华泰 固收:技术分析看债市
（来源：华泰证券研究所）
过去三周债市缺少明确主线，期债技术分析成为投资者的“抓手”。低赔率下票息与Carry安全垫有限，波段节奏愈发重要，叠加交易盘主导，相近价位集中调仓易触发跟随交易，也变相强化了技术指标的有效性。技术分析旨在辅助胜率、赔率判断和策略制定，可从趋势与结构、动能与波动、量仓配合三个层面展开，实践中不宜刻舟求剑。当前债市中期偏多形态延续，上周五TL放量增仓突破整理平台，短线有转强迹象，但前高阻力尚待消化，向下关注115.80附近的8月末平台下沿。操作上维持平衡配置、保留灵活性，以结构性机会为主，超长债仍有一定值博率，信用债供需相对占优。
趋势与结构：大周期定方向，关键位找机会
债市受基本面和货币周期驱动，配置资金体量大，趋势形成后往往惯性较强，可遵循“大周期定方向、小周期择时”。价格结构上，上涨趋势表现为高低点逐步抬升，下跌趋势则相反。均线可辅助确认方向：1）如20日线高于60日线且60日线向上，对应中期偏多；价格同步站上20日线，则短、中期一致，偏向持多、逢低做多；2）反向排列则偏向持空、逢高做空；3）中期格局未变而价格短暂反向穿越20日线，可能只是回撤或修复。实践中还需结合前期高低点和平台边界确定支撑阻力，借助短均线、30分钟K线细化择时。平台突破、支撑失守及回踩确认，有时会先于均线排列给出信号。
动能与波动：结合趋势辨强弱，辅助加减仓
方向确定后，关键位附近的强弱变化同样会影响加减仓节奏，可借助三类指标观测：1）MACD观察动能。零轴上方死叉多反映涨势放缓，下方金叉多体现跌势缓和；顶/底背离可提示动能衰减，但强趋势中易被横盘或回撤消化，多头趋势中宜借底背离找回撤做多机会、以顶背离提示止盈。2）BOLL观察波动区间。震荡市中上下轨可作为动态阻力和支撑，而趋势行情中沿轨运行、通道张开可能体现趋势延续，忌逆势“抄底摸顶”；通道收窄则提示后续可能面临方向选择，8月下旬以来TL通道持续收窄。3）RSI衡量情绪、提示追价风险，强趋势中可持续处于高位或低位，仍需结合价格位置。
量仓配合 ： 验证 资金接力 与 突破成色
量仓分析重在识别价格背后的交易力量，观察行情能否持续接力。增仓上涨、下跌分别反映买方、卖方占优；减仓上涨多见于空头回补，后续仍需新增买盘跟进；减仓下跌常对应多头离场，但不意味着抛压出清。尤其关键位附近价格、成交与持仓是否共振，是验证突破有效性的重要线索。增仓上涨过程中，若涨幅得以保留、关键位突破后有进一步跟进，行情延续的基础相对更好（如7月下旬）；若增仓而上攻乏力、反复受阻，则需下调继续突破的预期（如9月初）。上周五放量增仓配合平台突破，量价有所改善。
当前债市技术特征与 操作
目前债市中期偏多形态未改，但TL在9月前半月多次跌破、收复20日线，过去两周受115.80-116.30平台约束，BOLL通道持续收窄。上周五TL放量增仓突破116.30上沿，为波动收敛后的方向选择提供初步信号。不过116.70-116.80仍是8月以来多次受阻的前高区（对应30年国债活跃券大致2.15%），若在前高附近消化后仍能保留涨幅，可由区间交易逐步转向逢低持多，失守8月末平台下沿（115.80附近，对应2.18%）则需收缩多头仓位。操作上维持平衡配置、保留灵活性，以结构性机会为主，10年及以内利率债交易空间有限，超长债尚有值博率，信用债供需相对更优。
风险提示：历史数据可能失效，TL技术破位，政府债税收政策调整。
正文
本周策略观点：技术分析看债市
上 周税期资金面均衡，美联储如期加息，国内经济和金融数据相继 出炉 ，债市偏强 震荡 ，曲线小幅走平。 周一早盘债市情绪偏强，午后TL下挫、债市回吐部分涨幅。尾盘公布的8月金融数据偏弱，央行等量续作6M买断式逆回购5000亿。周二公布的8月经济数据延续供强需弱格局，收益率震荡下行。周三税期资金面均衡，30年国债一级发行偏弱，利率窄幅震荡。隔夜美联储如期加息25BP，表态略偏鹰派。周四资金面小幅收敛，利率窄幅震荡，中短端表现偏弱。隔夜油价与海外利率回落，美股反弹。周五股市同步走强，央行重启14D逆回购，午后TL快速拉升并突破平台上沿。全周来看，10年期国债活跃券收益率较上周五下行1BP至1.68%，10年国开债活跃券收益率下行1BP至1.76%，30年国债活跃券收益率下行2BP至2.15%。30-10年、10-1年期限利差均收窄，信用利差收窄。
