金鹰周评震荡蓄势待业绩 均衡布局观景气
本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金权益投资部基金经理 欧阳娟
金鹰基金固定收益研究部 基金经理助理 吕雅楠
核心观点
权益观点
微观结构有待消化， 整固蓄势 后反弹仍有契机 。 本周 A股在前期快速修复后进入震荡整固阶段，指数涨跌交替、个股分化加大，周五进一步缩量分化 ， 反映临近关键点位后分歧上升 ，但 市场并未出现持续性退潮 ，光通信 在分歧后仍有资金承接，医药反复活跃， 有色 、科技硬件等方向快速轮动。 宏观流动性上， 央行流动性操作由净回笼转向净投放 、 二季度货币政策执行报告释放增量政策预期， 在国内 7月社融信贷偏弱、通胀压力有限的背景下，宏观 流动性环境整体仍偏友好。海外方面，美国 7月通胀如期回落，美联储 加息压力有所缓解，但美债长端收益率 仍在高位徘徊 ，外围 流动性环境亦整体偏向友好 。展望后市，指数短期预计继续围绕关键点位震荡蓄势 ， 随着 8月下旬进入中报密集披露期，市场定价重心 有望 进一步由情绪和估值修复转向业绩兑现，板块分化或继续加大。
行业配置上，中期维持均衡配置，重点观察 AI产业趋势与中报业绩验证，流动性环境改善仍为市场提供支撑。 科技方向，本轮调整更多源于前期高估值消化和交易结构去杠杆， AI产业需求尚未出现明确拐点；但经历前期快速修复后，行情已由超跌反弹转向业绩定价，后续进一步上行需要订单、盈利及产业景气持续兑现。配置上重点关注需求持续提升、订单和利润确定性较强、供给仍存在瓶颈的AI硬件核心环节及国产自主可控方向，对于供给约束缓解、竞争加剧且业绩兑现不足的高位环节仍需谨慎。非科技方向，当前资金由单一主线转向多景气方向轮动，可继续关注具备产业催化和基本面支撑的资源及价值板块。中美博弈仍可能强化战略资源品的政策溢价，关注稀土、有色等资源约束较强的方向；同时关注煤炭、化工等盈利相对稳定、具备防御属性的板块，以及基本面改善、筹码压力较低的非银金融。
固收观点
本周央行调控更加精准灵活，市场在止盈情绪和央行信号之间博弈，利率长端周内震荡偏强；在基本面数据偏弱、宽松预期升温以及政治局会议落地共振下，市场做多情绪浓厚，收益率曲线明显平坦化； 信贷需求偏弱背景下，银行配置压力持续，保险等机构稳步增持超长期债券，跨季后理财资金增量预计对债市形成支撑 。本周转债由前期抗跌转向主动补跌，权益市场在前期修复行情后进入震荡阶段，中小盘表现继续占优；展望后市，估值主动压缩后转债性价比有所提升，可把握估值阶段性低点再度介入。
财经资讯
1 ） 8月10日 ，中国人民银行印发《中国人民银行 “十五五”改革发展规划》，并配套制定出台了9份相关细分领域的行动方案 ， 就 “十五五”时期中国人民银行改革发展重点任务作出部署。一是构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。二是持续增强金融服务实体经济质效。三是持续建设开放包容、富有活力韧性的现代金融市场。四是稳妥推进金融高水平对外开放。五是优化金融基础设施和中央银行服务体系。 （证券时报）
2 ） 8月12日，中国人民银行 发布 《 2026年第 二季度货币政策执行报告 》， 关于下一阶段货币政策主要思路，报告表示，中国人民银行将充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。 （中国证券报）
市场回溯
A股： 本周 A股入震荡整固阶段，指数涨跌交替、个股分化加大，周五进一步缩量分化。 结构上看，周内 A股成交额有所下降，日均成交额2.35万亿元，创业板指、国证2000、上证指数和沪深300周内涨跌幅分别为1.77%、1.45%、-0.33%和-0.61%。
风格方面， 成长 >消费>金融>周期。 周期方向，煤炭、环保、建筑装饰和机械设备分别收涨 1.4%、1.2%、0.6%和0.5%，公用事业、石油石化、钢铁、基础化工、交通运输和有色金属分别收跌0.6%、1.0%、1.2%、1.3%、1.6%和3.7%。大消费方向， 创新药在业绩兑现及海外授权预期催化下反复活跃， 医药生物、食品饮料、纺织服饰和轻工制造分别收涨 1.9%、1.4%、1.0%和0.5%，汽车、商贸零售和美容护理分别收跌0.3%、1.0%和1.7%。科技成长方向内部分化， 海外光通信龙头业绩高增、存储及半导体龙头业绩超预期， 通信、电力设备和电子分别收涨 5.1%、1.2%和0.5%，传媒、国防军工和计算机分别收跌0.1%、0.6%和0.7%。大金融方向， 受政策预期驱动 房地产收涨 1.8%，非银金融和银行分别收跌0.0%和1.6%。
