【债市周度】如何看待债市在9月的日历效应?
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（来源：富享家）
Part 1
一周市场回顾及投资要点
近一周，国内纯债市场表现平稳，中资美元债及转债市场均有所调整。其中，中债-综合财富指数持平，中证转债指数下跌1.29%，中债-投资级中资美元债指数下跌0.73%。债券基金方面，中长期纯债基金微涨0.01%，短期纯债基金上涨0.03%，一级债基下跌0.08%，二级债基下跌0.19%，偏债混合基金下跌0.31%，可转债基金下跌0.69%。
摘要：
1. 如何看待债市在9月的“日历效应”？
1）历史上，9月债市往往出现一定波动，背后原因主要在于三方面：一是，政策预期升温：9月处于宏观经济承前启后的关键时点，往往成为政策密集出台的高发期；二是，资金面季节性扰动频繁：季末信贷冲量，长假前资金囤积扰动因素较多；三是，9月往往是政府债发行高峰期，易造成供给冲击；
2）今年有一定的相似性，但也有不同之处：①政策密集落地：多部门密集出台政策，推动重大项目投贷联动、人工智能服务商培育、现房销售试点等，叠加新型政策性金融工具投放窗口临近，形成合力，对基本面具有一定的托底作用。②季末扰动叠加税期压力，但央行操作较为精准灵活，未现剧烈收紧，整体维持平稳偏松格局。③9月政府债供给量确实较大，叠加注资国债发行在即，整体维持高位。但内需相对疲弱和低利率之下的“资产荒”构成债市的核心支撑，所以市场呈现出的波动性较小。
2. 近期新增的扰动在于：油价再度冲高至100美元/桶上方，外围长端利率冲高。对国内债市传导逻辑主要在于两方面：
一是，油价上行推升通胀预期，约束市场对于国内货币政策的宽松预期。受国际油价走高影响，8月PPI上涨3.8%，后续或仍有上行压力。对债市而言，输入性通胀不代表需求回暖，因此不构成利率反转风险，但会从货币政策角度形成约束，债市情绪波动性或明显提升。
二是，中美利差创历史极值，外部约束约束宽松节奏，但不改呵护底色。今年以来，美债持续走高，中美利差持续高位。不过今年强出口带来的高额结售汇顺差，支撑人民币逆势升值，有效对冲了利差倒挂的负面冲击。海外利率对中债的传导，主要通过汇率与跨境资金流动体现，并由此约束央行降息节奏。但国内政策始终“以内为主”，外部扰动仅为边际制约，不会改变国内货币宽松的大方向。
3. 策略上，把握中端票息，逢调整关注配置机会
把握中端基本票息，近期信用债表现优于利率债。摊余债基规模扩张带动配置需求，利率震荡，但支撑逻辑并未松动之下，基本票息构成收益基础。
波动中小仓位关注 30Y-10Y 期限利差的压缩机会。超长端期限利差仍处于2022年以来的相对高位，9月面临的宏观环境相对复杂，进入4季度，随着供给压力回落、年末“抢配”逻辑催化，环境边际改善，或迎来压缩契机。
Part 2
图文回顾—债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近一周，利率走势分化，短端明显下行、长端震荡上行，期限利差走阔。短端受资金面宽松驱动下行，长端受基本面偏弱+宽松预期+海外避险资金流入支撑上行，期限利差走阔。整周来看，10年期国债利率上行0.95bp，1年期国债利率下行0.45bp。
信用市场回顾
信用债到期收益率：整体呈现下行的态势
中短票：各期限、各评级品种收益率均下行，下行幅度为1~5bp。
城投债：仅5Y AA+品种收益率上行1bp，其余各期限、各评级品种均下行或持平，下行幅度为1~2bp。
信用利差：不同品种有分化
中短票：1Y各评级品种信用利差持平；3Y各评级品种收窄1bp；5Y各评级品种收窄3~4bp；10Y各评级品种收窄2~6bp。
城投债：1YAA品种收窄1bp，其余1Y品种持平；3Y各评级品种收窄1~2bp；5Y各评级品种收窄1~4bp；10Y各评级品种收窄1~2bp。
信用债违约：上周，出现1只债券展期事件，具体为18渤金02展期。
资金面变化回顾
上周，央行公开市场操作整体呈现"地量投放、净回笼"特征。
从具体操作来看，7天期逆回购延续"地量"节奏，仅于9月7日、8日、10日及11日分别开展5亿元、10亿元、30亿元及40亿元操作，中标利率持平于1.40%；与此同时，前期开展的买断式逆回购于9月7日集中到期5,000亿元。叠加7天逆回购到期量，央行公开市场累计净回笼资金达15亿元，资金利率中枢基本持平。
近一周，资金面整体平稳、略有分化：隔夜利率小幅上行，D R001 、R001分别上行6.13bp、5.28bp。交易所资金价格明显回升， GC001 上行4.90bp至1.03%。SHIBO R3M 持平于1.43%，1年期AAA同业存单收益率上行至1.49%。
（2）一级市场回顾
供给变化：近1周，利率债共发行6935亿元，总偿还量5325亿元，净融资为1609亿元，环比前一周增加1896亿元。信用债发行3925亿元，总偿还量6125亿元，净融资-2200亿元，环比前一周减少3424亿元。
Part 3
“固收+”策略回顾与展望
（1）含权 债基表现回顾
近一周，国内纯债市场表现平稳，转债市场和股票市场均有所调整。含权债基产品净值小幅下跌，一级债基、二级债基、偏债混合基金平均收益分别为-0.07%、-0.20%、-0.32%，同期沪深300下跌0.83%，中债综合财富总指数持平，中证转债指数下跌1.29%。
（2） “固收+”策略投资逻辑
从逻辑角度来看，含权债基最大的优势在于资产配置。聚焦于当前，纯债收益率预期收敛。相较于纯股票，“固收+”在牛市氛围里的容错度更高，时间成本更低。对于跃跃欲试的股票市场新人，从单一的低风险资产走向权益资产的过程中，“固收+”或是更好的过渡载体