【华鑫宏观策略】九月策略和十大金股
（来源：杨芹芹 华鑫研究）
投资要点
▌ 总量观点
海外关注9月FOMC与中美领导人会面，虽然沃什放鹰，但实际加息落地概率不高，还需非农和CPI确认。美股震荡运行，哑铃配置；短债压力大于长债，等待顶部确认；黄金阶段性回调，不改中长期配置价值。
国内经济走弱，分化进一步加剧，持续跟踪7月政治局会议后的政策落地进度和力度。9月A股“先守-确认-再攻”，把握全球通胀共振、国内政策发力和产业景气延续机会。
▌ 本期金股组合：
注：金股排名不分先后
▌风险提示
地缘局势风险再起，海外货币政策急转
1、9月十大金股组合
观点汇总
2.1
总量观点：A股震荡整固，均衡配置，静待反攻催化
核心观点： 海外关注9月FOMC与中美领导人会面，虽然沃什放鹰，但实际加息落地概率不高，还需非农和CPI确认。美股震荡运行，哑铃配置；短债压力大于长债，等待顶部确认；黄金阶段性回调，不改中长期配置价值。国内经济走弱，分化进一步加剧，持续跟踪7月政治局会议后的政策落地进度和力度。9月A股“先守-确认-再攻”，把握全球通胀共振、国内政策发力和产业景气延续机会。
海外宏观：聚焦9月非农、CPI和FOMC及中美会晤，等待美债顶确认
沃什放鹰，但不是承诺9月加息 ：9月加息概率升至63%，但实际落地面临美债、中选、AI融资等多重约束，且基本面不太紧迫，除非9/4 非农和9/11 CPI超预期强势，否则9/17 FOMC大概率“按兵不动但口头鹰派”。
非农降温，关注居民压力的传导：当前美国就业情况是新增就业和招聘率走弱，但裁员率仍低。消费者信心处于历史低位区间，低收入家庭的食品与债务压力上升，底层居民抗风险能力下降，关注9/1 JOLTS和9/4非农。若非农显著走弱/负增长 + 家庭调查就业下降 + 工时下降 + 失业率上升 + 前值继续下修，并且9月11日核心CPI同步回落，大概率会触发联储鹰转鸽。
中美会面，影响市场风险偏好： 市场预计9月24日纽约联合国大会前后存在中美领导人会面窗口，但尚未确认。此前双方有控制升级的激励，重点关注新增对华关税、AI/芯片限制、稀土与采购安排，及对伊朗二级制裁是否触及中国公司。
海外策略：美股重回盈利定价，美债等待顶部确认，黄金阶段性调整不改中长期逻辑
美股：偏震荡，哑铃配置，重回盈利定价。 高利率约束高估值和远期现金流占比较高的板块，但AI基础设施投资、企业利润增长和消费韧性降低美股系统性风险。且沃什认可AI前景，一端关注盈利能够兑现、自由现金流较强以及直接受益于AI资本开支的科技方向。另一端关注防御板块，如保健、必需消费等。
美债：短端压力大于长端，等待顶部确认。 沃什抬高了降息门槛，并为后续加息保留空间，2Y美债收益率有上行压力。但明确2%目标不可动摇，并减少前瞻指引减少保持联储独立性，有助于信誉改善，对期限溢价有一定的压降，10Y收益率在发言后快速回落（政策不确定性风险降低）之后又因加息担忧回升，长端则面临政策不确定性和抗通胀信誉改善博弈。
黄金：阶段性调整不改中长期配置逻辑。 沃什鹰派表态推高了加息预期，如果就业和通胀数据继续偏强，美元和实际利率上升仍可能压制黄金，金价存在阶段性调整压力。但中期来看，前瞻指引减少将增加货币政策不确定性，美联储与财政部门的政策目标也可能出现分歧，叠加美国财政赤字和国债供给压力，黄金的货币信用和政策风险对冲价值依然存在。
国内宏观：7月工业利润再度放缓但仍在修复，地产政策密集发力
7月工业利润增速再度放缓但仍在修复：当月同比11.2%，低于前值15.1%。量价率同步小幅回落，利润率边际回落是主因。且分化进一步加剧，以算力、存储芯片为代表的集成电路和高技术制造延续大增，上游煤炭修复提速，有色持续亮眼，但黑色冶炼负增，下游仍疲软。
聚焦7月政治局会议后的政策落地： 8/28房地产领域四条线的制度文件同步下发，通过新房销售制度、信贷制度、资本市场、住房贷款改革部署落地房地产新模式, 重在“风险前置、保护购房者、现房为主、预售收紧”。近期国常会、财政、发改、住建部署加快各项工作进度，聚焦财政支出、政府发债、“六张网”“两重”建设等。
A股策略：先守后攻，等待底部确认信号
大势研判：先守后攻。 联储9月加息预期升温，短期情绪和流动性承压；A股反弹遇阻后回踩整固，成交和拥挤度降温，行业轮动加速，市场缺乏主线，宽基ETF加仓，但行业、主题减仓。预计9月A股“先守-确认-再攻”，等待9/4非农、9/11CPI、9/17 FOMC三次确认及9/24前后领导人会面窗口的催化。
行业选择：均衡配置，关注三大方向
1）全球通胀共振 （能源、农业、有色、化工等）；
2）受益政策发力 （电力电网、建材、工程机械、地产链等）；
3）产业景气延续 （AI涨价链、新能源、煤炭、非银等）。
2.2
行业及个股逻辑
l 电子通信： 寒武纪 （688256.SH）——何鹏程
推荐逻辑：
▌公司业绩表现亮眼，AI算力芯片获下游客户认可
2025年上半年，公司实现营收28.81亿元，同比增长4347.82%；实现归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比增长249.88%。
2025年第二季度，公司实现营收17.69亿元，同比增长4425.01%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长324.97%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长283.07%。公司业绩提升主要原因系公司凭借AI算力芯片的技术优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作以及公司积极推进AI应用的加速落地，进一步拓展收入规模。
▌AI-Capex推动算力需求持续上行，AI算力国产化是大势所趋
自2022年OpenAI发布ChatGPT以来，AI大模型成为推动人类社会加速迈入强人工智能时代的关键技术。全球领先的科技巨头持续加大在AI算力硬件上的投资，陆续宣布重量级的AI基础设施投入计划。AI-Capex成为市场跟踪算力产业链景气度的重要指标。