永赢万象系统周报 20260901
（来源：永赢基金微讯）
市场整体表现及各资产表现回顾
大类资产收益率
权益市场
上周A股在周一大跌后震荡回升，全周全A指数上涨0.61%，市场交投热度进一步回落，日均成交规模由前一周的2.27万亿元下降至1.99万亿元。风格层面，价值跑赢成长， 中证红利指数 上涨2.06%，创业板指下跌3.42%，科创50指数上涨0.52%。在市场快速轮动下上周各个行业表现差异仍不大，前一周承压的价值风格略占优。农林牧渔领涨，涨约6%，此外煤炭、商贸零售、非银行金融涨约4%或更多；通信、电力设备及新能源、医药等领跌。仔猪价格创新低，淘汰母猪速率加快，生猪养殖板块去化有望进一步加速，且高切低行情下受益于资金回补，农林牧渔迎来表现；煤炭方面在供应偏紧、库存持续消化下，港口煤价再度迎来上涨，受山西减产、蒙煤进口量下降等因素影响，焦煤现货和期货价格均连续反弹，煤炭板块继续大涨；保险受益于投资业绩，券商受益于市场交投活跃、股债双牛下自营业务表现优异，非银中报业绩总体较好，迎来反弹。通信行业受光模块龙头拖累，上周领跌；特朗普签署行政令禁止外国电力系统设备及软件，电新龙头股大跌，电力设备及新能源承压。 港股受龙头企业拖累调整， 恒生科技指数下跌3.38%，恒生中国企业指数下跌1.67%。
债券市场
债券和商品市场方面，债券上周小幅回调， 中债-国开行债券总财富（7-10年）指数下跌0.09%，中债-新综合财富（总值）指数下跌0.04%，受股市反弹和止盈情绪升温影响，债市偏弱震荡。 黄金方面，受周五晚上加息预期回升影响单日大跌，因此国内和海外黄金走势分化， 沪金期货价格指数上涨1.24%，伦敦金下跌3.24%。
海外市场
海外市场方面，美股震荡走强， 标普500指数上涨0.49%，纳斯达克指数上涨0.85%；美元指数上周上涨0.85%；美债利率分化，10年美债下行1bp至4.73%，2年美债上行10bp至4.34%；VIX指数下跌4.63%到14.43，处于低位。
注：数据来源wind，数据区间取2026/8/24-2026/8/28。
大类资产观点晴雨表
大类资产观点方面，对黄金略偏乐观；对债券偏中性；对A股略偏谨慎；对转债资产，相对估值维度看维持中性。
大类资产晴雨表（20260831）
本期万象系统模型观点
宏观周期模型
信用指标及经济指标走势
宏观周期模型显示，截至7月底，经济领先指标继续回落，位于0轴下方；经济同步指标边际也继续回落，但仍位于0轴上方， 当前经济周期为放缓期，站在中期维度观点为中性。
股票TAA模型
权益TAA打分略偏谨慎。 偏中期的盈利信号维持为中性，市场活跃度上周仍处于低位，趋势转弱。
债券TAA模型
债券TAA打分中性。 基本面方面整体维持偏多；技术面方面，债市资金面模型维持看多，但伴随债市调整，趋势信号打分进一步下降。
黄金TAA模型
黄金TAA模型打分略偏乐观。 周五联储主席沃什发言偏鹰，预计对黄金价格短期有所压制。
可转债观点
可转债价格走势
转债资产在经历8月中旬的估值压缩后，目前资产相对股票的性价比指标处于中间水平，预计保持和股票的同步性，考虑股市没有强动量行情， 因此优选估值趋于合理的品种，集中在临到期的高ytm、剩余期限长的双低、短期不赎回的高弹性品种。
风格轮动模型
短周期模型：价值成长轮动模型相对关注价值，大小盘轮动模型相对关注小盘。
长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：截至7月末，领先指标处于0轴下方，同步指标目前仍高于0轴，继续处于放缓期。经济周期维度看，周期风格或将占优，不过过去一段时间周期风格内部基本面和股价分化都较大，可以自下而上寻找机会。
红利策略观点
指数估值情况
拥挤度模型
中证红利指数股息率约为4.30%，从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看， 红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，当前中证红利指数的成交占比再度回升，拥挤度边际变化指标在7月末大幅回升并触发预警，8月中旬回落后再度回升。
大类资产波动率跟踪
2026年8月28日主流指数波动率监控
市场上周窄幅震荡，波动率整体回落。隐含波动率方面，整体回落，处于今年以来中枢水平。 历史波动率方面，港股宽基指数处于低位，A股大盘价值处于相对低位。波动率观点维持不变，7月中旬市场大跌放大波动率，历史相似情形，除了2016年1月，市场继续回调，其余阶段都靠近阶段性底部区域， 可以在波动率、隐含波动率和指数本身点位回调后再关注机会。
后市展望
整体市场
周期维度看股债： 截至7月底，经济领先指标延续下行趋势，位于0轴下方；经济同步指标继续回落，但略高于0轴，显示一季度经济数据、年内通胀和上半年的预期数据表现亮眼，但近月出现边际走弱，综合判断周期仍处于放缓期，观点维持为中性。 从周期视角看， 对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中由流动性充裕主导的估值扩张阶段已基本结束，若要进一步突破亟需更强的宏观叙事，比如通胀预期小幅向上和需求配合形成共振，中下游顺价并带动盈利修复逻辑扩散到更多行业，而同时广谱利率仍维持在相对低位，阶段性错配若形成合力，有望为市场提供新的上行动力；实际看盈利维度的修复或将成为推动股市进一步走强的核心 驱动力 。 尽管当前经济基本面仍平淡，但依托细分行业高景气、国内企业的全球竞争力水平提升等因素，A股盈利水平企稳修复，26年上半年净利润大增：新兴产业方面， 部分行业在下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，盈利显著改善，二季报数据基本披露完毕，增速进一步上修； 传统产业方面， 全球大宗商品涨价，上游和部分中游行业利润修复，部分行业包括有色金属、石油、化工、煤炭等二季度实现同比高增。 对于债市而言宏观环境偏友好，经济基本面总体偏平，呈结构性高景气，仍需相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，前期偏强的通胀数据也边际回落，中长期需要关注通胀是否能持续修复，目前看上游涨价还未顺利传导到中下游，未来一段时间通胀全面上行压力预计相对可控。
债券层面，上周债市利率震荡上行，30年国债上行约2bp至2.19%附近，10年国债上行约1bp至1.69%附近。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面， 7月数据整体平淡，金融数据偏弱，新增信贷规模创新低，经济数据也再度回踩，7月社零低于预期，工业增加值数据受出口放缓等影响回落，8月制造业PMI季节性回升，但非制造业仍偏弱； 估值层面， 绝对估值维度，短端票息仍偏低，收益率进一步下行的空间相对有限，超长端仍有一定性价比，相对估值维度，股市价值板块继续上涨，相对性价比有所回升； 流动性层面， 资金利率整体处于低位。结合债券择时模型，整体略偏乐观，但考虑到利率水平整体偏低，积极寻找期限和券种上的结构性机会，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。