不是所有券商都吃到IPO红利 “两中一海”揽四成投行收入 22家收入下滑
2026年上半年，A股一级市场融资环境迎来修复窗口，IPO发行节奏回暖，直接带动各家券商投行业务收入整体抬升。
不过，回暖并非普惠行情。根据43家券商近期披露的半年报，各家券商投行业绩表现落差巨大，头部机构吃下大部分增量红利，不少腰部、尾部券商投行业绩依旧承压。
在这一轮市场修复周期中，投行分层的趋势表现得更为突出。界面新闻根据中报统计发现，43家券商2026上半年投行收入合计194.16亿元，较去年同期155.60亿元同比上涨约24.82%，行业收入规模走出此前连续多个季度的低迷区间。
不过，从个体数据观察，各个券商之间增长红利分配极不均衡，“强者愈强、弱者承压”的行业现实清晰可见。
界面新闻制图
回顾今年上半年市场，伴随着硬科技企业申报上市数量抬升，大型IPO项目供给增多，头部券商的 综合 服务壁垒被进一步放大。统计数据显示， 中信证券 （600030.SH）、 中金公司 （601995.SH）、 国泰海通 （601211.SH）三家头部机构，2026上半年分别录得投行收入30.23亿元、29.31亿元、22.24亿元，三家合计81.78亿元，占到全部样本券商总收入的42.11%，接近整个行业投行收入的“半壁江山”。
具体来看，榜单首位依旧是“券业一哥” 中信证券 ，30.23亿元的收入较去年同期20.98亿元提升44.08%； 中金公司 的投行业绩同比增幅达到75.72%，在头部阵营中增速领先； 国泰海通 22.24亿元收入，同比增幅59.80%，同样实现大幅度的业绩跃升。
不过，第一梯队内部竞争格局也在悄然发生变化。从增速来看，第四、第五名分别为 华泰证券 （601688.SH）、 中信建投 （601066.SH）。 华泰证券 15.41亿元收入，同比增长31.94%，维持第一梯队位置。 中信建投 收入11.13亿元，对比去年同期11.23亿元则小幅回落0.81%，是投行营收超过10亿的券商中，唯一一家增速下滑的头部券商。
今年上半年，大额项目成为推高投行收入的核心动力。从项目供给端来看，2026上半年A股共计71家企业完成IPO上市，2025同期为51家，同比增加39.22%；合计募资同比大幅增长88.93%，为705.74亿元。仅 国泰海通 、 中金公司 、 中信证券 三家合计保荐30单IPO，占全部上市企业的42.25%。
一家华东地区头部券商投行资深保代向界面新闻表示：“客户看重券商的产业理解、销售定价的 综合 能力，很多企业在遴选保荐机构的时候，也会把过往同类科技项目的落地案例当成重要参考，优质科创项目自然向少数机构集中。”
腰部券商群体投行收入呈现出鲜明的两极分化。一部分机构依靠赛道深耕迎来业绩爆发，另一部分机构则收入出现明显下滑。具体来看， 国金证券 （600109.SH）上半年投行收入6.39亿元，同比大涨60.68%； 招商证券 （600999.SH）6.04亿元，同比增幅50.09%； 广发证券 （000776.SZ）、 浙商证券 （601878.SH）、 财通证券 （601108.SH）同比增幅分别达到53.85%、55.19%、56.83%。这一批腰部券商实现高速增长，背后大多来自前期储备项目集中兑现。
与之形成反差，不少老牌投行在今年上半年出现收入滑坡。 东方证券 （600958.SH）录得投行收入5.98亿元，同比下滑16.91%； 国联民生 （601456.SH）4.51亿元，同比下降15.03%； 天风证券 （601162.SH）、 光大证券 （601788.SH）收入分别为2.92亿元、2.74亿元，同比降幅高达31.73%、24.68%。
43家券商，有22家机构上半年投行收入同比下行，占比近半。
“中小投行突围要找准细分赛道，我们主要把重心放在 专精特新 企业的早期介入，在科创板、北交所持续挖掘储备标的，绑定企业成长周期，深研区域经济细分行业，不能走铺大摊子的路线。”另有一位中小券商投行人士告诉界面新闻，“上半年的回暖给大家带来信心，但需要认清，机构之间的差距也在扩大，中小投行基本只能走差异化、区域化路线，否则生存空间会持续被挤压。”
而在榜单尾部，大量券商投行上半年的收入不足1亿元。 华安证券 （600909.SH）、 国海证券 （000750.SZ）、 国盛证券 （002670.SZ）、 红塔证券 （601236.SH）等，收入规模仅有数千万元级别。
其中， 华林证券 （002945.SZ）、 中原证券 （601375.SH）虽然同比增幅极高，分别达到253.31%、200.80%，但因上年同期基数极低，两家券商投行绝对收入仅0.29亿元、0.17亿元，尾部投行生存压力持续加大。
“中小券商走精品化路线存在一定必然性。” 东吴证券 非银分析师孙婷指出，近年来，投行集中度显著提升，但也有团队实力强的中小券商，在股权类投行业务排名靠前，“此外，三投联动业务也为中小券商投行、产业投资提供了差异化路径。通过自有资金或管理基金的方式进行股权投资，既响应了监管‘投早投小’的号召，也锁定了未来投行、财富板块的合作机会。”
孙婷认为，大型券商在投行项目获取方面具有天然的资源优势，中小券商单拼资本金和资源难以与头部抗衡，但“三投联动”提供了差异化路径，带来包括“投行项目获取优势”、“客户黏性提升”、“轻重结合，收入结构优化”的三重价值。
站在当前时点观察，IPO市场依旧有大量储备项目等待发行。根据交易所官方数据，截至8月30日，各板块在审企业共415家。其中，上交所95家，主板21家，科创板74家；深交所102家，主板19家，创业板83家；北交所218家。大量排队项目集中在“两创板”与北交所。
中信建投 非银研究团队最新指出，从IPO储备项目情况来看，截至2026年8月26日， 中信证券 、 国泰海通 、中信建投、 中金公司 、 国联民生 、 华泰证券 分别有58、56、41、33、24、23个IPO项目排队审核当中，储备项目位居行业前列。
“伴随着行业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。”中信建投预测