行业比较与配置系列2026年9月:9月行业配置关注 算力链、出海链与低估值改善方向
研究报告
最新滚动
主力动向
个股评级
公司研究
行业研究
投资策略
宏观研究
金麒麟研报
更多
晨报
创业板
基金
债券
金融工程
个股点评
过去一个月A 股走出一轮探底回升。7 月科技热度退潮后的资金再分配，涌向资源品和中小盘，月末又借英伟达财报重燃科技主线。展望9 月，海外与国内宏观的边际变化，共同把9 月A 股推向“更重业绩、更重结构”的阶段：宏观层面，国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”的特征，增长由外需与产业投资驱动，美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”的三角约束，长端美债利率高位对高久期成长形成估值约束；中观层面景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多维度，本期推荐围绕“算力链+出海链+低估值改善”方向布局，重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等。 【本期关注】算力链、出海链与低估值改善方向 市场表现复盘：过去一个月A 股探底回升。行情本质是7 月科技抱团瓦解后的“定价权转移”，资金从AI 算力硬件转向资源品与中小盘再平衡，月末借英伟达财报重回科技修复。节奏上，各指数7 月30 日见底，8 月18日迫近4000 点后回落，经历两次急跌，月末企稳。日均成交额降至2 万亿附近，呈存量博弈下的结构轮动。行业涨多跌少，有色、煤炭、石化、农业、化工领涨，核心驱动在于供给收缩、避险溢价与中报业绩共振；消费板块表现落后。科技板块先扩散均衡，月末受英伟达催化修复。 展望9 月，行业配置建议主要围绕算力链、出海链与低估值改善方向展开： 宏观方面，国内经济仍将呈现“总量不强但产业不弱、结构分化进一步加剧”的特征。总需求增速边际回暖，出口和企业资本开支是主要驱动力量，政府支出、商品房销售和社零仍然偏弱。量价层面，工业增加值增幅收窄、PMI 跌破荣枯线，PPI 增幅收窄、CPI 低位运行，内生价格修复缓慢。K型分化格局延续，高技术制造业与集成电路出口维持高景气，房地产、基建、水泥与粗钢等传统链条深度收缩，配置上应淡化总量判断，沿景气与政策阻力最小的方向布局。 外部因子方面，美国正在由增长与通胀的双目标权衡，转入货币、财政与增长相互反馈的三角约束。就业与消费暴露边际压力，通胀粘性限制宽松速度，长端美债定价从政策利率扩展到供给与信用风险。对A 股主要通过三条路径传导：一是AI 资本开支支撑高端装备、半导体和算力零部件出口，家电、轻工等可选消费品出口承压；二是美债收益率高位对依赖远期叙事的成长股形成折现率压力；三是能源、有色和黄金等价格中枢获支撑，相关板块盈利稳定性提升。 中观层面，按照“量价”维度评估行业中观景气，景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。1）强势量价齐升领域为AI 算力产业链与电力设备产业链，前者处于“内外需共振、量价双升”的黄金阶段，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”链条纵深传导，后者在新能源装机、电网投资与海外需求驱动下维持高景气。2）温和量价齐升领域为橡塑、造纸、纺织、燃气等，受益于成本传导与出口韧性，但弹性温和。3）边际改善板块分为生产加速型（专用设备、通用设备、自动化设备等）、价格改善型（化学纤维、煤炭、有色金属、医药等，呈“供给收缩推价”特征）和出口改善型（汽车、工程机械、纺织服装等）三类。4）多数行业仍处“量增价跌”区间，价格回暖多依赖供给收缩或外需。 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 前期表现、交易集中度和日历效应。1）过去两个月市场由前期集中抱团转为更加均衡风格，整体跑输万得全A 指数主要集中在前期涨幅较高的领域，如半导体、通信设备、光伏设备、风电设备、自动化设备、能源金属等；资源品和部分低估值行业明显跑赢大盘，如煤炭、养殖业、化学制药、保险、工业金属、石油石化、造纸等。2）近期市场成交情况持续分化，化学纤维、养殖业、造纸、酒店餐饮、商贸零售等消费/医药领域交易占比相对较低；半导体、自动化设备、通信设备、通用设备、化学制药等成交额占比和换手率处于历史较高分位。3）每年9 月，较高概率出现超额收益的行业主要集中在消费医药及部分资源品领域，如社会服务、医药生物、食品饮料、商贸零售、煤炭、石油石化等。 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期行业配置依然淡化总量、聚焦分子，推荐围绕三条线索布局，重点关注：1）AI 算力链，如电子（半导体、电子化学品）；2）出海链，如电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）；3）低估值边际改善领域，如化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）以及煤炭等。 