2026年A股投资策略分析报告:山高路窄左右逢源
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证券研究报告山高路窄，左右逢源——2026年下半年策略报告2026年6月12日摘要➢大势研判：山高路窄，左右逢源综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持中性乐观。从市场结构看，成交额前5%个股占全市场成交额比例超过45%的阈值表明市场共识集中度高，结构性越来越强，广度有待提升。展望后市，龙头之一的创业板指目前技术位置类似于2021年2月左右，中长期趋势依旧良好，当前仍处于“中线走势安全”的格局当中。➢风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左1）中信行业风格：周期、成长、稳定、金融风格宏观基本面“温差”收敛，广义成长+大盘价值方向具有较多“得分点”。2）市值风格：流动性充裕继续支撑小盘，大盘股折价已相当充分，主动权益定价权边际改善，市值风格或相对均衡，巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘。3）估值风格：经济韧性+产业逻辑更利好成长风格，成长相对价值仍有优势，广义成长风格的内涵将会更为丰富，国证成长＞国证价值。4）红利风格：红利配置吸引力上升，中期重点关注能源和稳定红利资产。➢行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值根据2026年下半年行业打分表，排名靠前的十大行业为通信、电力设备、非银金融、电力及公用事业、机械、家电、医药、电子、食品饮料、银行。结合行业基本面，下半年的配置思路为“风格两端走，相对做主线，绝对做安全”。1）主线方面：我们判断目前AI的共识行情或处于风险钝化的第四阶段，保持对通信、电子的关注度，同时具有政策和产业双催化的机械（机器人）亦值得重视。2）安全方面：补涨逻辑下，关注受益于厄尔尼诺高温天气的电力、煤炭、食品饮料（啤酒）和家用电器（空调），以及扩表催化下的非银金融（证券）。➢主题投资：韬定律与物理AI的深度融合，标志着AI基础设施与上层应用进入协同创新的新阶段，将驱动从核心半导体、关键硬件到整机系统、平台软件的全产业链价值重估。我们也建议关注AI算力、AI
Agent、具身智能、商业航天、固态电池等相关的主题投资机会。风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来；股票池仅作为客观列示。韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地➢2投资要点大势研判：山高路窄，左右逢源010203风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值0405主题投资：
韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地风险提示301析形势：油价中枢上移后，美国通胀可能延续反弹➢
原油价格中枢上移，关注美国二次通胀的可能性。据美国劳工部，2026年4月美国CPI录得3.8%，为2023年6月以来新高。截至6月5日，美伊冲突推动下原油价格年内累计涨幅超过50%，油价中枢上移可能导致美国二次通胀概率抬升。➢
CME利率期货定价美联储年内大概率不降息，美元指数下行幅度受限。至2026年6月10日，CME预期美联储年内至12月降息概率仅不足2%，而维持政策利率按兵不动概率为32.7%，加息概率为66%以上。图：CME利率期货对FOMC年内降息概率预测图：
原油价格和美国通胀的同向性160140120100809753160-1-3-540200布伦特原油
美元/桶美国:CPI:同比[右轴]
%4数据：CME，浙商证券研究所数据：Wind，浙商证券研究所01析形势：类似2021年H2，海外流动性开始边际收敛从海外流动性视角，海外货币政策宽松程度不如前一年。回顾来看，2020年欧美央行在公共卫生事件后将政策利率降至0%附近，同时实施超宽松的货币政策。财政货币双重积极驱动下，欧美通胀大幅抬升，2021年12月，英国央行在通胀单一目标制下开始加息，而美联储则于2022年3月开启加息，欧央行于2022年6月开启加息。而放眼当前，油价抬升+通胀走高预期使得美联储年内的降息概率下降，同时强化了英欧央行加息的可能性。但海外高利率与科技牛市共存或能在一定时间维度内持续，以2000年科网泡沫时期为例，1995年-1999年均为高利率背景，但纳斯达克牛市持续至2001年。图10：2026年与2021年均处于海外流动性边际收敛的拐点5资料：MacroMicro，浙商证券研究所整理01析形势：利率中枢难大幅下移，美国财政赤字仍然偏高➢
