中金：后续通胀走势仍有赖于政策发力推动内需改善
中金公司 研报表示，8月CPI环比上涨0.4%，同比由0.5%回升至0.8%，能源价格反弹是主要推动因素。PPI环比由下降0.7%转为上涨0.4%，同比由3.5%回升至3.8%，主要受原油、 煤炭 及 有色金属 价格上涨所带动。但在终端需求偏弱下，上游涨价向生活资料和终端消费品的传导相对有限，价格修复仍呈现明显的结构性特征。近期中东地缘局势反复，国际油价再度走高，我们认为，短期输入性通胀仍有粘性，但后续通胀走势仍有赖于政策发力推动内需改善。
中金：输入性因素推动通胀回升——2026年8月物价数据点评
中金研究
8月CPI环比上涨0.4%，同比由0.5%回升至0.8%，能源价格反弹是主要推动因素。PPI环比由下降0.7%转为上涨0.4%，同比由3.5%回升至3.8%，主要受原油、 煤炭 及 有色金属 价格上涨所带动。但在终端需求偏弱下，上游涨价向生活资料和终端消费品的传导相对有限，价格修复仍呈现明显的结构性特征。近期中东地缘局势反复，国际油价再度走高，我们认为，短期输入性通胀仍有粘性，但后续通胀走势仍有赖于政策发力推动内需改善。
1. CPI同比回升，主要由能源价格涨幅扩大所贡献
8月CPI环比上涨0.4%，略高于季节性水平（十年同期均值为0.33%），同比回升至0.8%（vs. 7月为0.5%）。统计局数据显示，8月能源价格同比涨幅扩大，对CPI同比的贡献比7月增加约0.24ppt，是CPI同比回升的主要推动因素。食品价格同比降幅略有收窄，对CPI同比的拖累较上月减少约0.02ppt。核心通胀方面，受国际金价回升、部分 消费电子 价格上涨以及服务价格保持韧性等因素共同支撑，核心CPI同比由7月的0.9%小幅回升至1.0%。
国内成品油价格回升，带动能源CPI同比涨幅扩大。受国际油价变动以及国内成品油调价传导影响，8月汽油价格环比由7月下降10.7%转为上涨7.2%，汽油价格同比涨幅由上月的1.0%升至9.3%，带动交通工具用燃料同比涨幅扩大至8.3%。据统计局的测算，能源价格涨幅由7月的0.6%扩大至8月的4.1%，带动CPI同比上涨约0.28ppt，对CPI同比的拉动作用比上月增加约0.24ppt，贡献了CPI同比边际回升的八成。
食品CPI同比降幅稍有收窄（8月-1.4% vs. 7月-1.5%），猪肉、鲜果价格边际改善，鲜菜价格有所走弱。猪肉方面，随着猪肉消费逐步走出淡季，叠加产能去化下能繁母猪存栏量调降，猪肉价格正在企稳回升，8月猪肉价格环比上涨1.3%，同比跌幅由上月的13.3%收窄至11.8%。在供应充足下，鲜果价格延续季节性回落，环比下降2.5%，而去年同期低基数推动同比降幅则由上月的1.1%收窄至0.5%。鲜菜方面，高温、强降雨及夏秋换茬期供应偏紧推动价格上涨5.5%，略弱于季节性（十年同期均值为6.5%）。加上，去年同期基数较高，8月鲜菜价格同比跌幅则扩大至2.8%（vs. 7月为-0.3%）。根据我们的测算，相比7月，猪肉和鲜果价格对CPI同比的拖累分别边际减少约0.03和0.01ppt，而鲜菜对CPI同比拖累边际增加约0.04ppt。
核心CPI同比涨幅由7月的0.9%略有回升至1.0%。国际金价较7月明显回升，带动国内 黄金 饰品 价格同比涨幅由上月的24.6%扩大至33.6%。以旧换新品类，或受算力需求快速增长下 存储芯片 价格上涨等影响，平板电脑、 计算机 和手机等价格分别同比上涨21.5%、19.6%和11.0%， 通信 工具价格同比涨幅扩大至10.6%，而家用器具、交通工具等其他耐用品在终端需求偏弱下价格环比回落、同比跌幅走阔。我们测算的以旧换新品类价格环比上涨0.3%（vs.去年8月为0.4%），同比涨幅稍有回落至1.0%。服务方面，暑期出行需求仍有支撑，交通工具 租赁 、飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨3.3%、3.0%和1.0%，出行服务价格同比涨幅扩大至1.3%（vs.7月为0.1%）。此前部分地区医改调价落地，8月 医疗服务 价格环比涨幅放缓至0.1%（vs.7月为1.1%），医疗价格同比涨幅由上月的4.3%回落至4.0%。8月服务价格环比上涨0.1%，同比由上月0.7%回升至0.8%。 综合 来看，我们的测算表明，相比7月， 黄金 饰品 和服务价格对核心通胀的贡献分别边际增加0.10和0.06ppt，而以旧换新品类和其他的贡献分别减少0.01和0.05ppt。
