国海研究 韩国折叠:K型经济的冷与热/零食变革系列深度/为什么看好干散货的增长—晨听海之声0819
（来源： 国海证券 研究）
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政策： 韩国折叠：K型经济的冷与热
作者： 夏磊
报告发布日期：2026年8月18日
报告摘要： 自20世纪60年代起，韩国确立出口导向战略，优先发展纺织与加工等劳动密集型产业，70年代又顺势向钢铁、造船等重化工业转型升级，80年代提出“科技立国”口号，发展汽车、电子等技术密集型产业，韩国由此成为“亚洲四小龙”之一，在这片仅10万平方公里的土地上，实现了被称为“汉江奇迹”的经济跨越。
70年代起韩国开始布局半导体产业，进入21世纪进一步强化高科技战略地位，持续扩大自身在全球存储芯片领域的领先优势。2026年韩国一季度GDP环比增长1.8%，半导体对增长的贡献率超过一半。
从经济体量与结构特征来看，韩国对全球贸易与产业周期的冷暖反应敏锐，有全球经济“金丝雀”之称。同时，AI时代背景下韩国新旧经济的冰火两重天尤为明显，是研究“K型分化”的典型样本。本文思考韩国“K型分化”带来的就业结构、财富分配及产业生态问题，以提供可借鉴的参考。
显著K型的增长
在经济总量企稳回升的背景下，韩国经济高度依赖半导体出口，呈现出明显的结构性分化。2025年韩国GDP同比增速放缓至1.1%，步入2026年，在半导体制造与出口的强劲拉动下，一季度GDP同比大增3.8%、环比增长1.8%，创下2022年以来新高，二季度虽环比增速放缓至0.6%，但仍高于韩国央行5月预期的0.2%。半导体出口持续火热，2025年全年半导体出口达1734亿美元，同比增长22%；2026年上半年出口总额更达1924亿美元，超越去年全年规模，6月单月同比增长199.5%至448.2亿美元，占当月出口比重高达43.8%。
与半导体出口火热形成鲜明对比，内需端表现仍然疲软。2025年扣除物价的家庭实际消费支出同比下降0.4%，同时GDP核算中的固定资本形成总额和建筑投资实际同比分别下降3.4%和9.7%。进入2026年二季度，不变价季调口径下，私人消费环比仅微增0.4%，建筑投资仍呈0.2%的负增长。
韩国经济呈现“半导体独大”与“传统产业低迷”冰火两重天，这种情况是典型的K型分化。“K型分化”的本质是同一经济体内部发展轨迹的明显分化，部分高科技产业向上发展，其他传统行业向下滑落。自2025年以来，随着AI浪潮的强力驱动，半导体产业已成为支撑韩国经济的重要支柱。
K型分化带来哪些影响？
股市表现分化，资本市场脆弱性加剧。从行业维度来看，在2026年3月3日-6月24日行情波动剧烈的四个月区间内，KOSPI十大一级行业仅信息技术、能源上涨，工业、可选消费、材料、必需消费、公用事业、金融、医疗保健、电信八大板块全线走弱。SK海力士、三星电子两家2026年上半年分别上涨307.8%和179.1%，两家合计市值占KOSPI总市值比重从年初的35%左右最高升至6月25日的57%左右。市场波动显著加剧，KOSPI自2026年6月9385.59点的历史峰值回落，截至7月末最大回撤达43.9%。截至7月29日，伴随指数剧烈震荡，韩国股市年内已9次触发全市场熔断，约每15.8个交易日一次；同时，KOSPI主板侧车机制累计触发43次，约每3.3个交易日一次。