海外： 本周全球重要股指涨跌分化。 美股在企业盈利强劲和通胀降温支撑，但油价上涨及长端美债收益率高企形成压制， 标普、纳指和道指周内涨跌幅分别为 0.4%、0.1%和-0.6%。欧洲市场方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100周内涨跌幅分别为0.5%、-0.9%和-1.4%。亚太市场方面，韩国综合指数和日经225周内涨跌幅分别为11.5%和4.7%。大中华区方面，台湾加权指数、创业板指、上证指数和恒生指数周内涨跌幅分别为3.6%、1.8%、-0.3%和-2.1% 。
本周市场外止盈情绪和央行信号之间博弈，利率长端周内震荡偏强，其中 1 年期 国债 活跃券上行 0.50BP 至 1 .20% ， 10 年 国债活跃券 下行 1.60BP 至 1 .68% 。本周流动性整体平衡偏松，截至本周五 R001 加权收至 1.38% ， R007 加权收至 1.41% 。
基本面
海外方面 ： 美国 7月通胀继续降温，能源价格回落带动CPI、PPI放缓 。 CPI方面 ， 美国 7月CPI同比增长 3.4%，符合预期，前值增长3.5%；环比增长0.1% ，符合预期，前值下降 0.4%。核心CPI同比增长2.5%，符合预期，前值增长2.6%；环比增长0.2%，符合预期，前值持平。7月能源价格环比下降1.5%，连续两个月下跌。PPI方面，美国7月PPI同比增长4.7%，预期增长4.9%，前值增长5.5%；环比持平，预期增长0.2%，前值下降0.3%。核心PPI同比增长4.2%，预期增长4.1%，前值增长4.7%；环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.2%。7月PPI能源价格环比下降3.1%，连续两个月下滑，同比自22.6%回落至17.9%。剔除能源和食品后，核心商品价格环比增长0.1%，服务价格环比增长0.2%，增幅均较6月回落，带动核心PPI通胀下行。
欧元区 6月工业生产环比持平，耐用品与非耐用品走势分化。 欧元区 6月工业产出月率从5月的0.3%降至0.0%，欧盟整体也由0.3%降至0.2%。按年计算，欧元区工业生产仅增长0.1%，欧盟增长0.6%，略低于市场预期。从行业表现来看，欧元区中间产品产出环比下降0.8%，资本品下降1.4%，反映企业投资和生产链需求仍然疲弱。与此同时，能源产出增长1.5%，耐用品增长0.3%，非耐用品增长3.0%，消费相关领域表现相对较好。
国内方面：中国 7月通胀边际放缓、结构分化延续。 7月CPI同比上涨0.5%，低于预期的0.8%和前值1.0%，主要受汽油价格涨幅回落、以旧换新品类高基数及旅游价格弱于季节性拖累；食品价格环比涨幅不及季节性，但猪肉价格环比上涨4.1%，核心CPI同比增长0.9%，整体相对平稳。7月PPI同比上涨3.5%，低于预期的4.0%和前值4.1%，主要受能源及有色金属价格回落影响，上游采矿和原材料行业价格涨幅明显放缓。整体看，7月CPI、PPI同步降温主要受能源等上游价格拖累，核心通胀相对平稳，但上下游价格分化仍较明显，终端需求和顺价能力仍有待改善。
国内 7月金融数据总体延续弱势。 信贷方面， 7月 人民币贷款减少 3400亿元，同比多减2900亿元，居民和企业贷款均有所走弱，实体信贷需求不足 ； 社融方面，新增社融 1.41万亿元，同比多增2755亿元，存量同比持平于7.4%，主要受企业债和政府债融资支撑，呈现“债券强、信贷弱”的结构 ； 货币方面， M1同比持平于4%，M2同比由8.0%降至7.7%，叠加存款增长放缓，反映实体经济货币派生仍偏弱。 整体看，当前社融总量保持平稳更多依赖债券融资托底，居民和企业内生融资需求尚未明显改善。
资金面
本周美元指数升值，人民币相对美元贬值。 截至 8月14日，美元指数收盘价99.64，美元指数单周上涨0.0%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.7445，离岸人民币兑美元贬值0.01%。
本周央行 7 天逆回购重回零投放操作，一度引发市场对央行收紧流动性的担忧，但月中突发隔夜逆回购，同时等量续作万亿买断式逆回购，央行操作风格更加精准灵活。具体看，本周央行投放 7 天 +1 天逆回购 3670 亿元，逆回购到期 1165 亿元，合计净回笼 2505 亿元。此外本周买断式逆回购到期 10000 亿元，等量续作。本周流动性整体平衡偏松，全周大行融出水平小幅回升，周均融出规模在 3.85 万亿左右。截至本周五 R001 加权收至 1.38% ， R007 加权收至 1.41% 。
