腾讯大模型迭代按下“加速键” 大摩给出550港元目标价
近日，腾讯正式发布了混元Hy4的预览版(Hy4 Preview)，这一发布节点不仅早于 摩根士丹利 此前预期的9月，也直接印证了腾讯管理层在二季度业绩会上“Hy4将于年内亮相”的承诺。
自2025年第四季度首席AI科学家姚顺雨加盟以来，腾讯模型迭代节奏显著加快：从今年4月推出Hy3预览版、7月发布Hy3正式版，再到如今Hy4预览版提前登场。市场预期，原定于2026年第四季度面世的Hy4正式版，大概率也将提前落地。
技术跃升：参数规模倍增，实测对标第一梯队
Hy4预览版采用了混合专家（MoE）架构，其模型规模与长文本处理能力实现了跨越式提升：
总参数量：高达7700亿(上一代Hy3为2950亿)。
激活参数：达到490亿(上一代Hy3为210亿)。
上下文窗口：支持100万token的超长上下文(上一代Hy3为25.6万)。
双盲评测与榜单表现
凭借高质量的训练数据与软硬件协同设计，Hy4预览版的性能已比肩行业第一梯队。在腾讯内部的双盲评测中，Hy4预览版以 2.99分 (满分4分)的平均成绩，微幅领先于GLM-5.3(2.92分)和Kimi K3(2.94分)。此外，在第三方竞技场Arena.ai的代码能力榜单(Code Arena: WebDev)中，Hy4预览版以1633分位列第五，紧随Kimi K3、Qwen3.8 Max等头部模型之后。
除基准测试外，摩根士丹还指出，Hy4在 软件开发 、办公效率、游戏开发和科研等真实场景中的生产力提升尤为显著。这些应用场景与腾讯的 游戏、广告、云服务 等核心主业高度契合，模型底层能力的提升将直接转化为企业运营效率与商业化增量空间。
大摩维持“增持” 目标价看至550港元
基于腾讯在AI领域的强劲进展与基本面支撑， 摩根士丹利 维持对腾讯所在行业的“有吸引力”观点，并重申对腾讯的“增持”评级，给出 550港元 的目标价(较8月28日455.20港元的收盘价存在约21%的上行空间)。
该机构预计腾讯2026–2028年营收分别约为8294亿、9087亿和9896亿元人民币，EBITDA分别为3456亿、3882亿和4409亿元人民币；对应2026年预期市盈率约15.8倍，预期ROE约19.2%