沃什新任美联储主席，短暂扩表节奏或趋缓。至2026年5月13日，美联储总资产规模为6.72万亿美元，较2025年12月初的6.53万亿美元小幅扩表，且近两周缩表至6.7万亿美元。沃什成为新任美联储主席后，其“降息+缩表”主张意味着美债利率中枢难明显下移。➢
2025财年美国财政赤字录得1.78万亿美元，预计2026年赤字率为5.8%。2025年10月-2026年5月，2026财年累计财政赤字接近9550亿美元，略低于2021年和2025年同期。当前美债利率中枢整体仍然处于高位，预计市场对美国财政可持续性的担忧仍将在年内发酵。2026年3月，美国国会预算办公室CBO预测2026财年联邦预算赤字为1.9万亿美元，到2036年将增至3.1万亿美元。图：
美联储资产负债表图：美国财政赤字规模10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00006543210美联储资产总规模
百万美元6美国联邦基金利率[右轴]%数据：Wind，浙商证券研究所数据：DeficitTracker，浙商证券研究所01看经济：三大维度看K型分化➢
新旧动能分化：以AI为代表的新动能持续高景气，传统经济景气度边际回落，主要反映于五个方面：1）增长看，2026Q1信息传输、软件和信息技术服务业GDP当季同比10.6%，明显高于其他行业；2）供给看，4月高技术产业工增12.8%，明显高于全部工业4.1%；3）景气看，5月高技术制造业PMI为52.9%，强于全部制造业PMI50.0%；4）用电看，3月计算机通信和其他电子设备用电量10.0%，高出全部工业用电量7.7pct；5）盈利看，4月计算机通信和其他电子设备利润增长107.7%，远高于汽车、医药、纺织、采矿等行业。➢
地产消费分化：重点30城“小阳春”以来销售端维持韧性，价格指标相比销售展现出更加积极的信号，截至4月一线城市新房价格连续两个月环比正增。尽管绝对景气度仍低，但地产或已显现初步的企稳迹象。与之相比，居民消费的恢复略显乏力，4月社零增速降至0.2%，创下2023年以来的新低。同时，4月居民短贷新增-4462亿元，同比多减443亿元，也指向居民消费需求边际收缩。➢
内需外需分化：截至4月，出口累计同比14.5%，但社零仅1.9%（较前值下行0.5pct），固定资产投资仅-1.6%（较前值下行3.3pct）。图：高技术产业与全部工业供给分化（%）图：通信电子行业与其他行业利润分化（%）图：内需外需增速分化（%）252015105150100501510500-50-100-50-10-15-5计算机通信和其他电子设备医药制造汽车制造纺织业7工业增加值:高技术产业工业增加值:全部工业采矿业出口社零固投数据：Wind，浙商证券研究所01看经济：投资端有望止跌企稳➢
房地产：景气度较低但显示积极信号，预计下半年仍在筑底过程中。截至4月，地产投资累计同比-13.7%、住宅销售累计同比-12.2%，景气度仍然偏低。但近期边际上显示出一些积极信号：百城租金收益率与房贷利率剪刀差继续收敛、重点城市二手房租金回报率回暖、一线城市房价环比率先转正。我们预计房地产将在“严控增量、消化存量”的基调下继续筑底，大幅下行的空间较为有限。➢
制造业：AI等高新技术领域利润增速抢眼，叠加全球经贸环境边际改善，有望带动制造业投资止跌回升。4月计算机通信和电子设备利润累计同比实现三位数增长，电子通信行业利润高增有望强化企业资本开支意愿、拉动产能周期向上。同时，美国对华关税政策边际缓和，中东冲突反复背景下中国能源体系优势凸显，或将促使出口份额提升。➢
基建：化债压力减轻叠加新型政金加大投放，有望延续回暖势头。截至4月，大规模隐性债务置换工作迎来阶段性收官，多地宣布完成隐债目标，化债对于项目建设资金的挤压有望缓解。另外，4月宣布“加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金”（去年为5000亿元），基建投资有望延续回暖势头。图：租金收益与房贷利率剪刀差收敛（%）图：利润大幅改善或带动制造业投资止跌（%）图：地方专项债发行进度（%）65.55050403020100120%100%80%60%40%20%0%-0.5-14.54-1.5-23.53-2.5-102.52-3
-20-30-40-50-3.5-41.511月
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