A股洞察丨业绩验证窗口期 分化中把握产业主线
（来源：财通基金微管家）
投资策略方面，我们认为在当前市场环境下，盲目的左侧猜测可能并不具备高胜率，唯有坚守具备强基本面支撑的行业龙头，并在调整充分的成长方向中寻找具备边际变化的新空间，才有望在分化中把握真正的产业主线。
2026年7月，A股市场在海外科技股深度调整、地缘与油价冲击反复以及微观流动性去杠杆的共同作用下明显回落，科技与价值风格的极致分化有所收敛。上证指数回到3800点附近。截至月末收盘，万得全A下跌13.1%，科创50和创业板指分别下跌25.90%和23.00%，中证1000和中证2000分别下跌19.69%和19.6%，中证500和深证成指分别下跌17.02%和16.21%，沪深300、上证综指和上证50分别下跌7.86%、6.40%和2.22%，红利指数上涨12.8%。同期港股明显走强，恒生指数和恒生科技指数分别上涨13.1%和8.0%。整体来看，大盘权重和稳定红利的抗跌性增强，科技成长集中调整，市场由上半年的成长集中定价转向风险偏好收缩后的风格再平衡。
分阶段看，7月市场大致呈现快速调整、负反馈有所放大、下旬边际企稳的运行节奏。月内海外半导体及亚洲科技资产大幅波动，油价和美债收益率上行压制全球风险偏好，A股科技板块在前期涨幅较大、筹码拥挤的背景下率先回落。随后，融资盘去杠杆以及大型IPO预期带来的仓位腾挪进一步放大波动，成长指数跌幅持续扩大，市场也开始重新评估AI产业链持续高资本开支带来的融资压力、自由现金流变化及投资回报。进入下旬，两大央企平台宣布继续增持相关股票及ETF，对稳定市场资金面形成一定支撑，权重价值和稳定红利对指数波动起到缓冲作用。经历本轮调整后，资金面负反馈有所缓解，为8月中报业绩验证和结构再平衡留下空间。
分行业来看，7月申万一级行业表现由上半年的科技主导转向价值占优，行业涨跌分布反映出科技调整后的资金再平衡。煤炭、石油石化、银行和食品饮料分别上涨14.29%、12.63%、11.57%和11.34%，美容护理、农林牧渔和交通运输亦取得较好表现；电子和通信分别下跌34.72%和31.90%，建筑材料、机械设备、电力设备、国防军工和基础化工等行业跌幅居前。价值板块受益于科技调整后的资金回流和估值安全垫，油气板块同时受到地缘风险和油价上行带来的盈利预期改善推动，煤炭、银行和食品饮料在风险偏好下降过程中体现出较强防御属性。科技板块则同时受到海外科技资产调整、国内交易拥挤和融资盘降仓的影响。总体来看，价值和稳定红利对指数形成支撑，科技成长则经历了较为充分的估值与筹码调整，也为后续根据中报业绩重新筛选景气方向提供了基础。
数据来源：Wind，截至2026.07.31。 我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来，指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整 。
我们认为，7月市场调整是海外风险、盈利预期和资金结构共同作用的结果。 分母端，费城半导体指数和韩国综合指数月内分别下跌20.6%和22.2%，布伦特原油上涨超过30%并站上90美元/桶，美国10年期国债收益率突破4.7%，全球风险资产估值承压。分子端，AI产业仍保持较高景气，但供应商融资、自由现金流变化和持续高资本开支引发市场对投资回报的重新评估。资金面，科技板块持仓拥挤、融资盘去杠杆以及大型IPO预期带来的仓位腾挪放大了阶段性负反馈。经历本轮调整后，前期涨幅较大、估值偏高和交易较为拥挤的科技成长方向得到较充分消化，资金开始从集中持仓转向业绩确定性更强、估值与盈利匹配度更高的板块，市场内部极端分化有所缓解。上述因素推动市场从上半年的成长集中定价转向筹码再平衡，也为后续根据中报业绩重新筛选景气方向提供了基础。
7月制造业PMI与BCI数据显示 ，总量景气有所回落，中小企业预期边际改善，行业结构分化仍然突出。 7月制造业PMI为49.2%，较上月下降1.1个百分点，服务业和建筑业PMI分别为49.3%和47.0%，较上月分别下降1.1和2.0个百分点；长江商学院BCI则由6月的48.7回升至50.1，重新回到临界值上方，显示制造业总量读数与中小企业经营预期之间存在一定差异。除总量外，数据呈现三条结构性线索：一是大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，较上月分别下降1.2、0.8和0.8个百分点，均处于临界点以下，小型企业景气相对更弱；二是生产指数和新订单指数分别降至49.9%和48.5%，制造业产需两端同步放缓，需求不足仍是制约企业扩张的重要因素；三是装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，继续处于扩张区间，消费品行业和高耗能行业PMI则分别降至47.8%和47.0%，新旧经济之间的景气差进一步扩大。本月景气回落可能与海外地缘政治升温、极端天气扰动、全球科技资产调整及前期产销率偏低有关，传统行业需求环境仍然偏弱。
