【华鑫宏观策略宏观周报】 等待海外不确定性落地,A股蓄势修复
（来源：华鑫研究）
▌ 海外策略
一、海外宏观：通胀超预期，联储9月加息概率近90%，但资产提前博弈利空落地
①海外宏观交易升温： 通胀升温+地缘冲突+油价破百，联储9月加息概率推升至90%，全球利率和油价共振上行。
②超级央行周来袭： 9/17联储FOMC（基准加息25BP，核心CPI环比0.3%为沃什提供数据支撑，但关键是点阵图，核心同比仍在回落、粘性分项反向减速，通胀扩散并未兑现，难有连续鹰派加息）和英央行MPC（基准按兵不动），9/18日央行议息（基准加息25BP）。
③大类资产定价信号： 基本定价9月加息及年内加息两次。但美债利率上行有限，且长债优于短债（加息抗通胀有助于美债信用重塑），美股止跌反弹（地缘缓和+油价下挫提振风偏，提前博弈加息利空落地，AI服务器链火热支撑费半逆势上涨），黄金守住4300美元（地缘局势缓和）。
二、海外策略：美股哑铃，美债高位筑顶，黄金逢低配置
美股：以守待攻，哑铃策略。 FOMC点阵图未落地前仍是等待窗口，维持有业绩支撑的科技成长和防御哑铃配置。
美债：高位筑顶，曲线熊平。 等待加息预期定价后的利空落地，逐步逢高加仓。
黄金：逢低配置。 9月加息预期下并未失守4300，卖压接近耗尽+地缘局势边际缓和，把握调整后的配置机会。
▌ 国内策略
一、A股策略：蓄势修复，等待利空落地
大势研判：蓄势修复。 等待海外不确定性落地，9月联储加息25BP市场已有定价，连续加息存有掣肘，更多是利空落地变利好。国内A股震荡调整，成交延续降温，已对海外利空已有悲观反应。拥挤度小幅反弹，股票ETF和融资同步净流入，等待海外利空落地后的蓄势上行。
行业选择：科技+通胀哑铃配置，关注两大方向
①科技景气（AI算力硬件—PCB、光模块、液冷、存储等）；
②通胀共振（石油石化、煤炭、化工、农业、工业金属、公用事业等）。
▌ 周度复盘
市场表现： 全A指数先上后回调，微盘领跌，创业板独涨，通信、建材、综合涨幅居首，非银、计算机、美护跌幅居前。
资金情绪： 成交延续降温，拥挤度小幅反弹，ETF股向债再平衡倾向显著
（1）成交情况： A股市场成交延续降温，5MA成交降至1.89万亿，行业轮动速率放缓。TOP5%拥挤度指标反弹，周环比+1.8pcts至45.6%，TMT拥挤度同样反弹至35.6%，行业集中度通信、电子、农业提升显著，主题热点AI硬件多线回暖，数字货币回调。
（2）流向动态：股票ETF小幅净流入，宽基与行业主题分歧消除，债ETF增配延续；融资转向小幅净卖出
①股票型ETF净流入（+44亿），宽基转向同向净流出（-3亿），行业主题增配证券、通信，减配半导体板块。债券型ETF净流入延续（+229亿），向债再平衡的倾向愈发明显；
②截止至9月10日，融资小幅净买入（+79亿），融资买入占比反弹但仍处-2σ线上方相对低位，通信、电子增配居首。
国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。
市场复盘
1.1
涨跌表现：向上后回调，微盘领跌，创业板独涨
本 周全 A 指数 先上后回调 ， 微盘领跌，创业板独涨 ， 创业板指 唯一上涨 ， 万得微盘股指数、 科创 50 、 中证 2000 跌 幅居 前 。 创业板指上涨1.1%，万得微盘股指数、科创50、中证2000分别下跌2.9%、1.5%、1.5%。
本周 行业涨跌， 通信、建材、综合 涨幅居首， 非银、计算机、美护 跌幅居前 。 通信、建筑建材、综合、国防军工、电子行业上涨幅度居首，分别上涨6.9%、3.0%、2.1%、2.0%、1.3%；非银金融、计算机、美容护理、纺织服饰、食品饮料行业下跌幅度居前，分别下跌4.6%、4.6%、4.6%、4.1%、3.8%。
1.2
估值表现：电子、通信、机械、综合估值处历史相对高位
本周 行业估值， 电子 、通信、机械、综合 行业在 PE 、 PB 十年历史分位均接近极值高位。 PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括综合、建筑材料、农林牧渔、通信、轻工制造、煤炭、建筑装饰、电子、钢铁、机械设备，PE-TTM分别达80.3X、38.2X、84.2X、52.6X、33.7X、18.6X、14.8X、59.9X、30.5X、42.5X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、机械设备、综合，PB-LF分别达6.1X、6.1X、3.2X、2.7X。
资金情绪
2.1
交易活跃度：成交延续降温，行业轮动放缓，TOP5%拥挤度小幅反弹
本 周 A 股市场 成交活跃度 延续 降温 ，行业轮动速率 放缓 。 万得全A日均成交额为1.89万亿元，环比下降768.1亿元；日均换手率为1.55%，环比下降0.09pcts。A股领涨行业轮动速率指标，5日平滑值基本走平，20日平滑值快速下行，行业轮动速率放缓。
本 周 A 股 TOP5% 拥挤度 小幅 反弹 ， TMT 板块拥挤度 回升 ， 通信、电子、农 业 交易集中度提升显著 ， 农业 、 通信 、 建材 两年历史分位居前， 银行、 农业 、综合 创新高比例 领先 。 A股成交额前5%的股票周度总成交占比为45.6%，环比提升1.8pcts。TMT板块成交占比为35.6%，环比提升2.3pcts，科技板块拥挤度同样回升。通信、电子、农林牧渔、公用事业、国防军工行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达95.1%、84.4%、99.0%、69.9%、47.5%的两年历史分位水平。计算机、传媒、非银金融、有色金融、银行行业集中度降温居前。农林牧渔、通信、建筑材料、石油石化、电子、综合、基础化工行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，银行、农林牧渔、综合、社会服务、美容护理行业比例居首，分别为14.3%、5.3%、5.0%、3.5%、3.1%。
本 周 A 股 年内 热门交易主题 ， AI 硬件 多主题回暖 ，数字货币 回调 。 涨跌幅方面，覆铜板、玻纤、PCB、铜连接、培育钻石主题周度涨幅领先，分别上涨15.1%、14.2%、12.3%、10.3%、5.0%；数字货币、锂矿、保险、磷化铟、锂电电解液主题周度跌幅居前，分别下跌9.4%、4.2%、3.8%、3.6%、1.6%。成交活跃度方面，PCB、光芯片、铜连接、OCS、覆铜板主题升温显著，锂矿、半导体设备、保险、煤炭、数字货币主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越95%水平的主题包括PCB、培育钻石、覆铜板、航运、玻纤、光芯片。
2.2
恐慌情绪：国内转向降温，国外延续升温