中信证券：需求高景气、盈利再修复 锂电产业链配置价值凸显
中信证券 研报称，从 电池 与能源管理产业链2026年上半年及2026年第二季度经营结果来看，下游需求保持高景气，产业链多数环节收入实现增长，盈利修复进一步向中上游扩散。盈利端， 电池 龙头盈利韧性较强，碳酸 锂 、正极、电解液及六氟、 铜 箔& 铝 箔等环节盈利明显修复。供给端，行业“固定资产+在建工程”同比增速自2025年第一季度见底后持续回升，2026年第二季度升至16.9%，同时资本开支呈现明显分化， 电池 、正极、负极、结构件等环节同比增长，而部分环节仍同比下降，产业链逐步由全面收缩转向结构性投入。考虑到中国 锂 电产业链全球竞争优势显著、海外布局逐步完善，同时固态、快充等新技术持续迭代， 中信证券 认为头部企业有望凭借技术、成本及全球化优势进一步扩大份额和盈利优势，持续看好产业链各环节优质头部公司。
电池｜需求高景气、盈利再修复， 锂 电产业链配置价值凸显：2026年中报总结
从电池与能源管理产业链2026H1&2026Q2经营结果来看，下游需求保持高景气，产业链多数环节收入实现增长，盈利修复进一步向中上游扩散。盈利端，电池龙头盈利韧性较强，碳酸锂、正极、电解液及六氟、 铜 箔& 铝 箔等环节盈利明显修复。供给端，行业“固定资产+在建工程”同比增速自2025Q1见底后持续回升，2026Q2升至16.9%，同时资本开支呈现明显分化，电池、正极、负极、结构件等环节同比增长，而部分环节仍同比下降，产业链逐步由全面收缩转向结构性投入。考虑到中国锂电产业链全球竞争优势显著、海外布局逐步完善，同时固态、快充等新技术持续迭代，我们认为头部企业有望凭借技术、成本及全球化优势进一步扩大份额和盈利优势，持续看好产业链各环节优质头部公司。
▍ 总结：下游需求高景气带动2026Q2行业收入保持增长，产业链盈利修复进一步扩散。
电池与能源管理产业链上市公司近期披露2026年中报，我们选取产业链上市公司作为分析样本，将其划分为15个子板块，包括：上游——碳酸锂；中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟、结构件、 铜 箔& 铝 箔、辅材/添加剂、锂电设备；下游——整车、储能。
据我们统计，产业链整体收入2026H1同比+21.2%，2026Q2同比+22.4%、环比+21.8%；2026H1行业整体归母净利润同比+45.3%，2026Q2同比+44.0%、环比+7.2%。细分环节来看，电池2026Q2利润同比+45.1%、环比+17.8%，三元正极同比+225.5%、环比+68.0%，隔膜同比+151.3%、环比+80.9%，铁锂正极同比实现扭亏为盈。
展望后续，伴随下游动力及储能需求保持较高景气，同时行业“固定资产+在建工程”同比增速自2025Q1阶段性见底后持续回升，产业链逐步由全面收缩转向结构性扩产，我们认为供需结构及产业链盈利能力有望进一步改善。
▍上游资源：锂资源环节量价齐升，2026H1及Q2盈利能力显著改善。
2026H1碳酸锂环节实现营业收入742.2亿元，同比+122.2%；2026Q2实现营业收入425.4亿元，同比+140.2%、环比+34.3%。利润端，2026H1碳酸锂环节整体实现归母净利润198.1亿元，同比+995.4%；2026Q2归母净利润111.6亿元，同比+1497.3%、环比+28.9%。盈利能力同步改善，2026H1平均毛利率约45.5%，同比+19.6ppts；2026Q2平均毛利率约46.2%，同比+21.9ppts、环比+1.7ppts。整体来看，碳酸锂环节2026年以来收入、利润及毛利率均明显改善，上游资源端盈利弹性进一步释放。
▍中游环节：电池需求保持高景气，中游材料盈利修复进一步扩散。
电池端，2026Q2实现收入2,268.1亿元，同比+52.1%、环比+18.5%；归母净利润264.0亿元，同比+45.1%、环比+17.8%，动力及储能需求增长推动电池环节收入及利润保持较快增长。锂电材料端盈利改善更加明显，三元正极2026Q2归母净利润同比+225.5%、环比+68.0%，铁锂正极同比实现扭亏为盈，负极同比+27.9%、环比+22.2%，隔膜同比+151.3%、环比+80.9%；电解液及六氟、铜箔&铝箔利润亦较去年同期大幅增长。从现金流角度看，2026Q2三元正极、负极、隔膜、电解液及六氟、辅材/添加剂、电机电控等多个环节较Q1实现转正。从供给端来看，行业“固定资产+在建工程”同比增速自2022Q2高点持续回落，于2025Q1降至10.8%的阶段性低点，此后连续5个季度回升，2026Q2达到16.9%；与此同时，2026H1电池、三元正极、铁锂正极、负极、结构件资本开支分别同比+35.9%/+80.4%/+52.3%/+55.0%/+55.5%，行业供给端呈现明显的结构性扩产特征。
▍下游环节：整车收入及利润同比承压，储能需求保持高景气。
1）整车：2026H1整车环节实现营业收入9,227.5亿元，同比-2.3%；2026Q2实现营业收入5,063.0亿元，同比-2.6%、环比+21.6%。利润端，2026H1实现归母净利润126.4亿元，同比-55.3%；2026Q2实现归母净利润50.0亿元，同比-64.0%、环比-34.5%，整体盈利仍有所承压。
2）储能：2026H1储能环节实现营业收入295.2亿元，同比+41.8%；2026Q2实现营业收入167.1亿元，同比+29.6%、环比+30.3%，需求端维持较高景气。利润端，2026H1归母净利润5.1亿元，同比-1.5%；2026Q2归母净利润1.8亿元，同比-66.9%、环比-46.8%，主要受部分亏损企业拖累，样本公司盈利表现有所分化，部分头部企业仍保持较强盈利增长。
▍风险因素：
新能源 车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我 国新能源 汽车 行业政策超预期变动。
▍投资策略：
展望2026年下半年，动力与储能需求共振有望延续，产业链供需结构及盈利能力有望进一步改善。 新能源 汽车 销量增长继续支撑动力电池需求，全球储能高景气叠加AIDC等新型应用场景打开增量空间；供给端经历前期扩产放缓及产能出清后，中游材料供需关系逐步改善，部分环节价格及单位盈利有望继续修复。同时， 固态电池 、快充、高压实铁锂、硅基负极等技术加速迭代，有望进一步推动产业链产品结构升级并带来新的技术溢价。
投资策略方面，我们建议把握三条主线：第一，关注需求高景气、规模成本及全球化优势持续强化的电池和储能龙头；第二，关注供需格局改善、单位盈利进入修复通道的中游材料龙头，重点关注铁锂正极、负极、隔膜、电解液及添加剂、结构件等环节；第三，关注 固态电池 、快充、高压实铁锂、高 镍 三元、硅基负极、导电剂等技术升级带来的结构性机会。整体而言，我们持续看好经历行业周期验证，在技术、成本、盈利及全球化布局方面竞争优势持续扩大的产业链头部企业。
重点关注供应链优质头部企业：1） 新能源 车及储能；2）电池及电驱电控；3）锂电中游材料