过去三周，债市缺少明确主线， 期债技术 分析成为投资者的“抓手” 。 在我们看来， 期债的 技术 结构 较为清晰， TL 在 8 月末 115.80 附近止跌， 9 月初反弹至 116.70 - 116.80 前高区后回落，跌破 8 月 中旬 上破的 116.30 附近平台，但在前低上方企稳，随后转为区间震荡。上周五放量增仓重新站上 116.30 ， 再次 向前高 压力区靠近。低点支撑、前高阻力及关键位附近 的量仓配合 ，为把握区间内波段提供了线索。 在本周，我们聚焦 债市技术 分析，探讨技术分析 主要看什么？如何据此 制定 方向 策略 、 辅助 交易节奏？ 本期 我们 围绕期债主要技术指标及应用作一些梳理。
低赔率环境下，票息与 Carry 提供的安全垫有限，交易时点和波段节奏愈发重要 ， 技术指标也 成为重要参考 。尤其在交易盘主导的环境 中 ，券商自营等对净值波动和 仓位 变化更为敏感，若在相近价位集中调仓，价格突破后还可能触发止盈、止损和跟随交易，形成一定惯性，这也变相强化了技术指标的有效性。
国债期货交易集中、价格和 量仓数据 连续，为债市技术 面分析 提供便利。 其 方法论 与股票、商品等资产 大体 相通，应用中需结合债市的驱动因素与交易特征，大体可从三个层面展开 。 一是趋势与结构，通过长均线、高低点和平台判断中期方向及关键位（支撑+阻力位），并结合短均线、分时K线等做小周期择时；
二是动能强弱，观察价格接近关键位时的涨跌动能，细化加减仓节奏；
三是量仓配合，即价格、成交和持仓是否共振，进而判断行情持续性。 其中， MACD 基于均 线差值构建， BOLL 中 轨本 身即为均线，相关信号存在一定重叠。
一、 趋势与结构： 定方向 、 找位置
债市受基本面和货币周期等驱动，配置资金体量大，趋势一旦形成，往往具备较强惯性。技术分析可遵循 “ 大周期定方向、小周期择时 ” 的思路。 价格结构上，上涨趋势通常表现为高低点逐步抬升，下跌趋势则相反。上涨中回撤未破前一回撤低点、下跌中反弹未越前一反弹高点，通常仍可视为原有趋势中的波动；若高低点的运行结构被打破，则需重新评估趋势延续性。 均线 则 可辅助确认中期方向，前期高低点和平台提供支撑、阻力参考， 短均线 或分时 K 线则用于细化择时。
首先， 均线的排列与斜率为中期 操作 方向提供 指引 ， 以 20 日和 60 日线为例 ：
1）20日线>60日线+60日线向上（黄金交叉），通常对应中期偏多；若价格同步大于20日线，则短、中期方向一致，操作偏向持多、逢低做多，典型如24年四季度至25年2月中旬。
2）20日线
3）中期均线格局保持但价格短暂反向穿越20日线，可视为上涨中的回撤、下跌中的修复，操作上分别关注回撤做多、反弹做空的机会。典型如2024年8月中旬，TL短暂跌破20日线，但20日线仍高于上行的60日线，随后重回上行趋势。
就今年的行情看，开年TL2603价格20日线>60日线+60日线向上的排列，我们当时也提示交易思路应转向逢低持多（《期债技术形态的几个新特征》，4月22日）。此后，TL虽多次围绕20日线震荡，中期偏多格局未变。7月下旬，价格重新站上20日线并突破整理平台，多头排列再度形成，行情延续至8月中旬。
不过，仅依据均线 排列 做 交易 的效果并不稳定 ，不应“刻舟求剑” 。 若按上述多空排列持仓，其余时间空仓，剔除换月价差干扰，在信号后下一交易日收盘调仓并计入成本，TL在2025年、2026年以来分别亏损0.6、4.6个价格点，同期持续做多分别为-6.6点和+4.1点。主要因为趋势不够明朗时，价格可能反复穿越20日均线，此时等待均线条件齐备既可能错过起涨、起跌阶段，也可能在震荡中反复进出、追涨杀跌。
因此，实践中 还需借助 日线位置、关键价格区域和分时结构 等 细化择时：
1 、日线层面： 在前述中期趋势背景下， 20 日线是观察回撤或修复强弱的关键位置。 偏多时回踩20日线后重新收复，提示回撤可能企稳；偏空时反弹至20日线附近受阻或重新跌回线下，对应修复可能受阻。
2 、价格区域： 前期高低点和平台边界划定支撑、阻力及止盈止损区域。 偏多格局下前期回撤低点和突破后的平台上沿可作为逢低做多区域，偏空环境中前期反弹高点和跌破后的平台下沿可作为逢高做空区域。接近前高、前低时可适度止盈，关键位有效突破或跌破后则顺势调整持仓。若中期趋势不明、短线在平台内反复运行，可围绕上下沿高抛低吸。20日线与上述区域重合时，参考意义更强。
