财通交运 航空机场2026中报总结:货运需求韧性足,客运待油价回落
（来源： 财通证券 研究）
航空货运：AI+跨境电商需求增长支撑空运景气向上。 26H1我国国际航线货邮运输量同比+14%，主要因为全球AI产业链需求端激增与跨境电商韧性增长。高油价环境下航空货运市场展现较强韧性，顺价能力强于客运，26H1航空货运企业营业收入实现双位数增长，高油价导致毛利率同比下滑， 东航物流 归母净利润同比+10%至14亿元，南航物流归母净利润同比+19%至19亿元， 国货航 盈利同比-26%。
航空客运：高油价致大航亏损扩大，春秋Q2盈利彰显低成本优势。26H1三大航亏损扩大，民营航司维持盈利。其中，一季度初步验证供需改善下的盈利能力，七家上市航司均实现盈利，累计归母净利润81亿元，同比增长105亿元；二季度油价暴涨冲击需求，航司大幅亏损，七家上市航司累计归母净利润-148亿元，同比减少144亿元，仅 春秋航空 盈利0.6亿元，彰显高效率与低成本优势。除主业客运业务经营外，国航26H1自国泰航空确认投资收益约12亿元，同比增加0.2亿元；南航并表子公司南航物流26H1贡献归母净利润10.5亿元，同比增加约1.7亿元。此外，国航、东航将2026-2027年部分飞机引进计划推迟至2028年，供给侧中长期趋紧。
机场：货运好于客运，收入稳增，利润因产能周期分化。 Q2高油价环境下吞吐量增速环比放缓，国际线成客运主要增量，跨境物流需求强劲，26H1 上海机场 国际线货邮吞吐量同比+16%。26H1，上海机场投资收益增厚利润，归母净利润同比+16%至12.2亿元；因T3航站楼投产， 白云机场 成本增速高于收入增速，导致归母净利润同比-43%至4.3亿元；首都机场实现扭亏，归母净利润0.2亿元； 深圳机场 归母净利润同比+136%，扣非归母净利润同比+3%。
中期分红： 春秋航空2026年中期拟每股派发现金红利0.33元，现金分红比例约30%，现金分红+回购金额占当期归母净利润的106%。上海机场2026年中期拟每股派发现金红利0.27元，现金分红比例约55%（2025中期为50%）。
投资建议： 供给侧，因上游飞机制造商产能恢复遭遇瓶颈，我们判断航空行业供给中长期趋紧，且货机较客机供应更紧缺。需求侧，中国出口高景气拉动货运需求增长，其中跨境电商小包需求具有韧性，AI产业链需求激增为空运提供增量，支撑货运高景气，带来较强的顺价能力，运价有望企稳；客运需求中长期具有韧性，若燃油附加费回落，有望进一步刺激出行需求释放。航空行业中长期供需格局持续改善将支撑运价上行，若油价回落，利润弹性有望显现。航空货运行业建议关注东航物流，航空客运行业建议关注 华夏航空 、春秋航空、 中国东航 、 中国国航 、 吉祥航空 、 南方航空 。
风险提示： 出行需求不及预期，航空货运需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币贬值风险。
正文内容
航空客运：高油价拖累盈利，大航再推迟飞机引进
2026H1业绩：上半年三大航亏损扩大，民营航司维持盈利。 其中，一季度初步验证供需改善下的盈利能力，七家上市航司均实现盈利，累计归母净利润81亿元，同比增长105亿元；二季度油价暴涨冲击需求，航司大幅亏损，七家上市航司累计归母净利润-148亿元，同比减少144亿元，仅春秋航空盈利0.6亿元，彰显高效率与低成本优势。
除主业客运业务经营外，国航26H1自国泰航空确认投资收益约12亿元，同比增加0.2亿元；南航并表子公司南航物流26H1贡献归母净利润10.5亿元，同比增加约1.7亿元。
