资本市场制度包容“硬科技”新刊亮相
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持续增强资本市场制度包容性和适应性
文/ 中证金融研究院院长 毛寒松
中国证监会吴清主席在2026年 陆家嘴 论坛演讲中指出：“主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性。”这不仅是资本市场在“十五五”开局之年的改革重点，更是推动资本市场在国家创新生态系统中发挥重要作用的使命担当和制度自觉。
制度包容性的理论基础，是企业创新活动的非线性、不确定性与外部性，本质是让市场对未来的“可能性”进行定价。芯片、人工智能、生物医药、高端装备等硬科技领域的鲜明共性是，技术壁垒高、研发周期长、资金需求大、失败风险高，成长早期往往处于重金投入期，难以形成规模化收入和盈利，甚至达不到传统工业经济时代资本市场上市的盈利门槛。金融资本要转化为赋能“硬科技”的创新资本，就需要在制度安排上能够容忍合理的失败、允许阶段性的亏损、奖励长期主义的坚持。
制度适应性的实践基础，源于全球科技竞争不仅是企业竞争，更是制度竞争的现实挑战。香港交易所近年推出18A、18C章节，允许未盈利生物科技企业和特专科技公司上市，迅速成为全球创新企业的重要上市地。美国纳斯达克以分层制度、做市商机制、严格退市和成熟集体诉讼，成就了一批全球科技巨头，目前美股正在推动新一轮IPO制度改革以增强制度竞争力。我国注册制改革以科创板为突破口，推出“市值+营收”“市值+营收+研发投入”等多元上市标准，允许符合条件的未盈利企业、特殊表决权企业和红筹企业上市，为硬科技企业打开了直接融资通道。科创板第五套标准将适用范围延伸至人工智能大模型领域，明确支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企业在科创板上市。“两创板”对再融资、并购重组、股权激励等制度持续优化，正在形成覆盖企业全生命周期的支持链条。
增强制度包容性和适应性，目的是让标准更符合创新规律，让市场在定价和筛选中发挥更大作用，前提是必须与透明度、流动性和法治化监管相匹配。一个充满活力和韧性的资本市场，底层逻辑是包容性与规范性之间实现精妙平衡。吴清主席在论坛上特别强调，将严查严处借科技之名蹭热点、炒概念甚至操纵市场等违法违规行为，并适时发布规范发展资本市场人工智能的指导意见。这说明，当制度向“硬科技”敞开怀抱时，必须构筑起与之匹配的“防波堤”。同时，必须对信息披露质量从严要求，对“关键少数”行为有效约束，对退市机制严格执行，坚决防范制度异化风险。
制度如水，市场如舟。当制度展现出对前沿科技足够的包容度，有力支持新质生产力创新发展，市场便拥有了穿越周期的活力与韧性。这不仅是资本市场高质量发展和金融强国建设的应有之义，也是我国在新一轮科技革命和产业变革浪潮中抢占有利先机的重要助力。
本期封面专题聚焦“资本市场制度包容‘硬科技’”主题，希望能为有关各方提供有价值的思考。恳请读者批评指正。
本期目录
卷首语
文/中证金融研究院院长 毛寒松
当制度展现出对前沿科技足够的包容度，有力支持新质生产力创新发展，市场便拥有了穿越周期的活力与韧性。
封面专题
资本市场制度包容“硬科技”
当前，以人工智能为代表的新一轮科技革命正以前所未有的速度融入生产生活、引领发展变革。全球主要资本市场都在加快改革，以更好适应创新需要，抢占发展先机。
在我国，主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性，不仅是资本市场在“十五五”开局之年的改革重点，更是推动资本市场在国家创新生态系统中发挥重要作用的使命担当和制度自觉。
在此背景下，《清华金融评论》推出“资本市场制度包容‘硬科技’”封面专题，探讨资本市场服务科技企业高水平发展的理论逻辑、实践路径，以及国际经验借鉴等问题，以期为健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展贡献绵薄之力。
资本市场改革:为科创企业提供制度性溢价
文/中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求
现代金融的核心功能在于激励创新，资本市场改革应聚焦为科创企业提供制度性溢价，从而推动经济结构转型升级。
资本市场包容硬科技的制度边界
文/ 南方科技大学副校长、南方科技大学商学院院长 金李 ，南方科技大学南方科技金融研究院博士后 严若水 ，南方科技大学南方科技金融研究院研究二部负责人 谌江瑞
公开市场包容硬科技重要的是建立一套风险转换机制。
以制度包容成就硬科技
文/ 中国证券业协会监事长、 中国银河 证券党委书记、董事长 王晟
在“十五五”开局之际，在资本市场持续深化改革方面，制度预期可进一步稳定，将改革成果更好转化为长期规则。
如何构建硬科技发展的金融闭环
文/ 中国国际金融股份有限公司党委副书记、副董事长、总裁 王曙光
只有让制度包容与资本赋能同频共振，才能真正构建起护航硬科技发展的完整金融闭环。
有效平衡硬科技包容性与上市公司质量
文/ 中泰证券 总经理 冯艺东
有效平衡硬科技包容性与上市公司质量，要探索在“放”与“管”之间寻求动态平衡的可能路径。
“两创板”改革下如何有效防范资本市场风险
文/ 中国人民大学法学院教授、博士生导师 刘俊海
我们应推动公司法与证券法无缝对接、同频共振，构建全生命周期风险防控体系。
未盈利企业特别监管的制度逻辑与风险防控
文/ 中央财经大学会计学院教授、中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任 宋顺林 ，湘潭大学商学院讲师 曹奥臣
当硬科技企业处于研发投入巨大、尚未盈利的技术突破期，银行体系难以覆盖，资本市场须挺身而出。
美国股权市场支持硬科技全链条发展制度逻辑