从贵州茅台到泡泡玛特：“老登股”退回原点 新消费走到台前
市值排名的变化往往与产业结构和经济增长动力的转换相伴。从早期的石化、家电企业，到 银行 、消费龙头，再到近年来市值快速上升的 半导体 与高端制造企业，A股头部公司的行业分布持续变化。
南都湾财社推出《从市值版图变迁看中国经济新势能》系列报道，以市值变迁为观察切口，结合已披露的2026年半年报数据，分析A股市值结构变化及其反映的产业趋势。
8月29日，某财经社交平台上，有人向段永平问了个直接问题：怎么能保证不穷？
段永平回得也很直接，抛开一些常识，核心的观点只有一个：“茅台和 泡泡玛特 各一半。”
这句话很快被截图、转发、热议。它引发的讨论，与其说答案高明，不如说源于这个组合本身：放在六年前，把 贵州茅台 和 泡泡玛特 放进同一个句子里，还是一件难以想象的事。
一边是“老登股”的代表，一边是 新消费 的“旗手”。业界更倾向于认为， 段永平说的也许不只是仓位配置，而是一个正在发生的事实：“旧王”与“新贵”，已经“坐到同一张桌子上”。
贵州茅台 在2021年2月站上2627.88元的历史最高点，市值3.27万亿元，整个A股，找不出第二家。持有它的人多数已过中年，他们做“时间的朋友”，相信“越陈越香”。五年多过去，茅台股价在1300元上下徘徊，市值约1.62万亿元，蒸发的1.65万亿元，相当于整整一个“茅台”。但持有的人大多没走：他们仍在谈长期持有，仍在等一次价值回归。
泡泡玛特 是另一番景象。2020年底登陆港交所，2025年一度冲上339.8港元，总市值突破4000亿港元。追逐它的多是年轻人，买过它的盲盒，也买它的股票。一年多过去，股价回到155港元以下，市值缩水近2000亿港元，跌幅并不比茅台小。可这批股东似乎也不慌：只要年轻人还喜欢，潮玩就还有未来。
两群人，两套逻辑，背后是两种消费逻辑的此消彼长。“旧王”尚未落幕，“新贵”已经走到台前。 贵州茅台 之后，谁能坐上消费股的下一位王座，“答案”还未明朗，但是，“明确增量，创造价值”已经是消费行业未来的风向。
六年一轮回： 白酒 从“神坛”回到人间
在一众消费股里， 白酒 股创造过让整个A股望尘莫及的市值高峰。
2014年走出上一轮周期低谷后， 白酒 的业绩与股价节节走高。2020年虽受疫情扰动短暂下挫，但进入2021年年报季，板块整体发力，触及上市以来的市值顶点。
那一年，除贵州茅台之外， 五粮液 成为第二只市值破万亿的白酒股，峰值达1.39万亿元； 山西汾酒 、 泸州老窖 、 洋河股份 的市值也分别触及4388亿元、4000亿元和3974亿元。
那是白酒股在“神坛”上最为耀眼的一年。
转折从2022年开始。白酒由盛转衰，进入一条漫长的“去泡沫”通道。即便2023年行业整体仍维持增长，包括贵州茅台在内的龙头，季报或年报一出，股价便遭重挫。2023年三季报披露后，中国酒业协会甚至公开发文，强烈谴责资金“杀龙头”的行为。
不过，呼吁没有奏效。中证白酒指数2024年、2025年分别下跌17.12%和12.63%，2026年初至9月2日再跌15.1%，连年下行。
潮水退去，成分股集体“回到原点”。贵州茅台、 五粮液 、 洋河股份 、 山西汾酒 ，均退回2020年前后的位置。 泸州老窖 退得最“狠”，股价只相当于2017年至2018年的水平，较最高点缩水逾72%。
当市场的“目光”挪开，昔日的优质资产被贴上了“老登股”的标签。
实际上， 白酒股的衰落也是白酒行业缩影。股价的衰落，宏观层面，地产链消费收缩，叠加“禁酒令”等政策影响，白酒步入新一轮下行周期：商务宴请等场景大幅缩减，渠道库存高企，价格倒挂，终端动销不畅。2026年半年报显示，19家A股白酒上市公司合计营收约1963亿元，归母净利润约731亿元，同比分别下滑6.7%和8.4%。
基本面不见起色，资金陆续“出逃”。截至2026年6月30日，多只公募基金减持白酒股，连“白酒一哥”张坤也在其中。
不只有白酒， 食品饮料 也连跌五年
白酒是传统消费中最典型的样本，却不是孤例。
最近一年（2025年9月1日至2026年8月31日），跌幅榜前列几乎被传统消费包揽： 美容护理 、 商贸零售 、 食品饮料 、 社会服务 、 非银金融 。其中， 食品饮料 按成分股市值加权口径下跌15.24%，在31个申万一级行业中排名第29位。