价格指标方面，消费价格保持温和，工业品价格同比增速仍处高位，制造业购销价格分化进一步加大。 最新7月数据显示，受国际输入性因素影响，CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。 国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，工业生产者出厂价格指数PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。7月制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%，原材料购进价格仍位于临界值以上，产品出厂销售价格则继续处于收缩区间，部分中下游企业仍面临成本传导不畅和利润率承压的问题。价格端的变化对资产定价主要体现为行业利润重新分配：上游资源品价格仍受国际大宗商品波动影响，中下游制造企业的盈利修复则需要需求回升和成本压力缓解共同配合。
金融数据与流动性环境整体延续总量合理、结构分化的状态，权益市场资金面更多受到杠杆资金调整和交易结构变化影响。 社融存量和货币供应保持增长，为权益市场提供了基础流动性支撑；但住户贷款减少、实体经济人民币贷款同比少增，反映居民和企业融资需求仍待改善。两融余额较前期高点有所回落，与科技板块持仓拥挤和融资盘去杠杆相互印证。宏观流动性保持平稳，但资金向权益市场和实体经济传导的效率仍然受信用需求偏弱制约，难以完全抵消微观交易结构调整带来的市场波动。
7月中小企业销售、利润和库存预期有所改善，但融资环境走弱和成本预期上升仍对企业扩张形成约束。 长江商学院BCI（中国企业经营指数）由6月的48.7回升至7月50.1，重新回到临界值上方。分项来看，企业销售前瞻指数由57.3升至60.0，利润前瞻指数由42.7升至45.7，库存前瞻指数由46.8升至50.3，反映企业库存压力有所缓解；融资环境指数则由47.9降至44.3，显示企业外部融资条件仍然偏弱。整体来看，7月BCI回升主要受到销售、利润和库存预期改善带动，但利润、融资和价格分项仍处于偏弱水平，企业部门的内生扩张基础仍需进一步巩固。
7月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI延续季节性回落，但降幅小于历史平均水平，新兴产业内部景气差异明显扩大。 7月EPMI环比下降2.6个百分点至47.8，降幅小于历史季节性平均的3.7个百分点，绝对水平为近五年同期次高。生产量和产品订货指数环比分别下降6.2和4.6个百分点，产需差由3.0收窄至1.4；出口订货指数环比上升1.7个百分点，外需表现相对有韧性。价格与经营活动方面，购进价格指数环比下降0.5个百分点，销售价格指数环比上升2.6个百分点，研发活动指数环比上升4.7个百分点，就业指数连续两个月改善，反映新兴产业研发投入和用工活动仍较积极。行业层面，新能源、高端装备制造和新材料景气度分别高于季节性均值4.1、2.6和2.2个百分点，高端装备制造景气环比上升0.9个百分点；新一代信息技术行业景气环比下降7.0个百分点，生产量、产品订货和出口订货指数分别下降16.7、13.3和8.2个百分点。高频数据同时显示，传统部门开工率同比多数偏弱，高温、多雨和台风对发电及建筑施工形成扰动，铜箔开工和锂电排产仍偏景气；截至7月30日，30大中城市商品房日均成交面积同比回升0.4%。随着新兴产业内部景气差异加大，市场对成长板块的定价将更加依赖订单、收入、利润和现金流验证。