就业压力较大，青年就业持续萎缩、老年群体重返职场。2026年6月韩国失业人数达83.4万人，同比增加1万人。特别是制造业和建筑业就业人数分别同比减少9.7万人和6.7万人，连续两年呈下滑态势。从年龄结构看，2026年6月韩国15-29岁青年就业人数同比减少19.7万人，青年就业率同比下降1.7个百分点至43.9%，连续第26个月下滑。韩国今年第二季度大专、本科及以上学历失业者达48.1万人，规模创下5年来最高水平，其中60%以上为20至30岁青年群体。与之相反，今年6月60岁以上老年就业人数较去年同期增加21.1万人，全社会就业增量高度依靠高龄劳动者支撑。
财富分配不均加剧。2026年一季度，韩国收入后20%家庭月均收入为117万韩元，同比增长2.7%；前20%家庭月均收入达1237.8万韩元，同比增长4.2%。高收入群体在半导体红利与资本市场繁荣的驱动下财富激增，2026年第一季度，SK海力士人均奖金达到1.07亿韩元，约合人民币50.7万元，根据麦格理等国际咨询机构测算，SK海力士人均全年奖金收入或将高达6.7亿韩元，约合人民币312万元。建筑、中小企业及底层零工薪资增速偏弱，部分领域薪资同比负增长。今年一季度建筑业工人的平均工资下降3.4%；300人以上企业的正式职工月平均工资同比增长7.5%，临时雇工同比下降2.8%；同期300人以下中小企业正式职工工资同比增长1.9%，临时雇工同比微增0.8%。
消费需求分层，高端消费、奢侈消费强劲，大众消费乏力。据韩国产业通商资源部主要零售商线下销售额统计数据显示，2026年4、5、6月百货店销售额同比增速分别达到21.7%、24.5%和22.2%，其中奢侈品销售同比增速升至38.1%、37.3%和34.3%。以半导体产业集中的京畿道南部为例，2026年5月1日-27日龙仁市 新世界 百货South City店奢侈品销售额同比增长53.6%，其中前20日豪华珠宝销售额同比大涨146.3%。与之相反，能够反映韩国普通家庭日常消费情况的大型超市销售额在2026年3-6月分别同比下降15.2%、6.6%、5.1%和10.5%。
核心地段房价飙升，区域房价走势分化。2025年韩国住房总市值升至7710万亿韩元，全年增加约571万亿韩元，近93%的涨幅集中于首都圈。2026年6月韩国全国住宅综合价格同比上涨2.45%，其中热门地段首尔住宅综合价格同比上涨9.35%，包含钟路区、中区、龙山区的市中心圈同比上涨10.86%，包含瑞草区、江南区、松坡区、江东区的首尔东南圈房价同比上涨11.22%。其他地段地产整体涨幅有限，2026年6月首都圈外的地方五大广域市房价同比下跌0.18%，其中大邱、光州、大田等城市房价同比下降，蔚山与釜山小幅正增长。
生育率阶段性小幅回升，但K型分化下的生育率反弹非常脆弱。2025年韩国总和生育率回升至0.8，2026年一季度进一步上行至0.95。一是“回声婴儿潮”代际转化，带来阶段性出生人口增量。1991-1995年，韩国出生人口均超过70万人，该群体集中步入婚育期。二是政府生育财政补贴落地、资产价格上行带动居民资产负债表修复，促进生育率短期反弹。三是移民增加与多元文化家庭扩容。2024年11月1日，韩国常住的移民背景人口达271.5万人，同比增长13.4万人，每20名国民中就有1人具有移民背景。2024年多元文化家庭的新生儿数量增至13416名，同比增长10.4%，成为拉动生育率回升的增量之一。但我们认为这种反弹高度依赖少数群体的红利，绝大多数普通年轻人的婚育压力并未实质性缓解。一旦人口周期红利消退，在高房价、贫富差距扩大及就业困难等长期结构性难题未解的背景下，生育意愿仍将受到抑制。
风险提示 数据统计口径存在差异；数据口径理解存在偏差；数据滞后风险；国外经验不可直接照搬；短期经济结构特征可能发生变化；社会推演局限性风险；海外政策具有不确定性；海外市场超预期波动等。
