【朝闻国盛0902】中报盈利修复的线索与变化
（来源：CAT团队 国盛证券 研究所）
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重磅研报
※ 【策略研究】中报盈利修复的线索与变化
对外发布时间: 2026年09月01日
全A视角下，估值消化能力继续改善。全A非金融上半年的营业收入、归母净利润同比增速分别约6.5%、15.6%，均较一季度有所提速。拆分来看，主要宽基指数的利润弹性普遍强于营收，其中以沪深300为代表的大盘股利润增长弹性强于同期的中证500和中证1000；盈利能力层面，全A非金融ROE延续修复，杠杆扩张与利润率增厚是重要支撑；行业结构层面，有色、电子、非银在营收与业绩增速上均强势领跑。
结构上看，盈利修复呈现三条线索： 一是经济结构上的“外强内弱”继续强化。；二是地缘供给扰动下的资源与材料涨价；三是居民财富转移与资本市场活跃共同支撑非银业绩弹性释放。
盈利改善之外，还有哪些边际变化值得关注？ 其一，涨价对产业链利润分配的影响。中游利润率尚具韧性，下游消费压力较大。其二，利润改善能否撬动企业资本开支意愿的改善？从过往经验看，上市公司的资本开支意愿更多锚定利润增长情况，利润扩张往往将带动企业进一步的资本开支。交运、有色、计算机、银行、电子等行业的购置资产现金流的同比增速表现居前。
展望后市，盈利修复动能尚在，关注产业链的价格传导与利润再分配。业绩预期继续上修，盈利修复动能尚在。就预期而言，7月以来，全A非金融的盈利预测呈现超季节性的上修，指向上半年的盈利修复趋势有望延续。就主导盈利修复的线索看，盈利修复的动能尚存。一方面，海内外AI资本开支上行的趋势仍在延续，有望继续拉动中国配套产业链的出口和利润扩张，应用端的积极拓展也有望形成更多助力；另一方面，在存款利率趋势下行的背景下，居民财富再分配的动力与潜力尚存，有望继续支撑非银部门的业绩改善。 往后看，潜在的变数更多集中两点：一是地缘扰动的持续性，二是AI产业链的供求变化，仍需关注产业链不同环节的产能供需变化。
风险提示： 1、数据统计误差；2、地缘超预期恶化；3、政策超预期变化。
杨柳 分析师 S0680524010002 [email protected]
王程锦 分析师 S0680522070004 [email protected]
※ 【行业配置】A股2026中报全景分析
一、业绩增长：A股盈利延续上行，结构分化仍然显著
1.1 业绩增长：非银、资源品与科技结构性拉动，A股盈利延续上行
——全A/全A非金融业绩增速2026年二季度延续上行，全A提速更快、增速超越全A非金融，全A/全A非金融26H1归母净利润同比（累计，下同）分别为16.69%/16.39%，环比分别变动9.17/4.01pct。
——板块层面增速分化仍然显著：上市板看，双创26H1业绩增速强于主板和北交所，创业板业绩增速进一步提升，而科创增速高位回落；宽基指数看，中证500增速最高、沪深300改善较多，中证2000业绩增速下滑、至今未能转正；行业风格看，26H1仅半数风格取得正的业绩增长，资源品、科技、金融业绩高增且增速提升，地产、消费边际走弱。
1.2 营收增长：营收增速改善幅度减弱，且同样存在结构分化
——全A/全A非金融2026年二季度营收增速进一步上行，但上行幅度有所放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率，全A/全A非金融26H1营业收入同比（累计，下同）分别为7.62%/6.57%，环比分别变动2.51/1.15pct。
1.3 业绩拆解：盈利能力改善与营收增速提升共同驱动
——营收增速提升与盈利能力改善共同驱动全A非金融26H1业绩增速上行，其中盈利能力改善幅度大于营收增速提升，2026年二季度，全A非金融业绩同比增长16.39%，分项看营收同比增长6.57%、净利率同比增长9.22%；2026年一季度相应增速分别为12.38%、5.42%、6.61%。
——全A非金融利润表拆解看，盈利能力改善的原因包括毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失上半年扰动幅度不小。
1.4 行业比较：电子、非银与资源品是26H1边际景气的重要方向
——综合业绩、营收的高增与环比改善，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭。
二、供需格局：26H1改善停滞，仍然需要保持耐心
2.1 库存周期：A股库存周期的改善在26H1出现停滞
——营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位，指向长期视角下A股供需格局有望改善，但固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处于较低水平，反映短期A股仍面临产能过剩问题。
——A股供需格局的改善在26H1出现停滞，符合供给侧改革的历史经验。今年以来全A非金融固定资产周转率开始走平，反映供需错配至少不再恶化，但参考2016年供给侧改革经验，想看到供需错配明显改善、进而驱动盈利弹性，至少需要等到2027年，更重要的是，2017年A股供需格局加速改善受到了棚改货币化的需求侧驱动，而本轮A股库存周期修复可能需要更多依托于内生性增长，或将进一步延长修复所需的时间。
2.2 行业比较：“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”定位
——下沉到行业层面，我们更加直观的感受到，传统板块的库存周期改善、盈利弹性释放还需要耐心等待。在26H1，有部分地产建筑、大消费的行业甚至出现了固定资产周转率的恶化、库存的继续积压。
——“供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，26H1暂时没有具备上述特征的行业。
——“提价景气”行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，26H1具备上述特征的行业包括电子、通信、轻工制造、环保。
——“放量景气”行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，26H1具备上述特征的行业包括有色金属、国防军工。
三、杜邦分析：净利率改善驱动A股ROE加速上行
——全A /非金融26H1 ROE（TTM）均有明显上行，全A/全A非金融26H1 ROE（TTM）分别为8.00%/6.70%，环比增速分别为6.71%/5.28%。
——杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE产生了较强的正向驱动，财务杠杆也有扩张，同时营运能力的拖累有减弱，全A非金融26H1净利率（TTM）、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为4.01%、-0.17%、1.34%。
——进一步拆分全A非金融盈利能力的变化，26H1净利率、毛利率均改善，三项费用率整体增加、财务费用率增加较多。
四、现金流量：加速改善，经营弱化、投资放缓、融资恢复
——全A非金融26H1现金净流量比例（TTM）0.32%，环比变动27.39pct，边际加速改善。