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--- title: 广发固收 | 债市大势：震荡至10月，中期仍看多：周策略图谱 source: 广发证券研究 datetime: 2026-09-14T07:05:00+08:00 importance: 0 canonical_url: https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2026-09-14/doc-inirtwik4092870.shtml ---
文｜杜渐 刘畅
核心观点：技术面触前高后横盘+资金面均衡、周中收敛+通胀略超预期但内需弱+交易配置盘有支撑+供给高峰但预期稳、流动性未收紧–央行地量净回笼–长端合意约束=债牛定力不改，短期震荡难破。
摘 要
核心观点：技术面触前高后横盘+资金面均衡、周中收敛+通胀略超预期但内需弱+交易配置盘有支撑+供给高峰但预期稳、流动性未收紧–央行地量净回笼–长端合意约束=债牛定力不改，短期震荡难破。
策略建议：信用策略赔率低，维持高流动性利率策略，哑铃型结构扛波动。
今年七月底以来，我们判断债市主要矛盾从资金面转为了技术面。当前债市主要矛盾仍然是技术面的影响，即10年国债面临1.66（即老券减掉增值税1.60）的前低阻力限制。从主要矛盾技术面来看，考虑到此前央行对于债市利率多次提示风险，未来如果10年国债收益率下行考验到1.65和1.60的关键点位，仍有可能触发流动性收紧风险，因而整体10年赔率空间不如30年品种。
从利率比价视角来看，当前市场管制利率如OMO、10年国债等品种利率水平仍然偏高，但非管制利率如1-7年国债、信用债、MLF、买断式逆回购已经进入历史非常偏低的区间，因而市场仍然酝酿着做多的趋势。从基本面来看，当前各项经济数据基本不支持做多，基本面数据仍然在反映26Q2以来的经济低迷期，而政治局会议后增量刺激政策有限。从政策面来看，2026年《求是》文章《树立和践行正确政绩观》防止“数字出官、官出数字”，把高质量发展写进政绩考核，使得整体市场对于经济刺激政策预期偏低。温和债牛仍然可期。考虑到历史日历效应，年内整体降息概率从现在来看整体不高。因而短期震荡，长期偏多概率仍大。
考虑到上述因素，10年国债9月底之前大概率在1.65-1.70之间保持震荡，30年国债收益率仍在下行通道内，10月底有望挑战2.0的关键点位。
组合建议：高流动性利率策略，哑铃结构。5Y二级资本债性价比突出；1Y、3Y城投仍有性价比；7-10Y地方债值得关注；关注地产债修复右侧机会；9Y国开凸点明显。布林带信号：3年AA+二级资本债触上轨、建议增配；3年AA+城投触下轨、建议平配。
1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。
正 文
一、核心观点
2025年初至今，周观点策略累计收益6.89%，同期短债基金指数收益率2.76%（跑赢4.13%），中长债指数收益率1.93%（跑赢4.97%）。
2026年初至今，周观点策略累计收益3.75%，同期短债基金指数收益率1.39%（跑赢2.37% ），中长债指数收益率1.95%（跑赢1.80%）。
二、主要矛盾：技术面
（一）10年期国债期货（T）
10年期国债期货（T）：突破楔形整理通道，打开上行空间。
1.放量突破楔形通道线上沿：4月14日T主力合约成交放量，价格突破2025年以来的楔形整理通道线上沿108.5，对应10年国债活跃券利率下行突破1.8%心理关口。
2.底部抬升：放量突破通道线上沿后，T合约4月20日上行突破2025年11月的前期高点108.75，对应10年期国债活跃券利率下行突破1.75%。突破后回调至楔形整理通道线上沿再度反弹并创新高，其后再度回踩至颈线108.75位置，并遇支撑反弹，一度挑战历史前高。
3.顶部盘桓，破位下行。T合约价格触及109.6历史前高遇阻，短线突破下方趋势线，存在调整诉求。
10年期国债期货（T）：横盘震荡
1. T合约反弹之后转入横盘震荡格局：本周 T 主力合约运行区间收窄，整体在109.38–109.5区间窄幅拉锯。价格持续运行于日线趋势线下方，上方临近历史高点约束，上行阻力较强，多头上攻力度不足，当前多空博弈趋于均衡，暂未形成明确方向。
2.下方支撑重点关注两个关键价位：一是日线级别水平支撑 109.38，也是本轮震荡区间下沿，若该位置失守，短期震荡结构将被破坏；二是 60 日均线 109.3。后续可重点观察区间边界的放量突破情况，等待方向选择信号。
（二）30年国债期货（TL）
30年国债期货（TL）：突破上升三角上沿后进入上行通道
1.技术大势诊断：26年4月21日，TL突破颈线位置，确立“W”底形成。其后形成上升三角收敛形态，当前已向上突破收敛三角上沿，进入新的上行通道
2.交易逻辑转变：通胀预期缓和+资金超预期宽松+“类资产荒”压平利差。
30年国债期货（TL2612）：预计短期波动将放大
1.行情回顾：区间震荡，10日调整力度加大。TL2612 合约本周整体维持震荡格局，自 9 月 3 日一波拉升后，价格持续在 116.3–116.5 区间内反复拉锯。9 月 10 日盘中调整力度加大，价格下探至 116.2 附近后获得买盘支撑，短期下沿支撑面临考验。
2.短期波动或将明显放大。情景一：企稳反弹，延续短线偏强格局。若价格在 116.2 附近企稳并触底反弹，则 9 月 3 日以来的底部抬升结构得以保留，短线走强态势有望延续，上方目标看向本周前高 116.6 一线。情景二：有效跌破 116 支撑，短线转弱，下一支撑看 115.8。倘若价格下行并有效跌破 116 水平支撑，则 9 月 3 日起构建的底部上移趋势被破坏，后续大概率进一步下探，在 115.8 附近寻求新的支撑。
三、市场动态观察
（一）债市日历效应表现
季节效应看，2015年以来，9月10年期国债收益率多震荡。
存款准备金率：2011年-2025年，2月、4月、5月、9月及12月降准概率较大。季度分布来看一二季度占比更高。
政策利率：2019年-2025年，降息月度规律不明显，季度分布来看多集中在二三季度。
（二）大势研判
从曲线形态来看，9Y国开债凸点明显；1Y、3Y城投债仍有一定性价比；关注地产债修复右侧机会。
（三）政府债供给
政府债净融资增加会在部分阶段影响债市，尤其是发行和缴款集中的时候，容易对市场造成边际扰动。