总结而言，7月高频与月度数据整体显示，总量景气有所回落，价格传导仍不顺畅，宏观流动性保持平稳，新旧经济和新兴产业内部的分化均有所扩大。 一是制造业PMI重新降至临界值以下，生产和新订单同步回落，大、中、小型企业景气均有所下降，但BCI回升至50.1，反映制造业总量承压与中小企业经营预期边际改善并存；二是CPI保持温和，PPI同比涨幅扩大，但制造业原材料购进价格仍高于出厂价格，中下游企业利润率继续受到成本传导不畅的制约；三是社融存量和货币供应保持增长，为权益市场提供基础流动性支撑，但实体融资需求和杠杆资金风险偏好仍然偏弱；四是高端装备制造和新材料景气表现相对较好，新一代信息技术行业则明显回落，新兴产业内部由普遍扩张转向景气分化。往后看，市场基本面需要重点观察内需和信用需求能否改善、财政资金使用能否形成实物工作量，以及新兴产业的订单和盈利能否通过中报得到验证。在总量修复仍偏缓的环境下，行业配置仍需围绕景气兑现、估值匹配和资金结构变化进行筛选。
展望8月，市场运行或由7月的快速调整转向高位震荡和中报验证阶段，前期上行趋势受到破坏，但估值与交易拥挤压力已有所释放，结构重于仓位仍将是贯穿全月的核心逻辑。 国内层面，上证指数回到3800点附近后，市场需要重新确认指数支撑和增量资金的稳定作用；消费、地产链等内需相关行业尚未形成稳定修复，制造业PMI降至荣枯线以下，指数上行仍需中报业绩和基本面改善进一步验证。7月政治局会议亦强调提升资本市场韧性和信心，市场下行风险已有一定政策支撑。外部层面，海外科技资产集中调整，油价和美债收益率处于高位，欧美货币政策预期仍会影响全球风险偏好。海外流动性风险释放基本进入尾声，企稳、国内资金负反馈缓解并得到中报业绩验证，整体市场恐慌阶段已经过去。
财政政策方面，政策整体保持积极取向，市场将进一步关注财政资金和债券资金使用能否形成实物工作量。 7月政治局会议提出充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，并要求加快财政支出和债券资金使用进度。上半年第一本账财政收入和支出分别同比增长4.7%和1.5%，一二本账（一般公共预算和政府性基金预算）合并收入同比增长1.0%、合并支出同比下降2.9%，财政支出仍有加快空间。后续若两重建设、两新工作和六张网规划建设持续推进，并通过项目开工和设备更新带动实物工作量，建筑施工、设备更新和部分周期制造方向有望获得基本面支撑；若财政资金使用和项目落地速度仍然偏缓，顺周期资产可能继续以阶段性轮动为主。产业政策方面，基础研究、人工智能应用、前沿技术和未来产业仍是政策重点，相关新兴支柱产业具备中期政策支撑，后续需要观察政策部署能否进一步转化为企业订单和盈利。
流动性方面，国内货币总量保持合理增长，但权益市场的边际变量更多来自杠杆资金调整和交易结构变化。 宏观层面，6月末M2同比增长8.0%，高于社会融资规模存量7.4%的同比增速，货币供给对权益资产仍有基础支撑；信用层面，住户贷款减少、实体经济人民币贷款同比少增，居民和企业融资需求仍待改善，流动性向实体经济和权益市场传导的效率受到一定约束。两家央企平台宣布继续增持相关股票及ETF，对稳定市场资金面形成一定支撑，但科技板块持仓集中度仍需通过时间和业绩消化。海外方面，油价和美债收益率高位波动仍可能约束成长资产估值。因此，8月流动性环境可能延续宏观总量平稳、微观结构波动较大的状态，海外科技股表现、国内增量资金持续性以及融资盘调整进程将共同影响市场风险偏好的修复节奏。
行业配置方面，8月正处于中报验证窗口。 8月份以来的市场调整伴随着较为复杂的筹码结构变化，前期AI行情的扩散波及了部分中小市值标的，但从核心需求来看，底层产业逻辑并未发生实质性破裂。随着市场进入震荡与试错阶段，集体性的上涨或下跌估计已不具备可持续性，板块与个股的内部分化可能成为常态。从交易状态来看，市场经过短期的剧烈波动与板块轮动表明市场仍在寻找新的主线方向，而从基本面的强韧性这个角度来看，依然为科技主线提供了优于去年的底层支撑。
在经历7月的市场调整后，科技板块的投资逻辑必须聚焦于价值量的实质性提升，而非单纯的周期性涨价。光通讯的技术迭代、PCB上游材料以及MLCC等方向，因技术含量提升带来了显著的价值量增厚。与此同时，部分核心龙头在经历回调后性价比逐渐显现，功率器件、新型电子材料等在技术路径变化下具备较强的结构性阿尔法空间。
展望后市，市场风格的切换与板块的分化将进一步深化，“AI算力+电力基础设施/铜铝等算力有色金属”基于科技算力方向倾斜，高景气度的AI泛硬件与资源品也有望实现超额；创新药等方向也正逐步向业绩兑现期过渡，未来的成长确定性与第二波行情也将依赖于底层商业化进展的兑现。
投资策略方面，在当前流动性存量博弈的市场环境下，我们认为盲目的左侧猜测并不具备高胜率，唯有坚守具备强基本面支撑的行业龙头，并在调整充分的成长方向中寻找具备边际变化的新空间，才能在分化中把握真正的产业主线。
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