下周 7 天逆回购计划到期 3670 亿元，央行公告将在 8 月 17 日至 8 月 19 日继续开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过 6000 亿元。此外国库现金 1M 定存到期 1000 亿元，计划周三招标续作。下周国债计划发行 3640 亿元（尚余 1 期短期国债尚未公布计划），计划到期 300 亿元；地方债计划发行 3095.81 亿元，计划到期 1491.57 亿元，政府债已公布净发行合计 4944.24 亿元，考虑缴款时间，下周政府债缴款压力抬升。
估值面
本周大盘权重指数估值水平下降。中证 1000估值分位数上升0.9%，中证500估值分位数下降0.7%，创业板指估值分位数下降1.1%，创业板50估值分位数下降1.3%，中小板指估值分位数下降1.4%，沪深300估值分位数下降1.5%，上证50估值分位数下降1.8%。横向比较看，沪深300、中证500和中证1000估值分位数位于60%-70%附近的高历史分位区间，上证50、中小板指、创业板指位于45%-55%附近的中等历史分位区间，创业板50位于25%-30%附近的低历史分位区间。
各行业板块估值整体分化。周期板块方面，煤炭、环保、建筑装饰和机械设备估值分位分别上升 1.1%、0.9%、0.2%和0.1%，公共事业、基础化工、石油石化、有色金属和交通运输估值分位分别下降0.9%、1.0%、1.4%、1.7%和2.5%。消费板块方面，医药生物、轻工制造、纺织服饰和食品饮料估值分位分别上升2.7%、1.8%、1.6%和0.8%，家用电器、商贸零售和美容护理估值分位分别下降0.4%、0.8%和1.6%。科技板块方面，通信、电力设备、电子和传媒估值分位分别上升1.9%、1.1%、0.1%和0.0%，计算机和国防军工估值分位分别下降0.7%和0.8%。金融板块方面，房地产估值分位上升0.8%，非银金融估值分位下跌0.4%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
本周 A股交投活跃度有所下降。A股日均成交额下降至2.35万亿的水平（前值2.43万亿）。上证综指、沪深300和创业板指换手率有所下降。其中沪深300换手率0.60%，上证综指换手率1.08%，创业板指换手率3.22%。
投资展望
财经风向标
微观结构有待消化， 整固蓄势 后反弹仍有契机 。 本周 A股在前期快速修复后进入震荡整固阶段，指数涨跌交替、个股分化加大，周五进一步缩量分化 ， 反映临近关键点位后分歧上升 ，但 市场并未出现持续性退潮 ，光通信 在分歧后仍有资金承接，医药反复活跃， 有色 、科技硬件等方向快速轮动。 宏观流动性上， 央行流动性操作由净回笼转向净投放 、 二季度货币政策执行报告释放增量政策预期， 在国内 7月社融信贷偏弱、通胀压力有限的背景下，宏观 流动性环境整体仍偏友好。海外方面，美国 7月通胀如期回落，美联储 加息压力有所缓解，但美债长端收益率 仍在高位徘徊 ，外围 流动性环境总体偏向友好 。展望后市，指数短期预计继续围绕关键点位震荡蓄势 ， 随着 8月下旬进入中报密集披露期，市场定价重心 有望 进一步由情绪和估值修复转向业绩兑现，板块分化或继续加大。
投资策略
利率债 ： 本周市场在止盈情绪和央行信号之间博弈，利率长端周内震荡偏强。在基本面数据偏弱、宽松预期升温以及资产荒背景下，市场做多情绪浓厚，收益率曲线明显平坦化。其中 1 年期 国债 活跃券上行 0.50BP 至 1 .20% ， 10 年 国债活跃券 下行 1.60BP 至 1 .68% 。
当前经济仍处于弱修复阶段，信贷、地产、消费等指标表现持续一般。 7 月制造业 PMI 回落 1.1 个百分点至 49.2% ，其中生产、需求超预期下滑； 7 月消费品制造业新订单指数较上月下降超过 6 个百分点至 47% 以下，除异常天气影响沿海消费业外，汽车零售下滑明显，居民消费意愿弱。 7 月信贷增速进一步下降至 5 .1% ，居民、企业中长期贷款表现依旧偏弱，票据融资、企业短贷仍有冲量，信贷需求仍旧不强。
进出口方面， 7 月出口受台风影响，同比增速预期内下滑，整体仍维持较高增速。受天气影响， 7 月上半月港口集装箱吞吐量环比下行，预计挤压需求支撑 8 月数据。 7 月转口贸易仍是主要拉动，从产品上来看， K 型分化持续，但传统消费也有改善。科技出口动能仍较强，其中集成电路增速高位小幅回落至 116.57% ，自动数据处理设备、通用机械等维持高增速；车企加速出海，汽车、船舶出口表现较强；传统消费品服装、鞋靴、箱包、家具家电同比维持正增，塑料制品增速维持 16.44% 相对高位，对应美国消费品进口补库需求。从主要出口国来看，主要出口国仍为东盟、欧盟、美国、韩国，其中东盟出口增速进一步大幅上行，主要下行来自香港