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重点推荐 《策略|9 月，静待秋季访美——A 股动静框架之静态指标》1）资产联动指标中持有股债收益差指标有所回升，ERP 持续回撤且位于1 倍标准差以下；市场配置指标方面，目前全A 指数PE 估值为21.9，大部分宽基指数PE 估值历史分位数位于50%以上，创业板指PE 估值历史分位数回落至30%位置，中小100 和创业板50 估值处于相对低位，科创50PE 估值分位数较历史极值有所下降，而估值分化程度较上月底基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率持续回落，而成交额占前高比例也出现回落迹象，表明当前市场情绪处于降温状态，同时行业趋势指标也回落至较低位置，而个股趋势指标表明50 周均线上方的个股比例则出现改善迹象。3）投资者行为方面，回购规模较上月回落，产业资本净减持规模持续收窄，3 主体资金流较上月回落，其中融资余额和国际中介指标有所改善。综上来看，8 月资产联动指标多数接近上月位置，而部分指标依然处于历史极值附近，另外市场交易及情绪指标表明，市场整体情绪持续调整，结构方面或有所分化；另外在投资者行为方面，产业资本净减持规模持续收窄，3 资金主体指标回落，其中融资余额和国际中介指标有所改善。 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《策略|A 股业绩怎么看？——深挖财报之2026 年中报分析》1、26Q2 收入与利润增速进一步回升，金融、上游资源品与科技制造表现较优。26Q2 万得全A 营业收入累计和单季度同比分别增长6.7%、8.5%，较26Q1 均有所回升；归母净利润累计和单季度同比分别增长16.0%、25.0%，改善幅度更为明显，利润端修复力度强于收入端。2、ROE：整体继续改善，销售净利率修复是主要支撑，周转效率仍待改善。 26Q2 全AROE（TTM）为8.1%，较26Q1 提升0.43pct；全A 非金融ROE 为6.9%，较26Q1 提升0.35pct。3、库存与资本开支：库存周期延续修复，资本开支现金流回升，扩产动能仍偏温和。26Q2 全A非金融存货同比增速回升至-0.3%，较26Q1 提升2.0 个百分点。4、两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。惊喜行业：2026 年6 月30 日至8月30 日，2026 年一致预测净利润中值上调率居前的行业为非银金融（40.26%）、煤炭（30.30%）、银行（26.19%）、石油石化（21.28%）、有色金属（20.44%）。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限《银行|银行视角看货币基金免税》 1、为何市场总是关注货币基金免税机制？主要是因为货币基金的业务形态与其他公募基金存在一定差异，使其体现出更强的“税盾效应”。一方面，投资者购买公募基金的收益有二：一是底层资产分红；二是买卖价差形成的资本利得。另一方面，货币基金每日结转收益，并全部以分红形式实现，期间几乎不产生赎回价差。对于整体公募基金免税机制是否取消，我们认为，监管或已开始关注该问题，但短期内落地概率不大。毕竟我国公募基金整体规模接近40 万亿，而上市银行通过委外持有公募基金的规模约6 万亿，是债基和货基的主要持仓者，若“一刀切”式取消分红免税，将对公募基金行业造成系统性冲击。2、需要从职能定位、考核机制 等方面，理清银行配置货币基金的内在逻辑，才能判断货币基金免税与否，对银行配置行为的影响。第一，司库的职能定位为流动性管理，对于资产是否含税敏感度并不高。第二，同业部是盈利部门，可能会适度减少货币基金配置，并采取同步缩减6M 及以内CD 和存款的方式予以应对。第三，金融市场部主要配置债券基金，甚至部分机构承担代理司库资产负债摆布的职能。 风险提示：政策变化超预期、流动性指标承压、银行配置货基力度大幅下滑。 《电新|AI 促进ABF 膜国产替代加速》 1、ABF 是一种由高分子树脂、二氧化硅和溶剂等物质混合形成的复合薄膜材料。2、相关标的：1）华正新材：CBF 积层绝缘膜加快研发进程，积极推动终端客户验证，加速推进系列产品的迭代与升级。公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC 载板厂商开展验证；CBF-RCC产品在智能手机VCM音圈马达领域已实现小批量订单交付；同时，在CPU/GPU 等算力芯片及PMIC 等应用场景的客户端开启验证流程。为有效推进该系列产品从研发到量产的高效转化，公司在青山湖工业园区已建成独立的研发中心与生产线，该产线已具备批量订单交付能力。2）莲花控股：公司借鉴日本企业味之素从调味品跨界半导体材料的创新发展经验，积极向电子绝缘积层胶膜领域拓展，通过公开摘牌的方式取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司46%的股权。目前纽菲斯相关类ABF 膜产品已进入国内头部IC 载板厂商、PCB 厂商供应链体系，实现核心优质客户资源的优先锁定。相较于行业其他参与者，纽菲斯在产品产业化落地节奏、核心客户导入层面形成显著先发卡位优势。 