存储产业链“帝国”分化：模组厂暴利时代正在结束
9月6日，界面新闻记者从产业链独家获悉，由于存储价格高企，一些PC品牌商在东南亚放宽此前严格的供应商名单，只给代工厂品牌规格，由后者自行寻找更低成本的存储物料。
记者还从多位产业链人士了解到，国内的一些手机、PC品牌商也已经开始评估使用二手存储，市场上有人专门回收近三年的存储产品。
9月初，Google也披露，为缓解DRAM紧缺，已经开始拆解退役服务器，回收其中仍可使用的DDR4，并通过专用适配器重新用于新一代AI服务器。Meta此前也采取了类似做法。
深圳存储产业链也出现了类似变化。记者了解到，部分模组厂已经开始从深圳服务器厂商寻找二手存储。
这些变化说明，下游已经开始主动躲避高价存储。与此同时，模组厂自身的成本结构正在发生变化。
过去一年，模组厂靠此前囤下的低价库存获得了高额的利润。但现在这批库存已经逐渐卖完，新补进来的货已经是涨价后的高成本资源。
“Q3应该就到拐点了，国内存储模组厂的利润会明显下来。”一位长期跟踪存储产业链的人士对界面新闻记者表示。
这种变化在模组厂的财报里已经有所反映了。
今年二季度，国内三家主要存储模组厂依然赚得惊人。 江波龙 单季归母净利润达到67.15亿元， 佰维存储 达到42.67亿元， 德明利 也有26.7亿元。
不过，赚钱的速度已经明显慢了下来。
德明利 最先掉头。一季度，公司净利润较去年四季度暴增368%，毛利率也从27.14%迅速升至57.42%；到了二季度，净利润直接环比下降20%，毛利率也回落至38.84%，一个季度下降了18.58个百分点。
江波龙 和 佰维存储 还在增长，但斜率已经明显变缓。
江波龙 一季度净利润环比增长443%，二季度净利润继续创下67.15亿元的新高，不过环比增速却骤降至74%。毛利率也呈现类似变化：去年四季度为30.81%，今年一季度快速升至55.53%，一个季度提高24.72个百分点；二季度进一步升至61.26%，提高幅度缩小至5.73个百分点。
佰维存储 也是如此。一季度净利润环比增长252%，到了二季度，增速降至47%。同期，公司毛利率从去年四季度的31.91%升至今年一季度的53.30%，单季提高21.39个百分点；二季度毛利率进一步升至55.98%，只再提高2.68个百分点。
仅仅一个季度，三家公司的利润曲线已经从陡峭向上，变成两家减速、一家掉头。
“真正的压力可能还在后面。”上述产业链人士说，“过去这一轮赚的钱，很大程度上来自早期拿到的低价库存。”
低价库存，放大了一轮暴利
模组厂的生意主要是从三星、 SK海力士 、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，再做成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品，卖给手机、PC和服务器厂商。
行情平稳时，赚的是加工、产品和渠道的钱；行情快速上涨时，过去低价买下的库存会额外放大利润。
2024年底，存储市场仍处于低位。TrendForce当时预计，2025年一季度一般型DRAM合约价还将环比下跌8%—13%，NAND Flash合约价下跌10%—15%。
彼时， 江波龙 、 德明利 和佰维存储账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产的比例看，三家公司都处于较高水平。其中， 江波龙 接近五成，德明利达到67.54%，佰维存储约为44.4%。
随后行情完全反转。2025年，DRAM和NAND价格快速上涨，根据CFM闪存市场数据，2025年DRAM、NAND价格指数全年分别上涨386%和207%，仅第四季度，两者涨幅均超过150%。
进入2026年，涨幅进一步扩大。TrendForce数据显示，今年一季度一般型DRAM合约价环比上涨约93%—98%。二季度，三星和 SK海力士 DRAM平均售价继续大幅上涨，NAND涨幅更高。
存储价格快速上涨后，这些低成本库存按照新的市场价格销售，由此形成了远高于正常水平的毛利和利润弹性。
这158亿元级别的早期库存，成了一台利润放大器。
举一个简化的假设：如果一家模组厂以100元的成本买进一批DRAM颗粒。几个月后，随着存储行情上涨，这批产品可以卖到160元，但计入成本的仍然是此前100元买入的DRAM。这样，中间就留下了更大的利润空间。
但低价库存总会卖完。如果后来同样一批DRAM的采购成本已经涨到150元，而下游厂商只能接受170元的价格，那么原本60元的价差，就会缩小到20元。
模组厂里真正发生的变化是：低价库存逐渐消耗，新补进来的货越来越贵，模组厂的利润空间也会随之收窄。
三家公司手里的库存还在增加。
2025年底， 江波龙 、佰维存储和德明利存货分别达到116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，三家公司合计约266亿元，较2024年底增长约68%。
截至2026年6月底，江波龙、德明利和佰维存储存货分别达到257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，三家公司合计超过650亿元。
需要注意的是，库存金额增加既可能来自采购规模扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值提升。
但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。尤其是在新增采购成本不断提高的情况下，模组厂需要投入更多现金维持相同规模的库存。
这也是此前市场最担心的地方：一旦存储价格突然掉头，模组厂高价库存可能迅速从利润来源变成损失。
但到目前为止，这个风险还没有发生。
三季度存储仍在涨价。TrendForce预计，一般型DRAM合约价环比仍将上涨13%—18%，NAND Flash上涨10%—15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器继续消耗大量存储资源、原厂把更多产能向服务器倾斜，不少业内人士判断，这一轮存储紧张可能延续到明年。
“短期缺算力，长期缺存储”，仍是产业链里主流的判断。
这也解释了为什么价格已经很高，模组厂还在继续补货。只要存储继续上涨，今天买进的高价库存，明天仍可能以更高的价格卖出去。
高库存本质上是一场押注：赌这一轮涨价周期足够长。
这场游戏变得越来越贵