运力：二季度淡季叠加高油价环境，航司主动削减部分低效益航班，运力投放克制。 在国内市场，航司ASK同比普遍下滑，春秋国内线ASK同比+17.0%，主要因为飞机日利用率修复与部分国际运力转投国内；吉祥国内线ASK同比+3.8%，主要因为发动机维修影响边际减弱与部分国际运力转投国内。在国际市场，国航、东航对运力投放较为谨慎，ASK同比基本持平；吉祥、春秋国际线运力投放主要受日本线减班影响。
客座率：上半年客座率普遍提升，仅南航客座率下滑（同比-0.4pct），国航改善最显著（同比+4pct）；其中国内线客座率站稳高位，国际线客座率同比高增。 1）国内市场：26Q2国航客座率同比+1.7pct，改善最显著，或因定价策略有所转变；春秋客座率同比+1.4pct，或得益于高效的运营与灵活的航网调整布局。2）国际市场：26Q2南航客座率同比-0.6pct，或因运力投放相对宽松；国航客座率同比+7.3pct，改善最显著，或得益于运力投放与需求较为匹配。
运价： 因燃油附加费上涨驱动含油票价上涨，26H1上市航司RRPK同比增长2%-7%。分市场看，26H1国内线RRPK同比增长1%-5%，国际线RRPK同比增长4%-12%，主要因为二季度燃油附加费攀升至高位，国际线需求韧性显现出入境游高景气。
成本端：高油价导致航司毛利率下滑。一方面，油价上涨直接导致单位燃油成本增加，26H1上市航司单位ASK燃油成本同比增加30%以上；另一方面，Q2高油价环境下航司主动削减运力，飞机日利用率下降导致扣油成本摊薄不充分，航司26H1单位扣油成本同比小幅增加；仅春秋因机长数量修复驱动飞机日利用率提升，单位扣油成本同比-5%。
费用端：人民币升值贡献汇兑净收益。 26H1，美元兑人民币汇率升值3.1%，航司均录得汇兑净收益。其中，海航因外汇敞口最大，取得18.8亿元汇兑收益；春秋坚持汇兑中性策略，汇兑损益规模仅0.1亿元。
机队规划：国航、东航将2026-2027年部分飞机引进计划推迟至2028年。
1）东航： 在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增29\53\6架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.1%\+2.8%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+3.5%\+6.2%\+0.7%。
2）国航： 在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增20\49\59架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.2%\+6.6%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+2.1%\+5.0%\+5.7%。
航空货运： AI+跨境电商需求增长支撑空运高景气
2026H1业绩： 全球AI产业链需求端激增与跨境电商韧性增长成为航空货运市场增长支柱，26H1我国国际航线货邮运输量同比+14%至232万吨。高油价环境下航空货运市场展现较强韧性，顺价能力强于客运。26H1航空货运企业营业收入实现双位数增长，高油价导致毛利率同比下滑，东航物流、南航物流归母净利润同比增长双位数，国货航盈利同比下滑。
东航物流：26H1全货机运力同比+28%，货站业务成利润压舱石。 主营业务收入同比+27%，毛利率15.7%，同比-3pct，其他收益增加约3亿元至4.8亿元，归母净利润同比+10%至14.2亿元。
1）航空速运： 公司引进2架全货机至20架，26H1全货机平均可用架数同比+31%，通过动态调整航线结构、深度布局东南亚新兴市场，优化调整燃油附加费征收标准对冲航油成本上涨，实现营业收入同比+45%至68.3亿元，受油价大幅上涨影响，毛利率同比-6.2pct至12.7%。