风险提示：相关标的仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议，投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场；技术发展不确定性；相关公司电子积层绝缘膜产品尚处于早期发展不确定性强风险；PCB 产业链热度高、股价波动较大风险，近期有大股东减持风险。 《建筑建材|氮化铝——高导热陶瓷基板上游核心材料——非金属新材料》 1、氮化铝是高导热陶瓷基板的核心材料。氮化铝被广泛用于电子元件和器件的散热基板和封装，常用于半导体制造设备，并用作导热界面和密封材料的填料。2、氮化铝下游应用持续拓展，高端需求加速释放。从产业链来看，氮化铝行业上游主要包括原材料和能源。原材料主要包括氧化铝、氮气等，这些材料的质量和纯度对氮化铝产品的质量和性能具有重要影响。3、海外龙头占据优势，国内产业化进程加快.日本形成了以德山化工、东洋铝业为代表的高纯氮化铝粉体供应体系。两家公司均在20 世纪80年代便开始推进氮化铝粉体的规模化生产。国内氮化铝粉体产业化近年来明显提速。当前旭光电子已形成较大规模氮化铝粉体产能，金博股份等企业加快新建产线，国瓷材料依托长期高端陶瓷粉体研发及产业化经验切入氮化铝材料。科翔股份通过收购广州陶积电切入陶瓷基板领域，并逐步将其作为PCB 主业之外的高端技术“侧翼”。中瓷电子则深耕电子陶瓷基板，氮化铝产品矩阵持续丰富。 风险提示：下游需求增长不及预期；国产化进程及技术突破不及预期；产能扩张及市场竞争加剧风险；报告中涉及公司均不构成投资建议；相关板块波动风险。 晨会焦点 《非银|华泰证券（601688）：经纪自营收入贡献显著，两融份额持续提升》 1、核心指标。公司26H1 实现营收237 亿元，同比+45.9%；归母净利润117 亿元，同比+54.9%。26Q2 单季营收132 亿元，环比+27.0%，同比+49.5%；26Q2 单季归母净利润69 亿元，环比+43.5%，同比+76.4%。2、收费类业务。1）经纪业务：代买证券规模高增，代销收入大幅提升。2）投行业务：股权融资规模整体增长，港股IPO 保荐保持市场领先。3）资管业务：表内资管收入同比转降，参股基金AUM 走势分化。3、信用业务。融资融券余额继续增长，市场份额迎阶段性新高。26Q2单季公司利息净收入12 亿元，环比+13.2%，同比+13.1%。截至26 年6 月末融资融券余额2,256 亿元，同比+77.2%，市场份额回升至7.5%，迎来21 年末后新高，同比+0.6pct；股票质押回购待购回余额166 亿元，同比+6.5%。4、自营业务。大幅增配权益，单季自营收入高增。26Q2单季公司自营收入77 亿元（不含OCI 变动），环比+70.4%，同比+98.8%；截至26Q2 末金融投资规模5,803 亿元，同比+33.7%，当季年化投资收益率5.3%，环比+2.0pct。我们认为资管业务有望加速修复。 考虑到中报业绩高增，我们适度审慎上调公司2026-2028 归母净利润预测值至201/217/234 亿元，同比增长22.5%/7.9%/7.9%（原2026-28预测归母净利润为187/206/222 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动；自营收入增速超预期放缓；海外业务拓展不及预期；资管业务规模超预期下滑；权益市场大幅波动等。 《商社|毛戈平（01318）：26H1 彩妆品类高增，线下同店表现亮眼》2026H1 收入32.67 亿元/同比+26.24%，归母净利润8.05 亿元/同比+20.26%，经调整利润8.15 亿元/同比+21.27%，经调整净利润率24.95%/同比-1.02pp。1、彩妆高增领跑，线上线下双渠道协同增长。 2026H1 彩妆19.67 亿元/同比+38.27%；线下渠道14.68 亿元/同比+19.93%，线上渠道17.27 亿元/同比+33.21%。2、底妆矩阵持续升级，核心单品表现亮眼。截至2026 年6 月30 日，公司产品组合已覆盖彩妆、护肤及香氛三大品类，共计493 个单品；2026 年上半年开发及升级约80 个新单品。3、全渠道布局深化，线下专柜效率提升。截至2026 年6月30 日，公司已在全国132 个城市开设466 个品牌专柜。4、会员与培训体系完善，生态化经营能力增强。截至2026 年6 月30 日，线上/线下注册会员约1,864/744 万人，总体复购率由2025 年上半年26.8%提升至27.2%。5、内容与IP 营销并举，品牌影响力持续扩大。公司通过优质内容及国家级IP 合作强化品牌影响力。展望未来，我们预计公司将持续推进全渠道扩张、产品创新及海外布局，提升品牌影响力。我们预计2026-2028 年收入65.62/81.03/99.81 亿元， yoy+29.93%/+23.48%/+23.17%；归母净利润14.96/18.26/22.39 亿元，yoy+24.22%/+22.07%/+22.62%。 风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、消费复苏不及预期、汇率波动风险等
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