【本期细分领域推荐】 【电子（半导体、电子化学品）】：AI 算力需求持续高增，存储芯片供需偏紧价格高位上涨，行业盈利有望延续高增长态势。1）半导体中报单季度利润增速维持高位，量价共振驱动盈利确定性修复。2）半导体周期进入加速上行阶段，全球半导体销售额同比增幅持续扩大，集成电路产量与出口金额当月同比高增。3）存储价格高位延续，供需偏紧格局未改，AI 算力与数据中心需求旺盛叠加存储晶圆供给受限，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表。4）景气沿链外溢，日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大、北美PCB 订单量持续上涨，反映算力硬件景气向设备与材料端传导。 5）产业催化方面，修订后《集成电路布图设计保护条例》公布，半导体设备本土化加速。 【电力设备（电池、电网设备）】：盈利修复，储能成为主要增长引擎，出口延续高增。1）中报电池盈利修复弹性居前，电网设备增速相对温和。 2）锂电材料价格企稳回升，锂盐价格中枢同比抬升支撑上游盈利弹性，光伏供给持续出清。3）新型电力系统建设提速，《新型电力系统建设“十五五”规划》提出适度超前推进电网基础设施建设，电网投资维持正增长；出口端美国高压主网设备准入压力短期形成情绪冲击，但全球电网投资上行，非美地区订单外溢仍是主要支撑。4）锂电储能需求向好，AIDC 基建提速带动数据中心电源、变压器需求旺盛，中国全产业链和高性价比优势有望加速海外渗透。 【机械设备（专用设备、通用设备）】：AI 产业资本开支向制造端扩散，出口韧性与内需设备更新共振。1）中报盈利改善，专用设备单季度增速转正、通用设备降幅收窄，修复主要集中于出海与高景气赛道，传统机械偏慢。2）出口订单推动结构性修复，挖掘机出口累计同比维持高增，装载机销量及出口同比增幅扩大。3）专用设备受益于AI 基建、电力重构与新技术周期，AI 服务器迭代推升PCB 设备需求，半导体设备受益于存储需求旺盛和先进逻辑扩产。4）通用设备处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善，机床刀具等受益；若政府开支回暖，实物工作量落地有望加速周期修复。 【医药（化学制药）】：创新药支持政策持续加码，BD 出海加速利润兑现，中报验证盈利修复。1）政策端，《全民医疗保障“十五五”规划》明确支持高水平创新药形成与高投入、高风险相匹配的价格，政策导向由控费转向价值购买和支持创新，2026 版国家基本药物目录新增多款创新药，有望加快基层放量。2）出海端，国产创新药通过海外授权、产品出海和国际临床扩大收入边界，全球药企开始系统性采购中国资产。3）业绩端，医药生物板块中报净利润增速较一季度提速，新品放量、BD 收入确认及产业链回暖共同推动盈利改善。4）全球创新成果继续验证产业空间，海外政策风险边际缓和。 【农林牧渔（种植业、养殖业）】：气候扰动抬升种植链价格弹性，养殖业在产能出清与旺季需求改善中有望周期修复。1）厄尔尼诺强度预期继续上调并可能在四季度达到高点，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移。2）种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑，随着三季度预售启动，若粮价和种植收益改善，种子需求、提价能力与渠道回款有望同步修复。3）生猪仍处供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出，政策面多次强调稳价保供，行业量价有望回暖。4）白羽鸡受祖代引种和父母代结构调整支撑，黄羽鸡供给低位，旺季消费有望带动鸡苗与毛鸡价格修复。 【煤炭】：供给收缩支撑煤价韧性，中报确认盈利拐点，高股息配置价值体现。1）供给端明显收紧，规上原煤产量同比下降，叠加主产区安监维持高压，对煤价形成较强支撑。2）价格端，8 月动力煤延续稳中偏强，9 月迎峰度夏需求退坡，但“金九”非电需求恢复与秋冬补库预期升温有望接力支撑煤价。3）业绩端，中报披露完毕，二季度净利润同比高增，煤价企稳及成本改善已明显向利润端传导。4）当前风格轮动加快，煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出，在基本面改善的同时兼具防御价值。 【细分领域景气梳理和展望】 中观指标和景气指数显示，目前景气度边际改善的领域主要集中在部分中高端制造业如通信设备、风电设备、自动化设备、航空装备及部分低估值领域如养殖业、商贸零售、电力等。 上游资源品：煤炭和部分金属供需偏紧价格上涨，钢铁需求仍弱。基建和建筑施工进入传统旺季，钢价有望低位企稳、震荡修复；冬储补库有望维持合理偏上煤价中枢；石油化工延续震荡偏强、结构分化，上游油气、炼化及制冷剂相对占优；有色景气有望维持高位并呈结构性上行，铜、铝、黄金及锂相对占优。 