ETF对话录博时基金杨振建：红利并非只能防御 三方面因素推动本轮红利回暖
编前语：指数化投资正成为资本市场深化改革的关键枢纽，在《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》指引下，我国指数化投资进入“质效双升”新阶段。为把脉ETF高质量发展，央广网推出ETF对话录栏目，锚定高质量发展使命，追踪投资新动向，共筑指数投资新生态。本期ETF对话录（总第七期）关注红利主题产品。
央广网北京8月27日电（记者宓迪）近两月科技行情迎来大幅波动，红利资产表现愈发受到市场关注。据Wind数据显示，截至8月25日收盘，上证红利指数报3322.30点，年内上涨9.37%。2024年、2025年全年，上证红利指数分别上涨14.45%、下跌5.14%。
如何看待今年以来红利资产的走势？下半年A股有哪些值得关注的方向？近日，央广财经记者专访了博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建。
“主线”并不等于“唯一拥挤赛道”
作为今年以来的市场主线之一，科技板块近期迎来震荡调整。记者关注到，在7月迎来大幅回调之后，截至8月25日收盘，本月创业板指上涨1.60%，科创50指数下跌1.92%。对比来看，上证红利指数7月、8月以来（截至8月25日收盘）分别上涨12.79%、3.16%，年内上涨达9.37%。
“今年市场主线偏科技与硬科技成长，科创50等弹性资产领涨并不意外；但‘主线’并不等于‘唯一拥挤赛道’”。杨振建对记者表示，Wind数据显示，截止到8月19日，上证红利年内仍录得约8%的正收益，7月以来（7月1日至8月19日）出现明显加速（约+12.8%），同期上证、沪深300偏弱，创业板指虽为正、却难掩阶段性波动，说明红利并非只能防御，也可能在风格再平衡阶段贡献绝对收益与平滑组合波动。
杨振建认为，推动本轮红利回暖的主要因素包括三个方面。首先，相对收益看“风格再平衡”。上半年资金更偏好AI/高端制造等高景气方向，红利阶段性承压；进入下半年，前期高估值成长回撤、波动放大后，绝对收益与低波需求回潮，高股息重新进入资金视野。
其次，绝对收益看“股债比价与分红制度”。Wind数据显示，截至7月31日，十年期国债收益率仍运行在约1.7%附近的历史偏低区间，而红利类指数股息率往往可能高于无风险利率与多数理财收益，对险资、 银行 理财、居民稳健资金形成持续吸引力。同时，A股中期分红、提高股东回报的制度与公司实践在加码，现金分红供给本身在改善。
再次，指数机制看“低买高卖再平衡”。杨振建表示，红利指数按股息率定期调仓，涨多、股息率下降的公司更容易被调出，低估高息标的更容易被纳入，中长期斜率不完全依赖单边牛市叙事，更适合做底仓而非主题炒作。
是否已经迎来 银行 业净息差拐点？
值得关注的是，金融监管总局近期披露的数据显示，今年二季度，商业 银行 净息差为1.41%，较今年一季度回升0.01个百分点，系2022年以来首次单季环比上升。作为红利资产的重要组成部分之一，怎么看银行板块当下的配置价值？是否已经迎来净息差的拐点？
“2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度回升1个基点，是近年来首次止跌回升，市场解读为阶段性企稳信号。”杨振建对记者表示，但从结构看，回升动力更多来自负债端高息存款到期重定价、揽储“反内卷”的约束，对冲了资产端收益率仍偏弱的压力。
杨振建表示，宣告“息差大拐点”尚早，当前更审慎的表述是——“单边下行进入震荡筑底，拐点初现但确认需要时间”。理由有三：一是回升幅度仅1bp，统计意义强于趋势爆发；二是资产端定价仍受有效信贷需求与广谱利率环境影响，难言快速抬升；三是银行可能在基本面改善窗口主动出清风险、增提拨备，利润释放节奏未必与息差同步线性修复。
“当下银行在红利资产里的配置逻辑依然成立，但要从‘纯股息防守’升级为‘股息+基本面边际+资金面’三维评估”，杨振建认为，股息与估值方面，板块股息率相对国债仍有吸引力，PB整体不高，适合作为红利底仓核心仓位之一；基本面方面，息差拖累收窄、利息净收入改善，对营收端形成正贡献；信贷增速或趋缓，但“以投补贷”、生息资产仍有望稳住规模贡献。
“另外，从资金面看，险资等长期资金增配意愿仍在，部分阶段宽基ETF再平衡、融资与主动权益低配修复也可能带来边际买盘；反之，若风险偏好剧烈切回高弹性成长，银行相对收益会阶段性承压。”杨振建说。
目前是否处在红利配置窗口？
谈及下半年A股有哪些重点看好的方向，杨振建在采访中表示，下半年更宜“哑铃+均衡”，而不是押注单一风格。
杨振建表示，科技成长仍是中期主线，回撤后可逆向布局。AI算力、先进制造、 电子 通信 等仍是产业趋势主战场，但经历7月较大波动后情绪短期需要修复，另外美债利率高位也对科技资产形成压制，适合分批、逢调配置，不宜追高。
“红利资产适合作为底仓与再平衡。”杨振建认为，行业方面包括银行、交运、能源公用，部分有望具备涨价或盈利修复弹性的周期红利，以及更强调分红质量与ROE的“红利质量”方向。
“顺周期与高质量现金流，在物价与部分行业供需改善预期下，部分分红有望持续、自由现金流相对稳定的公司具备配置性价比。”杨振建亦表示。
“对于当前是否处在配置红利的窗口，我们的结论偏‘中长期胜率窗口打开，短期赔率需克制’。”杨振建表示，高股息资产，中长期看仍是具备底层配置价值的资产。但在7–8月经历一波较快修复后，短期的胜率、赔率会出现再平衡。所以短期更适合回撤加仓、不宜大幅加仓。对组合而言可以用“红利+”的配置策略，即核心仓位用红利、卫星仓位用科技。
而对于投资者而言，又该如何通过ETF进行配置红利资产？杨振建介绍，市场上“红利”标签产品很多，彼此存在细分差异，主要分为以下几类：一是经典高息。如上证红利、中证红利——行业偏金融地产能源交运。二是低波红利。股息+波动约束，回撤体验通常可能更好。三是质量/现金流红利。叠加ROE、盈利质量或自由现金流，更有望体现持续分红而非一次性高息。四是央企/港股通红利。国资股东回报与AH溢价、汇率与港股流动性需一并评估。
“从配置角度，组合底仓适合配置低波红利、质量红利，通过定投或长久期持有、弱化择时，卫星资产可选择经典高息或港股央企红利，可考虑在股债比价极致、风格再平衡时超配。当然，对于风险偏好更高的组合，卫星资产可以选择科技、有色等弹性更大的资产，力争获取更高的回报。”杨振建表示