天风MorningCall·0921 策略假期持币还是持股?/金工美元流动性收紧/固收季末MLF/银行中小银行缩表
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1、市场思考：A股国庆假期的日历效应如何？ 1）市场整体呈现节前调整、节后普涨的日历效应。 从累计视角看，节后20个交易日指数收益率中位数为2.16%，累计胜率高达75%。 2）宽基指数方面，节前小盘弱于大盘，节后各指数普涨且小盘弹性更优。 从节后20日累计表现看，所有指数均实现正收益，其中中证 1000 以 1.88%的涨幅领跑，而中证2000胜率高达75%，显示节后小盘风格表现更佳。 3）风格指数方面，节前消费收益率转正，节后金融与成长表现亮眼。 从累计表现看，金融风格凭借各阶段稳健表现，节后 20 日涨幅最高（2.37%）且胜率达75%；成长风格紧随其后（1.89%），整体各风格均录得正收益。 2、国内：8月工业增加值增速超预期。 8 月 3 大经济数据分化，其中工业走强、社消、投资较 7月回落，另外工业高于WIND一致预期 。国际：9月美联储如期加息。 美联储2026年10 月加息25 基点的概率为57.6%，维持现有利率的概率为42.4%。赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
权益择时观点：本周美联储议息会议结束，美元流动性指数中的公告意外由宽松转为收紧，使得整体美元流动性重回收紧区间，资金趋势维度分数下降。 当前估值赔率分数中性偏空，宏观胜率偏空，资金趋势中性偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.12分，分数相对于上周变化不大，观点中性偏空。 行业轮动观点：煤炭、石油石化、纺织服装、交通运输、银行。 短期来看电子和有色仍然较为拥挤，综合来看短期建议关注煤炭、石油石化和银行等防御板块。 从细分ETF赛道轮动打分来看，通信、科创等细分赛道当前仍存在短期机会。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
1、“ 收长放短”的影响或在显现。 本周资金面受税期走款、政府债缴款等因素影响，呈现“先紧后松”的格局。大型银行净融出持续回落，较为符合季节性规律，存单净融资延续放量，其中，国有行9M、1Y存单为主要品种，但发行利率持稳，单只规模较大的存单，发行利率基本落在1.490%-1.495%。 2、关注月末MLF续作情况。 本轮隔夜逆回购平抑资金波动的效果似乎有限，原因或在于流动性投放“收短放长”积累效应显现、政府债净缴款规模较大和临近跨季资金季节性需求增多等多重扰动叠加，一定程度对冲了操作效果。 3、展望月内，隔夜逆回购精准操作之下，资金面整体或无虞，央行呵护意图仍在，这也是近几个月资金面持稳、波动弱于季节性的关键。 后续可以关注几点：1）央行中长期流动性投放的量价；2）大行与中小行净融出规模；3）存单发行期限结构与净融资情况；4）政府债供给节奏与政金工具投放情况。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。
第一，过去几年，严格意义上来说，中小银行并非缩表，而是“资产替代”，即“信贷投放弱、债券配置强”。 第二，形成资产替代的前提条件，是一般性存款相较于大行和国股行有定价优势，且资产依然有扩表的诉求和空间。第三，2026年“资产替代”逻辑走弱，中小银行传统三大业务条线存贷款、金市、同业均开启缩表降速进程，债券配置力度大幅下降，司库反而“逆势”扩表消化冗余流动性。第四，中小银行金市行为在长期限债券中的定价作用下降，但在节奏的把握上，配置盘或在岁末年初时点适度发力。 因此我们判断，在节奏的把握上，中小银行资产负债或在岁末年初开门红时点，适度发力，以实现“早投放、早配置、早收益”，甚至不排除部分机构有提前“抢跑”行为。
风险提示：资金面超预期收敛、货币政策呵护力度不足、测算与实际不符。
消费、农业、非银金融等低位板块估值处于历史偏低分位，会重点挖掘左侧机会。科技成长方面， AI 产业趋势未变，强化业绩验证，关注订单落地与估值匹配度高的标的。美股：中长期不悲观。
1、 权益市场：科技主线仍获支撑，但市场整体调整风险未消。 模型预测结果来看，通信、电子继续维持行业主线地位，科技板块仍是当前市场的核心方向。宽基指数择时则继续维持走弱，可能的原因是：当前市场处于政策预期与基本面弱修复的博弈阶段，科技板块受产业趋势和风险偏好支撑，但量能不足，叠加临近国庆长假，因此市场整体调整风险仍未解除。 2、债券市场：中期看多趋势维持不变。 尽管美联储重启加息的海外扰动仍在，但国内债市行情相对独立，外部冲击向国内的传导相对有限；国内基本面和政策环境仍对债市构成支撑；央行于周五重启 14天期逆回购操作，精准补充跨季、跨节流动性，资金面整体维持宽松，平抑了市场分歧，推动短期模型周五回归看多。 3、贵金属市场：短期调整压力仍存。 当前贵金属模型择时观点转向一致看空，短期内调整压力仍存，短期建议保持谨慎。
风险提示：市场环境变动风险，模型稳定性风险，数据质量风险。
1、生猪板块：择趋势＞择时，持续去化下看好新周期! 1）远期合约≠远期价格。我们认为，远期期货合约“价格发现度”较为有限，仅可作为参考指标之一，核心仍要看养殖板块产能去化程度。只要去化趋势不停止，远期供给就会持续减少，价格表现也有望更加乐观。2）重视产能去化趋势、重视核心资产。我们认为，双重亏损、资金压力及政策调控下，行业去化趋势依然持续看好，继续坚定看好产能去化幅度！ 2、牛板块：盈利拐点已开启，奶肉共振弹性可期！奶价反转趋势已明朗。 9月 第一周，受开学季学生奶启动及中秋国庆双节乳企集中备货带动，全国多数地区散奶价格上行。北方主产区热应激后可流通奶源阶段性收紧，叠加乳企抢收，多地奶价大涨；华东、华中、华南、西南等区域受奶源紧张、北方涨价转导等影响，奶价高位运行。 3、种植板块：厄尔尼诺继续发展，未来需重点关注9月之后北半球秋收情况。4、动保板块：重视动保企业新业务拓局带来新增量。 当前，动保行业受产品同质化、养殖企业议价能力增强、增值税提升等多重因素影响，盈利水平有所下降。部分企业率先改革，在原有业务基础上拓展新业务。此外，宠物动保作为蓝海市场，随宠物老龄化和单宠支出增长持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，国产替代前景看好。 5、禽板块：关注不同品种周期差异。 1）白鸡：禽流感导致引种不确定性再现，后市盈利改善可期！2）蛋鸡：当前鸡蛋与蛋鸡苗价格呈现“蛋强苗稳”的分化格局。
风险提示：养殖疫病风险； 农产品 价格波动风险；监管政策变化风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
注：文中报告节选自 天风证券 （维权） 研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告