“9.24”行情两周年:A股不再为想象力买单
2024年9月24日，央行宣布降准0.5个百分点、7天期逆回购操作利率由1.7%降至1.5%，并首次创设两项直达资本市场的结构性工具。此后几个交易日， 上证指数（1A0001） 从2730点附近快速拉升至3674点，短时间内完成近千点涨幅。
截至2026年9月22日收盘， 上证指数（1A0001） 收报3952.13点， 创业板指（399006） 收报3399.93点，市场成交额在2万亿元上方。
两年时间，驱动这个市场运转的逻辑已经彻底变了。
科技成为主旋律
回溯过去两年，2024年9月24日至2026年9月22日，两年间 上证指数（1A0001） 累计涨幅超40%， 深证成指（399001） 累计涨幅接近70%， 创业板指（399006） 与 科创综指（1B0680） 分别上涨122%和158%。同期全市场总市值由不足80万亿元升至126.35万亿元，增幅达到62%。
新股上市并非推动市值上涨的主要因素，市场对存量资产开始重新定价。市场并未平均普涨，平均上涨的62%与 科创综指（1B0680） 的158%之间，隔着一整个量级。
按时间段划分，2024年至2025年，核心驱动是政策转向带来的风险偏好回升，上涨以估值修复为主；进入2026年，整体估值回到历史合理区间，靠政策预期抬估值的动力明显减弱，盈利增长对股价的贡献度持续上升。
华泰证券（601688） ( 601688 .SH)9月16日发布的研报指出，在经历2024—2025年预期修复和估值回升行情、2026年AI主升行情后，当前A股前期估值修复已较为充分，增量资金边际趋弱，产业主线仍存在，但市场内部的收益来源将明显分化，未来依靠单一主线获取高收益的可行性有所下降。
此前发布的中报数据同样提供了佐证，2026年二季度中证 人工智能（885728） 指数成分股盈利TTM升至1129亿元、同比增长89.5%，连续六个季度环比增长；中证全指 半导体（881121） 盈利TTM升至943亿元、同比增长114.1%，连续11个季度环比增长。
科技成为市场主线，其核心驱动力来自两个方向的交汇。全球AI产业 周期（883436） 与国产替代逻辑形成共振，算力基础设施、 半导体设备（884229） 材料、AI芯片等环节的盈利持续加速兑现。
与此同时，制度层面的主动引导同样关键，科创板、创业板的持续改革为硬科技企业打开了上市与估值通道，资本市场对科技公司的定价逻辑，已经从关注短期利润，转向对其在产业链中长期位置和战略价值的重估。
电子板块涨幅超过200%
最直观的变化写在行业涨跌幅里，924至今，31个申万一级行业全部实现上涨，涨幅最高的电子板块达到206.76%、排名第二的通信板块涨幅达到195.89%，与之对应，排名最末的食品饮料2年间累计涨幅仅为22.52%，首位差距超过184个百分点。
个股层面同样分化剧烈，21只个股涨超10倍，榜首的 上纬新材（688585） ( 688585 .SH)累计上涨2677%，跌幅最大的 长联科技（301618） ( 301618 .SZ)和 *ST清越（688496） ( 688496 .SH)下跌均超过90%。个股股价也在发生变化，百元股从27只增至227只，2元以下个股只剩56只，“炒小、炒差、炒壳”的旧玩法正在失效。
监管框架的持续收紧成为了投资风格转向的重要保障。证监会发布的《2025年中国证监会执法情况综述》显示，2025年全年证监会查办证券期货违法案件701件，罚没金额154.74亿元；查办操纵市场获利超亿元案件19起，对利用程序化交易工具实施操纵的行为罚没4亿元。
在此基础上，减持新规持续织密，监管部门对技术性离婚减持、转融通式减持等各类“绕道减持”行为全面规制，违规减持的监管工具箱涵盖责令购回、限制交易、行政处罚等措施。这些举措直接压缩了壳资源和题材炒作的生存空间。
从估值叙事到订单验证
科技成为过去两年的主线并不意外。除了多项政策的持续背书，资金层面，2025年5月央行降准0.5个百分点并降息，科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿元增至8000亿元，同步创设债券市场“科技板”和科技创新债券风险分担工具。2026年1月，再贷款额度进一步扩至1.2万亿元，结构性工具利率下调0.25个百分点，并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围。
当企业无需担忧政策会不会来，市场对科技行业的判断标准开始转向业绩能否兑现。以 天孚通信（300394） ( 300394 .SZ)为例，此前的2026年一、二季度业绩报告，市场普遍对其增长持不及预期观点，公司股价也在发布对应业绩报告后迎来大跌。此前登陆科创板的 宇树科技（688836） ，因发行市盈率远超同类均值，上市后股价快速回落。当净利润和估值间存在巨大落差，市场对于其买单意愿正在不断收紧。
与科技类似的情况是，从讲故事到订单落地的 创新药（886015） ，同样完成了逻辑切换。2026年上半年，国产 创新药（886015） 对外授权潜在总额约1100亿美元，达2025年全年总额的80%，全球医药交易前十榜单中国药企占据8席。 荣昌生物（HK9995） (688331.SH)上半年营收同比增长433%，核心贡献来自与 艾伯维（ABBV） ( ABBV .US)签署的海外授权协议，获得6.5亿美元首付款入账。 百济神州（HK6160） (688235.SH)核心产品泽布替尼上半年全球销售额161.27亿元，稳居全球BTK抑制剂市场首位。 创新药（886015） 的定价逻辑已从管线故事转向首付款和销售放量的现金流验证。
定价权开始重新分配
市场的定价权归属同在默默变化。中长期资金是过去两年最重要的增量来源，此前数据显示，截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36%；权益类基金规模从年初的8.4万亿元增长至约11万亿元，其中股票ETF占比提升至35%，指数化投资成为承接长钱的主要通道。
证监会首席律师程合红2026年3月在博鳌亚洲论坛2026年年会中披露，2025年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等，中长期资金实际新增入市规模超过1万亿元。
国信证券（002736） ( 002736 .SZ)基于2026年基金中报和上市公司中报数据测算，以自由流通市值口径，主动偏股公募持股占比约7%、被动股票型基金约6%、外资约8%、私募约8%、险资约7%，各类机构占比普遍落在6%至8%区间，持股规模均约四万亿元，A股各类机构投资者定价权大致对等，并未存在某一类机构拥有决定性定价权。
定价权分散，意味着单一风格难以长期占优，站在两周年节点，A股面对的问题不再是会不会涨，而是靠什么涨。市场从靠政策预期、靠情绪博弈，慢慢转向靠业绩验证、靠资金配置，A股的投资逻辑，正在悄然发生变化