三季度数据汇总
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9月宏观数据或呈现生产较强、内需修复偏慢的特征。政策落地与季末冲量对生产形成支撑，但地产投资、汽车消费依旧偏弱，价格回升更多体现原油、煤炭等成本推动。对于债市，生产和价格回升或带来一定扰动，但投资、消费和信用修复仍有约束，尚不宜据单月数据外推经济全面走强，后续需要观察政策资金向实物工作量和内生融资需求的传导。
生产端， 9月汽车轮胎、焦化等传统产业高频数据偏弱，高技术产业景气度依旧较好。7月底政治局会议以来，增量政策陆续落地、存量政策加快实施，叠加季末冲量，预计工增同比回升。四季度为完成全年增长目标，生产端仍有支撑。
投资端， 9月用于项目建设的新增专项债发行明显加速，政策性金融工具投放有助于基建回稳，但建筑业景气的绝对水平仍低，资金转化为实物工作量尚需时间；地产销售改善向投资和新开工传导存在时滞，地产投资仍将低位运行；制造业新订单小幅回落、企业预期基本稳定，投资或保持平稳。
消费方面， 汽车销售仍是主要拖累，服务业景气和出行强度有所修复，预计社零同比维持低位。 物价方面， 猪肉均价小幅上行、鲜菜均价先涨后跌，成品油调价对CPI形成支撑；原油、焦煤等价格上涨，出厂价格和购进价格指数同步回升，预计PPI同比上行。
外需方面， 9月出口运价继续上行，海外制造业维持扩张，出口仍有韧性；但新出口订单回落至荣枯线，港口发运同比偏弱，增长斜率放缓。进口需求边际改善，去年同期高基数则压制同比读数。
金融数据方面， 预计季末信贷投放回升，但企业与居民融资需求修复仍有分化；政府债券融资是社融的主要支撑，贷款与非标同比少增制约社融增速。财政融资向M2的传导仍取决于支出落地，预计M2同比持平。
总体来看，我们预计三季度实际GDP同比4.5%；9月工业增加值同比5.6%，固定资产投资累计同比-7.4%，社零同比0.7%，CPI同比1.0%，PPI同比4.4%；出口同比23.8%，进口同比23.1%；新增信贷1.45万亿元，新增社融约3.15万亿元，社融存量同比约7.1%，M2同比7.5%。
风险提示 ：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性
01
实体经济数据
预计9月工增同比为5.6%。 历史角度观察，2022-2025年，9月工增环比与生产PMI和高频数据的相关性不高。从高频数据来看，一方面，9月汽车轮胎、焦化等传统产业高频数据较弱，另一方面，高技术产业景气度依旧较好，经济结构性分化延续。7月底政治局会议以来，增量政策陆续落地，存量政策加快实施，并结合PMI数据，三季度的经济冲量行为依旧较强。综合来看，我们认为9月工增非季调环比高于前两年，工增同比录得5.6%。 向前看，为了努力完成全年经济增长目标，生产端依旧保持有力支撑，我们预计10月、11月工增同比录得5.3%、5.2%。
预计三季度实际GDP为4.5%。 对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业增加值进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。
预计9月固定资产投资累计同比-7.4%。 基建方面，预计9月基建投资边际回稳。 9月用于项目建设的新增专项债发行明显加速，而随着政策性金融工具的投放，基建投资有望加速；数据上，9月建筑业PMI环比上行3.4个百分点至50.3%，绝对水平位于近10年的次低点，水泥、螺纹钢价格也有所上行，但主要是成本推动。 地产方面，预计9月地产投资低位运行。 近期一系列房地产政策对外发布，主要聚焦于长期制度建设，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱，并且从销售端回升传导至投资和新开工有一定时滞。 制造业方面，预计9月制造业投资保持平稳。 9月新订单PMI环比下降0.1个百分点至50.5%；企业预期基本稳定，制造业PMI生产经营活动预期指数持平于53.8%。 综合来看，我们预计9月固定资产投资累计同比-7.4%，10月、11月累计同比读数分别为-7.2%、-7%。
预计9月社零同比0.7%。 9月服务业PMI上升0.9个百分点至50.2%。观察高频数据，商品方面，汽车销售仍是主要拖累项，9月1-27日，全国乘用车市场零售125.8万辆，同比去年9月同期下降29%，今年以来累计零售1297.3万辆，同比下降22%。9月地铁出行基本符合季节性，国内航班高于季节性，电影票房符合季节性，出行强度有所修复。 综合来看，我们预计9月社零同比读数为0.7%，10月、11月同比读数为0.8%、0.8%。
预计9月CPI同比1%，PPI同比4.4%。 CPI方面，9月猪肉均价小幅上行、鲜菜均价先涨后跌，带动食品项环比回升；9月国内成品油价格上调，沪金价格下跌， 预计9月CPI同比升至1%。 展望未来，猪肉价格企稳回升，蔬菜价格季节性回落， 我们预计10月、11月CPI同比分别为0.9%、0.8%。 PPI方面，9月出厂价格指数回升3.6个百分点至54%，主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至60.8%， 两者分别预测的PPI环比基本一致。 高频来看，9月原油现货均价大幅上行，螺纹钢均价上行，LME铜均价基本持平，焦煤期货均价大幅上行。根据今年上半年油价大幅上行的经验，PMI分项的预测可能会低估PPI环比的上行幅度，同时，在油价回落时又会低估PPI环比的下行幅度。 截止到8月份，第一轮油价上行导致环比高估还没有完全消化，9月还剩余高估0.2个百分点，叠加第二轮轮油价上涨PMI分项预测可能低估0.2个百分点，两者影响基本抵消 。 因此，我们预计9月PPI同比4.4%，10月、11月同比读数分别为3.8%、3.3%。