食饮： 新鲜零食热度持续提升，头部品牌策略分野——零食变革系列深度之三
作者： 刘旭德/肖悦
报告发布日期：2026年8月17日
报告摘要：前言： 继2026年6月11日发布《新鲜零食，效率革命下一站》之后，我们进一步草根调研、持续跟踪。发现赛道虽仍处发展早期，但头部品牌的战略路径已出现分化，竞争聚焦在单店模型质量与可复制性的验证。基于此，我们详细梳理了新鲜零食行业主要品牌当前策略，并围绕商业模式稳定性、扩张节奏以及对零食量贩的潜在冲击，展开深度剖析，提供我们的研判。
草根调研反馈：头部品牌策略区别几何？ 赛道仍处形成期，尚未跑出全国性绝对龙头，竞争焦点集中在单店模型的打磨与可复制性的验证。参与者围绕“短保、健康、现制”展开探索：1）金粒门精品慢扩：定位下沉市场小山姆；坚持全直营、产能先行，2026年开启华东、华南全国化；以大单品+高质中价打法，凭高自产率、高坪效、规模效益支撑高质中价。2）几多全速度规模优先：背靠黑色经典集团供应链基础2025年3月起步，截至2026年7月末门店达154家、覆盖13省51城；首创JIPG配料净化分级标准塑造健康新鲜心智；以高加盟门槛筛选加盟商保障质量；选址端适度放宽商场等级换取下沉空间，同时与头部商业体深度绑定以规模化复刻。3）跨界跟进者：鸣鸣很忙以“有·推荐”试水直营打磨模型，绝味食品、 有友食品 、 来伊份 以直营首店切入， 三只松鼠 以卖场店中店专区切入。4）“短平快”品牌大量涌入：缺乏供应链根基，依赖代工与激进加盟跑马圈地，大量品牌涌现。
行业三问三答：
如何看待新鲜零食商业模式稳定性？ 不会昙花一现，但或剧烈洗牌。新鲜零食崛起源于需求端（下沉消费升级+高线高质低价缺口）、供给端（复用量贩直采/精简SKU/短链路模式）、品类端（健康趋势）支撑。当前行业已进入跨区域加速拓店期，核心商圈黄金铺位争夺已开启，头部品牌对优质点位的瓜分速度或决定行业格局的初定边界。我们认为，当前扩张期选品同质化、品牌不计损耗，选址是决定当下势能的核心变量；随优质点位饱和、流量红利消退，胜负权重将向选品研发与供应链切换。单纯依赖加盟跑马圈地、供应链建设滞后、品控缺失的品牌，将在权重切换时点被洗牌出局。
如何看待新鲜零食未来扩张速度？ 整体节奏偏平缓，但加速窗口已开启。受标准化难度较高、爆款打造能力要求较高、优质点位有限及单店投入较高等因素制约，初期绝对速度慢于量贩/茶饮，但加速度持续上行。中长期核心壁垒在于供应链基础设施的搭建落地速度——率先完成区域冷链、生产、仓储一体化布局者，或有机会抢占核心商圈稀缺点位，并形成一定的消费者心智先发优势。
如何看待新鲜零食对零食量贩的冲击？ 现阶段直接冲击有限，中期高线城市形成分流。二者商业模式同源，但在客群、定价、产品、场景上有本质差异，我们认为新鲜零食真正分流的是商场内茶饮/卤味/烘焙/炒货等垂类小店，中期或部分分流高线城市量贩客群、形成局部交叉竞争，但整体可控。同时，新鲜零食的迭代为量贩高线城市品类扩张与店型打造提供新思路，鸣鸣很忙孵化“有·推荐”，零食很忙、好想来部分门店已试点增设新鲜零食专区，有望打开品类扩张想象空间，主动对冲分流压力。两者并非此消彼长，而有望共同分享消费升级与渠道效率革命的蛋糕。
投资建议：把握变革机遇，关注三类标的。新鲜零食业态，把握变革机遇。当前看新鲜零食赛道仍处于发展早期，未来空间广阔，维持休闲零食行业“推荐”评级。个股层面，一是建议关注量贩双雄鸣鸣很忙、 万辰集团 ，经营确定性较高；二是重视上游把握渠道红利的 盐津铺子 、卫龙美味；三是关注布局新鲜零食的有友食品、 ST绝味 ，有望跑出第二增长极。