2025年A股几乎全线飘红，31个一级行业中有29个上涨，食品饮料却以9.69%的跌幅领跌全市场，它也是唯一连续五年收跌的一级行业：2021年以来，逐年下跌6.0%、15.1%、4.9%、8.0%、9.7%。
分行业看，传统消费的困局各有各的形状。
调味品是“业绩向上、估值向下”的典型。 海天味业 2025年营收288.7亿元、净利润70.4亿元，双双创下 历史新高 ；市值却从2021年高峰时的近7000亿元，缩水至不足2000亿元（A+H股合计），蒸发逾5000亿元。2025年6月， 海天味业 H股上市即破发，同月被剔除A50指数。
传统卖场则是“集体退潮”。 永辉超市 2025年全年关闭381家门店，股价下跌31.03%； 中百集团 全年亏损9.57亿元，市值缩水47.92%；人人乐干脆退了市。大卖场的客流被电商与折扣业态分流，商业模式的衰老被直接写进报表。
黄金 珠宝板块的分化更具意味。2025年金价大涨，传统金铺却逆势下跌： 老凤祥 、 周大生 市值分别下滑16.05%与15.28%。 老凤祥 的批发模式下， 综合 毛利率不足10%：本质是一门重资产、靠走量的渠道生意。
饮料板块， 东鹏饮料 也“困了累了”，自2021年登陆A股以来，市值经历了一轮完整的起落，从总市值一度突破1500亿元，到目前仅剩下881.92亿元，今年2月 东鹏饮料 港股IPO，虽然以99.94亿港元创下近年亚洲消费饮料行业最大IPO纪录，但上市首日股价立刻破发。
新消费 企业走上资本市场，资金进入“新旧转换”
传统消费的整体退潮，恰恰为另一批企业腾出了位置。
2025年，以泡泡玛特、 老铺黄金 为代表的 新消费 企业登上了牌桌。凭借高毛利与新模式，它们的股价在年内屡创新高。
指数层面上，变化清晰可见。2024年初至2025年6月4日，SHS新消费指数上涨72.67%，远超同期的CS消费指数与中证白酒指数。数字背后是一套新的偏好：资本不再只为规模增长买单，转而追逐那些能提供品牌溢价、IP资产与全球化想象力的标的。
泡泡玛特是其中最典型的样本。2025年8月，股价一度触及339.8港元的历史高位，总市值超过4000亿港元，被市场比作新消费领域的“茅台”。支撑这份想象的核心，是LABUBU系列IP在全球市场的爆发：2025年上半年，其营收甚至超过2024年全年。随后，随着海外流量回落与基数扩大，股价在2026年进入估值校准与理性回归期。
老铺黄金 同样大幅上行。2025年，股价随 黄金 消费热潮持续走高，总市值一度突破千亿港元。它以“古法手工金器”的高端定位切入赛道，与按克计价、深陷价格战的传统金店形成区隔； 黄金 的避险属性叠加国潮审美，让这门生意在实物消费之外，被赋予了资产与文化的双重想象。依靠品牌溢价， 老铺黄金 把同克重产品卖出传统金店的1.5倍以上，去年毛利率超过41.1%，总市值上涨145.06%。
从更宏观的维度看，两家企业的市值起落，恰是中国消费产业与资本新旧转换的一个缩影。
国家统计局数据显示，2026年上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%。有券商研报指出，主打情感陪伴、悦己满足的“情绪消费”赛道持续扩容，该研报预计到2029年整体市场规模有望突破4.5万亿元。
从2026年半年报的核心数据看，两家企业的业绩仍处在较高增速区间，但结构分化已经显现。泡泡玛特上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%，毛利率稳定在69.7%的高位。老铺黄金上半年收入198.1亿元，同比增长60.3%；净利润43.2亿元，同比增长83.6%，增速显著高于多数传统黄金珠宝企业。两家公司的半年报业绩绝对值，已远超同期多数传统消费上市公司，成为新消费赛道中少有的“百亿营收俱乐部”成员。
除了潮玩和新式黄金，新茶饮同样是不容小觑的“新势力”。最近两年，资本市场对盈利模式清晰的品牌，毫不吝啬地给出了高估值。
蜜雪集团 是典型代表。2025年3月，它登陆港交所，发行价202.5港元/股，募资净额32.91亿港元，成为港股当年开年的最大IPO。招股阶段即获5258倍认购，认购金额1.82万亿港元，超越2021年快手1.26万亿港元的纪录，成为港股新的引号冻资王引号。上市后股价一度翻倍，并在当年6月创下市值高点。2025年， 蜜雪集团 营收335.6亿元，同比增长35.16%，净利润58.87亿元，同比增长32.69%；截至年底，全球门店超6万家。