中游制造业：出海和高端装备保持景气，传统制造需求仍弱。关注反内卷推动低效产能出清、价格边际改善的光伏与容量电价落地后延续高景气的储能；全球军备补库与商业航天产业化提速的军工；半导体设备投资释放、机床需求受AI 拉动的机械；以及出口延续强势、新车周期有望集中兑现的汽车。 消费/医药：终端需求拖累，有待收入预期实质性改善，创新药出海放量。 地产链仍处深度调整，“金九”及政策落地有望带动核心城市成交和地产后周期消费环比改善；大众消费以结构性复苏为主，中秋国庆备货有望改善白酒、乳制品和休闲食品动销；可选消费延续分化，化妆品保持较高景气，金银珠宝受高金价和需求透支压制；服务消费增速仍明显好于商品消费；创新药仍是医药最强主线之一，产业景气逐步从政策预期向业绩兑现过渡。 金融地产：地产销售仍弱，银行息差筑底，非银业绩高速增长。地产维持弱复苏、去库存判断，房企资金和投资意愿仍弱；银行呈现“规模降速、息差企稳”，景气度低位边际改善；非银中报业绩亮眼、券商头部领跑，保险资产负债管理办法与非车险综合治理相继落地，推动估值修复。 信息科技：硬件向应用扩散，业绩验证期结构性分化主导行情，关注半导体。电子方面高容MLCC 紧缺、电子布和覆铜板持续涨价，高多层PCB和HDI 需求较好，存储供需偏紧格局未改；通信方面CPO 产业化加快、AI 云需求强劲，国内新一代算力基建开启；计算机方面算力需求高景气，优先重视AI 收入开始兑现的方向；传媒方面AI 短剧供给释放、游戏景气延续。 【多维度梳理】 【盈利能力】A 股盈利能力分化进一步加剧，从ROE 历史分位数分布看，资源品、信息科技和金融盈利能力位居前列，有色金属、石油石化、煤炭、非银、通信等代表性方向ROE 处于较高水平，算力产业链、出口高端制造 与产能出清后的资源品三条主线均获得盈利端的扎实支撑。消费板块整体仍处于低位，反映需求偏弱下消费景气深度筑底。 【盈利预期】随着中报业绩披露，最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务等行业盈利预期上调；部分行业一致盈利预期有所下调，生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁等下调幅度较大。 【筹码分布】公募基金二季度主要加仓了半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等；二季度陆股通加仓半导体、通信设备、光学光电子、消费电子、通用设备、医疗服务等；本月融资资金加仓了小金属、工业金属、化学制药、自动化设备、通用设备、半导体等。从最近十年分位数来看，半导体、通信设备、通用设备、专用设备、自动化设备、小金属、化学纤维等行业公募基金持仓占比处于80%以上分位。 【估值水平】当前估值分位数处于近十年高位的行业主要集中在涨价与算力主线上，自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PETTM分位数在90%以上，化学纤维、煤炭、装修装饰、造纸、光学光电子、化学原料、钢铁、专用设备等在80%以上，需警惕高位拥挤风险；证券、保险、饮料乳品、调味发酵品、白酒、酒店餐饮、电池等分位数不足20%，其中银行、保险、基础建设、家用电器、航运港口、证券等PETTM 绝对水平处于全市场最低一档，安全边际相对充足。 【交易分析】8 月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落。本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业主要有生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药等。 【周期阶段】当前国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲、新旧动能持续分化，总量基本面修复斜率相对温和。市场流动性维持合理宽松环境，政策托底力度持续加码，叠加产业升级趋势稳步推进，A 股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段。中长期维度，科技创新仍是核心成长主线；同时可关注出口高增与产能出清领域，从而平衡科技领域的波动。 【赛道价值】短期角度，重点关注五大具备边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。中长期角度建议以周期为轴、供需为锚，关注新科技周期下全社会智能化的进展、国产替代周期下相关产业链的自主可控，以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效。 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
数据推荐
最新投资评级
目标涨幅排名
上调投资评级
下调投资评级
机构关注度
行业关注度
股票综合评级
首次评级股票