2）地面综合服务： 26H1货邮处理量同比+9%，驱动该业务收入同比+7%至13.8亿元，毛利率同比+7.6pct至41.8%。
3）综合物流解决方案： 公司锚定高端制造客户，布局AI硬件物流新赛道，深耕高端生鲜、特种医药双核心赛道，带动收入同比+15%至60.3亿元，毛利率同比-1.5pct至13.1%。其中，跨境电商解决方案收入同比+3.7%至21.2亿元，定制化物流解决方案收入同比+115.2%至3.5亿元。
国货航：26H1营业收入同比+15%，毛利率9.9%，同比-6.3pct，归母净利润同比-26%至9.2亿元。
1）航空货运： 26H1公司新投产1架A330客改货飞机，全货机规模达23架，货邮运输总周转量同比+11%，收入同比+6%至82.6亿元，受油价上涨影响，毛利率同比-7.5pct至9.7%。
2）航空货站服务： 26H1完成货邮吞吐量同比+4%，收入同比+6%至6.9亿元，公司持续优化资源配置、推动传统货站智慧化升级，毛利率同比+3pct至7.4%。
3）综合物流解决方案： 收入同比+42%至35.3亿元，毛利率同比-5.4pct至9.9%。其中，跨境电商货量同比+126%。
货量结构： 根据Seabury数据，2026上半年，中国空运出口货量约235万吨，同比+18%，其中机器设备组件占25%、高科技产品占16%、工业原材料占14%、资本性设备占11%、服饰及消费品占22%。
市场结构： 2026上半年中国出口至欧洲、北美、亚太的货量均实现双位数增长，分别占比39%、15%、21%。
运价： 根据TAC，26Q1、26Q2上海浦东出港空运运价指数（BAI80）均值为4998、5937，同比+15%、+33%，展现高油价环境下良好的顺价能力。
机场：货运好于客运，收入稳增、利润分化
2026H1业绩：机场收入端整体稳健增长，其中Q2机场流量增长因高油价冲击需求而放缓。 盈利端，上海机场投资收益增长增厚利润；因T3航站楼投产，白云机场成本增速高于收入增速，导致归母净利润同比-43%；首都机场归母净利润0.2亿元，实现扭亏；深圳机场盈利大幅增加，主要因为取得非流动性资产处置损益4.2亿元，扣非归母净利润约2.7亿元，同比+3%。
26Q2高油价环境下，机场货邮吞吐量表现好于旅客量，货运顺价能力优于客运。
1）旅客吞吐量： 高油价环境下Q2增速环比放缓，国际线成为主要增量。2026上半年，国内一线机场旅客吞吐量同比涨幅为2.0%-8.2%，其中白云机场因产能扩容实现旅客量增长8%，首都机场旅客量同比增长5%主要因为国际航线加速修复。二季度油价暴涨导致航司主动削减运力，高燃油附加费对需求端产生挤出效应，故Q2一线机场国内航线旅客量同比增速转负、国际线旅客量环比放缓。
2）货邮吞吐量：跨境物流需求强劲，国际货运增长主要集中在上海枢纽。26H1一线机场国际线货邮吞吐量同比增长0.4%-15.8%，其中上海机场货运枢纽竞争力持续提升，Q1、Q2同比分别+13%、+18%。
收入拆分：航空性收入随客流增长，物流收入高速增长，其他非航收入恢复较慢。
1）航空性业务： 一线机场航空性收入占比4-5成，收入增长与客流增长基本匹配。一线机场26H1航空性业务收入同比增长2%-8%，其中白云机场同比增长8%，主要因为T3航站楼投产致旅客吞吐量增长8%。
2）非航空性业务： 物流业务高增，商业租赁收入恢复缓慢。一线机场非航收入占比5-6成，26H1非航收入同比增长1%-10%，主要由物流业务收入高速增长所驱动。上海机场物流收入同比+13%至9.4亿元，主要因为国际货邮吞吐量增长，深圳机场物流收入同比+34%至3.6亿元，主要因为并表快件监管中心（26H1营业收入约0.9亿元）。剔除物流收入后，上海机场、深圳机场非航收入同比分别-2%、+4%，上海机场负增长主要因为商业餐饮收入同比-14%。