02
进出口：外需仍有韧性，进口受基数压制
2.1
预计9月出口同比23.8%
9月出口运价继续上行，海外制造业景气度维持扩张，韩国出口增速进一步走高，外需整体仍有支撑。 不过，我国新出口订单指数回落至荣枯线，港口发运较去年同期偏弱，出口动能并未全面加速。我们预计9月出口同比23.8%，10—11月出口同比分别为26.9%、21.7%。
运价运量方面，9月出口运价延续上行，实物发运仍有分化。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）9月月均环比上升约270点，较8月（上升约215点）涨幅扩大；波罗的海干散货指数（BDI）9月月均约3408点，较8月（约2951点）上升15.5%，较2025年同期（约2124点）上升60.4%。运量方面，9月20大港口集装箱船离港载重吨日均约96.1万吨，较去年同期下降4.6%，运价上行尚未对应到出口实物量的同步走强。
外需景气度方面，海外制造业维持扩张，国内出口订单边际放缓。 9月美国标普制造业PMI升至55.9%，较8月上行2.0个百分点；欧元区制造业PMI升至52.9%，环比上行0.2个百分点。国内制造业PMI升至50.1%，较8月上行0.3个百分点、重回荣枯线上方；但新出口订单指数降至50.0%，环比回落0.1个百分点，出口订单改善的斜率有所放缓。
从领先指标看，韩国9月前20日出口同比增长78.3%，较8月（56.0%）进一步上行，海外出口链仍处高位。 结合订单与运价表现，预计9月出口仍保持较强韧性，但增长斜率放缓。
汽车出口方面，韩国9月乘用车前20日出口同比增长9.3%，较8月（下降45.1%）由负转正；我国8月汽车出口金额同比增长43.0%，较7月（60.4%）有所回落。 汽车出口仍处较高增速区间，但国内外表现有所分化，对总出口的支撑仍在，增速持续上行的基础尚不稳固。
2.2
预计9月进口同比23.1%
9月进口运价中枢继续抬升，制造业PMI进口分项有所改善，但进口订单仍在收缩区间，叠加去年同期基数偏高，预计进口同比较8月回落。 综合来看，我们预计9月进口同比23.1%，10—11月进口同比分别为25.2%、24.6%。
进口运价方面，中国进口干散货运价指数（CDFI）9月月均约1748点，较8月（约1580点）上升10.6%，较2025年同期（约1154点）上升51.5%。 但月内运价先升后降，9月末降至1637点附近，较月初（约1657点）回落1.2%。运价中枢上移反映进口运输成本仍高，月末回落则表明上涨动能有所减弱。
内需景气度方面，9月制造业PMI进口分项升至49.2%，较8月上行0.6个百分点，仍位于荣枯线下方；新订单指数为50.5%，较8月回落0.1个百分点。 国内订单仍在扩张，但对进口需求提升的幅度或有限，或不足以抵消基数抬升对同比读数的影响。
基数方面，2025年9月进口环比增长8.7%，明显高于2023—2024年同期约2.2%的平均水平，对今年同比读数形成压制；2025年10月进口环比下降9.4%，降幅大于2023—2024年同期平均水平，基数转低。 因而，在本月进口环比按近三年同期均值回升的假设下，预计9月进口同比回落，10月再有所回升。
03
货币信贷：信贷季节性回升，政府债支撑社融
3.1
预计9月新增信贷1.45万元
9月信贷预计季节性回升，但内生融资需求修复仍有分化。 8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元；进入9月，制造业PMI升至50.1%，重点城市住房成交边际改善，叠加季末投放节奏，企业和居民融资需求有望较8月修复。不过，新订单指数小幅回落，部分生产高频指标仍偏弱，融资需求尚难判断为全面转强。我们预计2026年9月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增0.16万亿元；贷款余额同比由8月的4.9%小幅回升至约5.0%。具体来看：
1、企业信贷环比回升、同比少增： （1）9月制造业PMI重回扩张区间，企业生产经营周转需求有所改善，叠加季末投放，预计企业短贷环比转正，但仍低于去年同期；（2）基建与地产融资需求的修复仍需实物工作量验证，当前生产端开工率表现也有分化，预计企业中长期贷款环比多增、同比少增。企业融资总量回升，更多体现季末节奏，内生扩张动能仍待巩固。
2、居民信贷环比转正、同比少增： （1）9月地铁出行强于季节性，但乘用车零售仍弱于季节性，服务消费与商品消费继续分化，预计居民短贷环比转正、同比少增；（2）九月中下旬重点城市新房与二手房成交均有改善，有助于按揭投放修复，预计居民中长期贷款环比转正，与去年同期大体持平。
3、票据融资预计回落，境外与非银贷款仍有扰动： （1）随着季末企业和居民贷款投放回升，银行以票补充信贷规模的需求或减弱，预计票据融资环比转负、同比少减；（2）境外贷款预计环比转负、同比少减；（3）非银贷款预计延续负增，环比多减、同比少减。
3.2