3 、分时层面： 价格进入上述区域后，可结合 30 分钟 K 线确认入场。 支撑附近关注低点企稳、突破短线反弹高点；阻力附近关注反弹高点降低、短线低点失守。
具体来看，今年2月中旬，TL2603虽阶段性站上60日线，但中期均线格局尚未转多，价格多次受阻于113附近前高。春节前最后几个交易日，若以60日线作为平仓参考，相关日内波段空间约0.4%；2月13日早盘，价格上探113.01后，30分钟反弹高点降至112.93，随后回落至112.28。过去两周则是中期偏多+短线震荡的组合，TL在115.80-116.30平台内反复运行，前者对应8月末前低，后者是9月10日前后的跌破区域和价格密集区，操作上以低吸和上沿止盈为主。
此外，平台突破、支撑失守 及回踩确认 ， 有时可能先于均线排列给出方向信号。 价格上破平台上沿时，买盘跟进和空头回补可能推动行情延续，若回踩后守住上沿，原上沿便转为支撑，交易可偏向持多或逢低加仓。2025年4月，TL2509于3日突破3月下旬116.8附近前高，7日进一步升至120.88，而至21日20日线才上穿60日线。今年4月中旬，T2606越过3月初108.55附近的高点、次日回踩至108.56后再升至22日的108.84，与20/60日均线多头排列基本同期出现。
二、动能 与波动 ： 观察强弱 、 把握节奏
方向与关键位确定后，价格在支撑、阻力附近的强弱变化 ， 也 会影响 具体的 加减仓节奏。 MACD 、 BOLL 和 RSI 可分别观察涨跌动能、波动区间和 情绪 强弱。
第一， MACD 用于观察涨跌动能的变化。 快线DIF为短、长两条指数均线之差，慢线DEA为DIF的平滑值。DIF上穿、下穿DEA分别称为“金叉”、“死叉”。零轴上方的死叉多反映上涨动能放缓，零轴下方的金叉则多体现跌势缓和，是否演变为趋势反转仍需结合前述均线与关键位判断。 按日线 MACD 金叉持多 、死 叉持 空回测， TL 完整样本累计亏损约 1.9 个价格点，交叉信号单独使用效果有限。
价格创新高而 DIF 高点降低、创新低而 DIF 低点抬高， 分别为 顶、底背离。 但强趋势中背离可通过横盘或回撤消化，不宜据此反向建仓。经验看，多头趋势更多关注支撑附近的底背离和回撤做多机会，顶背离则提示止盈。若随后反弹高点降低、并跌破最近回撤低点，背离与价格结构相互印证，调整风险才进一步上升。空头趋势更关注阻力附近的顶背离和反弹做空机会，底背离用于提示空单止盈。 以 日线偏空 、 30 分钟顶背离（左右各两根 K 线确认）为例，确认后 4 根 30 分钟 K 线内继续下行的比例约为 78% （ 7/9 ） ， 9 根内约为 2/3 ， 但观察期拉长后优势衰减 。
第二， BOLL 以均线为中轴、上下轨为波动边界，提供随波动变化的价格区间参照。常用中轨为 20 日均线，上下 轨随近期 波动扩大而张开、减小而收窄。需要注意的是， BOLL 上下轨在不同市场状态下的 “用法”不同 。 震荡环境中（中期方向不明，或短线价格反复穿越20日线），上下轨可分别视为动态的阻力和支撑；若与平台边界接近，价格在上轨附近受阻、下轨附近企稳时，可辅助“高抛低吸”。而在趋势环境中，上涨时价格贴近上轨、通道同步张开，通常反映多头力量较强，下跌时价格沿下轨运行，也不宜急于抄底，操作上反而应顺势交易。2024年12月，TL2503于2日站上上轨，至16日由115.44进一步升至118.31，通道持续扩大。
此外，通道收窄意味着波动收敛，提示后续可能面临方向选择。 2024年11月上旬，TL2503通道宽度一度收窄，至月底突破114附近平台后，通道重新张开。今年8月下旬以来BOLL通道宽度持续收窄，价格波动趋于收敛，本身也在酝酿新的运行方向。
第三， RSI 通过比较近期上涨与下跌幅度衡量强弱，可辅助观察短期情绪、提示追价风险。 通常以70以上、30以下作为情绪偏热、偏弱的参考，周期越短，对近期涨跌越敏感。不过强趋势中，RSI可持续处于高位或低位，仍需结合价格位置判断。今年4月8日，TL2606的6日RSI已超过70，但价格继续上涨，22日RSI升至约84，价格随后三个交易日从114.18回撤至112.80。若情绪偏热叠加阻力附近上攻乏力时，可适度止盈或等待回撤；情绪偏弱下参与反弹，则需等待支撑企稳或关键位收复。