华润元大投研周报2026年8月10日2026年8月14日
（来源：华润元大基金）
固收周报
信用偏弱债市强，宽松预期够了吗？
摘要： 上周资金面平稳，7月金融数据显示M2回落、信贷偏弱，“资金充裕但信用派生慢”格局延续。债市先调后稳，长端低位震荡。弱信用提供支撑，但低利率限制空间。后市如何博弈？下文解析资金面、供给与政策预期的边际变化。
上周市场回顾
资金面来看，央行7天逆回购由地量缩减至零，资金利率维持稳定。 全周央行公开市场累计进行3,670.00亿元7天逆回购操作，共有1,165.00亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为2,505.00亿元。
资金价格方面， R001 加权平均利率较上周下降0.31bp，报1.39%； R007 加权平均利率较上周下降0.17bp，报1.42%。债券方面，本周国债收益率短端上行，长端下行，国开债收益率各期限均上行，国债期限利差收窄。
数据来源： 同花顺 ，华润元大基金
宏观要闻
7月末M2同比增长7.7%，M1同比增长4.0%。 根据中国人民银行8月14日发布的金融统计数据，2026年7月末广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7%，增速较上月回落0.3个百分点；狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4.0%，增速与上月持平；流通中货币（M0）余额14.82万亿元，同比增长11.6%。前七个月净投放现金7255亿元。
数据来源：同花顺，华润元大基金
市场研判
全周来看, 资金面仍是影响市场节奏的核心因素，而周五盘后公布的7月金融数据进一步确认了当前“流动性不紧、信用扩张偏弱”的宏观组合。 周初在基本面预期偏弱和配置需求支撑下，长端尤其是超长端表现较强，但随着10年期国债收益率接近前期低位，叠加央行连续暂停7天期逆回购操作，市场对进一步宽货币的预期有所降温，长端收益率一度出现回调。进入周后半段，央行启用隔夜逆回购并等量续作大额买断式逆回购，重新稳定了市场对月中及后续税期资金面的预期，债市随之修复，整体仍体现出调整后配置力量较强的特征。
从金融数据来看，7月货币供应和信用扩张呈现出“金融总量仍宽松，但实体融资需求偏弱”的特征。M2增速较前月进一步放缓，M1则基本持平，虽然M1与M2之间的剪刀差继续收窄，但此次收窄更多源于广义货币增速下降，而非企业活期资金明显加速增长，因此尚不能简单理解为企业经营活跃度显著改善。与此同时，信贷表现明显偏弱，居民和企业部门融资意愿仍然不足，社融则更多依靠政府债券、企业债券等直接融资渠道支撑。这意味着当前银行体系并不缺乏资金，真正的约束仍在于有效融资需求不足，金融体系存在一定“资金充裕但信用派生偏慢”的特征，对债市基本面而言总体仍偏有利。
从周内交易逻辑看，金融数据虽然在周五收盘后才公布，并未直接参与上周现券交易，但其结果与此前债市的定价方向基本一致。周一超长端率先走强，随后在央行7天期逆回购连续零投放、降准降息预期未进一步升温的情况下，市场出现一定止盈，10年期国债在关键点位附近反复震荡。到周四、周五，央行开始通过隔夜逆回购补充短期资金，并等量续作万亿元级买断式逆回购，市场此前对于流动性边际收紧的担忧明显缓和，债市重新走强。盘后金融数据进一步显示信用需求仍未明显改善，因此从事后验证来看，上周债市所交易的“基本面偏弱、资金面有政策托底”逻辑并未遭到破坏。
展望后市，债市短期仍有望维持震荡偏强格局，但收益率进一步快速下行的空间可能相对有限。 一方面，M2增速放缓、M1未明显改善以及实体信贷需求不足，意味着经济内生融资动能仍有待增强，基本面暂时难以对债市形成持续利空；同时央行二季度货币政策执行报告继续强调适度宽松取向，并通过隔夜逆回购等工具维护流动性稳定，资金面仍构成债市的重要支撑。另一方面，当前长端收益率已处于较低位置，市场对弱基本面和后续宽松已有较充分定价，而央行近期也尚未释放明确的降准降息信号，后续还需关注税期资金面、政府债供给以及增量政策落地情况。 整体来看，弱信用仍有利于债市，但行情可能更多表现为低位震荡和逢调整修复，而非收益率持续快速下行。
附：图表附注
图1 本周国债收益率短端上行，长端下行
图2 本周国开债收益率各期限均上行
表1 本周央行逆回购净投放2,505亿元
权益周报
通胀回落A股微跌，行情主线切换了吗？
摘要： 上周A股小幅回撤，综合、通信领涨，有色、美护走弱。国内CPI、PPI双双不及预期，海外加息概率回落。市场焦点正从AI产业走势转向大宗商品与出口出海新主线。如何把握切换窗口？下文解析大宗上行、制造共振与红利防御三条配置逻辑。
一、A股市场回顾
1）宏观背景
国内： 7月CPI同比+0.5%，低于前值1.0%与市场预期，核心CPI同比回落至0.9%；PPI同比+3.5%，较前值4.1%继续回落，不及预期。内需消费板块价格仍承压，输入性通胀压力减弱是PPI下行的核心驱动。
海外： 美国7月CPI同比3.4%，整体符合市场预期；核心CPI同比2.5%，小幅超出预期。通胀数据落地后，CMEFedWatch隐含的各期限加息概率普遍回落，9月加息概率降至40.1%。
2）市场表现
指数表现： 截至8月14日，上证指数收3927.18点，周内累计下跌0.3%，指数小幅回撤，行业涨跌互现。
行业分化： 综合（+7.2%）受题材扩散与资金高低切换双重驱动领涨；通信（+5.1%）受益AI云厂商业绩高增、光通信核心环节需求不减涨幅靠前；医药生物（+1.9%）凭基药目录与出海双催化上涨。有色金属（-3.7%）受金属价格回落、霍尔木兹海峡封锁制约工业金属需求拖累领跌；美容护理（-1.7%）、非银金融（-1.6%）分别受消费疲弱、市场成交降温拖累跌幅居前。
数据来源：Wind申万一级行业指数，华润元大基金权益量化部。
二、市场策略
1）趋势判断
市场过度聚焦宏观矛盾，忽视AI产业链的资产定价核心作用，当前投资者仍纠结AI产业后续走势，而非AI领域的实物资产、出口出海正逐步成为新的核心定价矛盾，行情主线处于切换窗口。
2）行业配置建议
① 大宗上行主线：大宗商品反弹趋势确立，能源与金属组合由整体下行转入上行周期，美伊冲突仅影响内部分化，优先配置有色金属（金、铜、铝）、煤炭、石油石化；
② 制造共振主线：南方国家需求与中国制造的共振正在孕育，关注工程机械、电网设备、炼化等顺周期方向；
③红利防御主线：高股息、低波动、现金流稳定的红利资产，仍是绝对收益资金的核心配置回流方向。
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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