2. PPI环比由降转涨，石油、 煤炭 和有色是主要支撑
8月PPI环比由7月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅由3.5%扩大至3.8%，主要受原油、煤炭及 有色金属 等上游价格上涨带动，AI及部分新动能行业继续提供结构性支撑，而黑色、建材等传统需求相关行业价格仍偏弱。受输入性价格上涨影响，上游价格弹性相对更强，8月生产资料价格环比上涨0.4%、同比上涨5.0%，生活资料价格环比上涨0.2%、同比下降0.5%，两者同比剪刀差小幅收窄至5.5个百分点，但仍处较高水平，反映上游价格向生活资料和终端产品的传导仍不充分。具体来看，
原油和煤炭等能源价格上行，对PPI环比的影响由拖累转为主要支撑。一方面，中东地缘局势反复推升原油供应风险溢价，8月布伦特原油 期货 均价环比上涨4.9%。受国际油价上涨传导，油气开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨6.1%、3.5%，均位居主要行业环比涨幅前列。另一方面，国内煤炭价格延续偏强走势，迎峰度夏用煤需求叠加部分产区安监等供应约束，推动 煤炭开采 和洗选业价格环比上涨2.8%。我们测算，上述三个能源相关行业合计拉动8月PPI环比约0.25个百分点，而7月为拖累约0.24个百分点，或是PPI环比由降转涨的主要原因。
除能源价格外，有色冶炼价格亦有所回升。8月国际 铜 、 铝 等有色金属价格整体上涨。其中，美国关税预期推动全球 铜 贸易流和库存重新配置，叠加矿端供应扰动，对 铜 价形成支撑； 铝 价则受到海外供应偏紧和低库存等因素推动。受此影响，8月有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，同比上涨20.8%，对PPI回升带来支撑。
AI及新动能相关行业价格继续走强。8月 电子 电路制造、 虚拟现实 设备制造、服务消费 机器人 制造价格分别环比上涨3.5%、1.9%和0.3%； 计算机 通信 和其他 电子 设备制造业PPI同比由7月的4.4%进一步升至5.3%，电气机械和器材制造业同比由5.7%升至5.9%。这一表现与CPI端手机、平板电脑和 计算机 价格上涨相互印证，反映AI相关算力需求及产业升级正在对部分 电子 和高端制造产业链形成较强的价格支撑。
相比之下，传统终端需求相关行业价格仍然偏弱。8月高温、降雨仍对建筑施工形成扰动，加之 房地产 和基建需求总体偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别环比下降0.9%和0.2%。同比来看，非金属矿物制品、 汽车 、医药、酒饮料和精制茶等行业价格仍处负增长区间。据统计局的测算， 电力 热力、 汽车 、非金属矿物制品、医药、酒饮料和农副食品六个行业合计拖累PPI同比约0.74个百分点。
3. 展望
向前看，我们认为，短期输入性通胀压力或仍偏强。9月初中东局势再度升温，布伦特原油价格维持在90美元/桶以上。若油价持续高位运行，能源化工链行业价格将获得支撑，PPI同比或保持一定韧性，并通过国内成品油调价机制进一步传导至CPI能源项。
不过，当前生产端价格改善仍主要集中于能源、有色和部分新动能行业，生活资料、黑色和建材等传统终端需求相关价格仍偏弱。消费端看，8月核心CPI虽回升至1.0%，但广泛的消费品和服务涨价动力仍相对有限。整体而言，本轮价格修复仍具有较强的输入性和结构性特征，后续通胀走势仍有赖于政策发力带动内需改善。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind， 中金公司 研究部
图表2：能源价格反弹带动CPI同比回升
资料来源：Wind， 中金公司 研究部
图表3：金价和服务价格带动核心通胀边际回升
资料来源：Wind， 中金公司 研究部
图表4：消费品价格环比强于季节性
资料来源：Wind， 中金公司 研究部
图表5：猪肉、果、蔬价格环比弱于季节性
资料来源：Wind， 中金公司 研究部
图表6：PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：PPI生产资料与生活资料剪刀差维持高位
资料来源：Wind，中金公司研究部