和资源品仍然是增长的主要支撑，中游制造和可选消费边际改善，医药行业保持较高增速。
交易层面，科技板块过热压力有所缓解，但产业机会仍需区分盈利兑现程度。 TMT成交占比及历史分位较前期回落，市场对当前科技拥挤风险的评估存在高估，但板块内部差异仍然明显，部分硬件环节交易热度仍高。另外，假期美日科技方向相对强势，有望通过需求预期和可比资产定价，对A股相关方向形成积极映射。
从产业端进展看，AI模型快速迭代，但C端爆款Muse增速放缓。 近期AI模型持续快速迭代，竞争重点正从能力提升延伸至执行效率、使用成本与安全治理，推动高水平模型能力向更广泛的应用场景下沉，为企业级Agent规模化部署创造条件。但模型供给端的进步尚未充分转化为C端需求的持续增长，Muse在快速起量后增速放缓，表明爆款产品的短期热度仍需通过用户留存与付费转化验证。C端创新有望继续提供阶段性行情催化，而指数级别行情的形成，仍需B端应用取得实质性突破：随着AI深入企业工作流，将能力提升与成本下降转化为可量化的生产率改善，并形成规模化付费和持续收入，产业增长才有望从技术预期进一步转向盈利兑现。
行业配置上建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。 围绕三条线索布局：一是AI算力链的业绩兑现方向（半导体、通信设备等），盈利确定性全市场最高；二是全球资本开支与资源品方向（电网设备、电池、工业金属与贵金属），景气持续性强；三是低估值与内需均衡方向（医药生物、农林牧渔、银行），兼具景气拐点与平滑波动功能。
赛道选择层面，10月重点关注5大边际改善的赛道：国产算力、海外算力、创新药、机器人和有色金属。
3、10月核心关注点
（1）海外加息预期能否继续降温
美国就业数据偏弱、美联储官员表态趋于谨慎，推动10月加息预期下降，但长端美债利率仍处高位。重点关注9月CPI和美联储10月议息会议，判断外部利率压力能否进一步缓解。同时，中期选举前特朗普具有稳定经济和资本市场、缓解能源价格压力的诉求，需观察美伊局势能否取得实质进展。
（2）国内政策能否带动需求预期改善
关注五中全会部署及落实要求，以及购房贷款贴息对住房成交和房企回款的带动。六张网资金支持与项目审批同步推进，重点观察能否进一步转化为项目开工、实物工作量和相关产业订单。
（3 ）三季报能否验证景气与盈利
10月进入三季报密集披露期，AI产业链、资源品及部分中高端制造业的盈利兑现度，是判断行情持续性的重要依据。科技交易降温后，盈利能否支撑行情延续，同时挖掘业绩改善的结构性机会。
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大势研判核心逻辑
展望10月，我们对A股保持谨慎乐观，预计市场表现有望较9月改善，节奏上先把握风险偏好修复，更加重视业绩兑现与攻守均衡。 海外方面，美国就业降温、美联储官员表态趋于谨慎，推动10月加息预期回落，有助于缓解前期估值压制。临近中期选举，我们判断特朗普具有压低能源价格、稳定经济与资本市场、争取外交成果的诉求，为推动美伊局势缓和提供动力。国内方面，五中全会召开在即，关注会议部署及落实要求；购房贷款贴息降低符合条件居民的购房成本，六张网资金支持与项目审批同步推进，有望为内需预期和相关产业订单提供支撑。盈利方面，外需与AI产业需求仍具韧性，三季报窗口有望推动市场重新聚焦景气度与业绩，TMT交易热度较前期回落、假期海外科技资产相对强势，也为节后修复创造条件。不过，长端美债利率仍高、国内总量需求修复偏弱，我们预计10月大概率为结构性修复窗口。配置上建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。
1、美债利率与10月议息会议展望
最近一周长端美债利率仍在高位波动并小幅上行，且美债利率的上行主要由实际利率贡献，通胀预期基本保持稳定。
但相比之下，短债利率有所下行，对应市场对10月美联储加息预期明显降温，主要受到美联储官员加息表态转谨慎、8月PCE低于预期、9月非农数据“爆冷”等多重因素推动。
第一，近期美联储官员对加息的表态从前期偏鹰转向偏谨慎，带动市场对10月的加息预期降温。 其中，纽约联储主席威廉姆斯 在9 月 29 日称 9 月加息后“没有必要急于行动”，并称若经济符合预期，今年可能只需“再一次上调”。