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--- title: 广发宏观 | 7月金融数据与近期央行操作简评 source: 广发证券研究 datetime: 2026-08-17T07:05:00+08:00 importance: 0 canonical_url: https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2026-08-17/doc-ininqpeu0365950.shtml ---
7月社融增加1.4万亿元，同比多增2710亿元；社融存量增速为7.4%，与上月持平。各分项中，实体信贷同比少增，政府债融资、企业债融资、未贴现银行承兑汇票同比多增。7月PMI数据环比意外走低，市场对社融存在一定担忧，从实际出来的数据看较前期趋势值大致平稳，没有起势，也没有进一步走弱。
核心观点
7月社融增加1.4万亿元，同比多增2710亿元，稍高于WIND统计的市场平均预期（1.2万亿元）；社融存量增速为7.4%，与上月持平。各分项中，实体信贷同比少增，政府债融资、企业债融资、未贴现银行承兑汇票同比多增。7月PMI数据环比意外走低，市场对社融存在一定担忧，从实际出来的数据看较前期趋势值大致平稳，没有起势，也没有进一步走弱。
据央行初步统计，2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.17万亿元，同比少增2.14万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1694亿元，同比多增2419亿元；委托贷款减少810亿元，同比多减121亿元；信托贷款减少672亿元，同比多减2264亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1786亿元，同比少减410亿元；企业债券净融资2.52万亿元，同比多1.1万亿元；政府债券净融资7.76万亿元，同比少1.15万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元。
实体信贷减少5896亿元，同比多减1600亿元（前6个月月均同比少增-3293亿元）。影响信贷的宏观因素包括化债带来净偿还、居民降杠杆、直接融资替代、经济结构升级等；除此之外，近月信贷偏弱可能还部分受短周期、技术性因素的影响：一是极端天气、地缘冲突反复与金融市场波动叠加影响了企业部门投融资需求，前期报告《7月PMI：环比下行的原因探讨》中我们做过详细探讨；二是在7月底政治局会议部署下半年经济工作前，地方政府重心可能会有一定程度集中在化债，重大项目开工仍未明显加速，7月PSL+政金债净融资继续同比收缩；三是银行更加重视风险控制与资产质量，贷款核销增加降低了存量，本月贷款核销同比多增250亿元，今年1-7月累计同比多增1461亿元；四是银行利用票据冲量受到更多约束，信贷额度会更多外溢至企业短贷和境外贷款（不在实体信贷统计范围内），本月境外贷款增加2206亿元，同比多增411亿元。
在《7月PMI：环比下行的原因探讨》中，我们曾推测PMI环比下行，原因之一是7月第一周之后中东地缘政治重新升温，对内外预期带来扰动，上游大宗商品价格亦中枢上行、波动加大，企业采购意愿减弱；原因之二是厄尔尼诺影响下，极端天气对工业、建筑业、服务业带来影响；原因之三全球科技资产定价较集中共振调整，对于产业链的预期带来影响，关联行业观望情绪有所上升。
信贷结构没有明显变化。居民短贷和长贷合计减少4602亿元，同比大致持平，粗略估算7月居民部门杠杆率为62.6%，环比下降0.7pct，较高点下降8.4个点。企业短贷同比改善较为明显，少减了3000亿元，主要是对票据的替代，票据同比少增了4954亿元，两者合计企业部门短期融资同比少增了1954亿元；企业长贷减少2300亿元，在低基数环境下同比小幅多增300亿元。
据央行的初步统计，前七个月人民币贷款增加10.38万亿元。分部门看，住户贷款减少8271亿元，其中，短期贷款减少9281亿元，中长期贷款增加1010亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加5.32万亿元，票据融资增加1.19万亿元；非银行业金融机构贷款减少3944亿元。
政府债券融资增加1.3万亿元，同比增加694亿元，主要是一般国债到期量下降带来的同比改善，新增专项债与特别国债发行规模环比与同比均在减少。企业债融资增加4536亿元，同比增加1788亿元，主要是新兴产业与传统制造业债券融资同比改善，消费、基建、建筑与房地产等产业债券融资同比少增，后续企业债券融资可能会继续保持在较高水平：一是流动性相对充裕，金融机构配置需求偏高，企业发债成本偏低；二是央行明确继续规范信贷市场，信贷利率下限很难打开，信贷需求可能会继续外溢至债券融资。未贴现银行承兑汇票由于贴现至表内的票据更少同比改善，信托与委托贷款变化依然不大。
据wind口径数据，今年7月新兴产业债券净融资为851亿元，同比多增526亿元；传统制造业债券净融资765亿元，同比多增493亿元；消费类产业债券净融资为600亿元，同比少增36亿元；基建类产业债券净融资为876亿元，同比减少176亿元；房地产与建筑业债券净融资为-35亿元，同比多减69亿元。
M1同比增长4.0%，与上月持平，处于我们预期区间的偏上限。从组成结构看，居民、非金融企业活期存款有不同程度改善，机关团体活期存款同比相对偏弱；从其驱动因素看，金融部门和财政分别推升了M1增速大约0.7和0.4个点，考虑到7月出口延续在高位、汇率偏强，跨境资金对M1的拉动率应不会明显变差，M1增速没有进一步提升的原因可能是机关团体风偏回落，将更多活期存款转向定存。M2增速同比增长7.7%，较上月下降0.3个点，主要是银行对政府债的投资力度同比减弱，银行政府债券投资对M2增速的拉动率下降了0.2pct；居民部门存款同比少减4800亿元，其中活期存款（TTM）占比为15.3%，环比升高0.4个点，结合A股新增开户数同比改善、新成立偏股基金份额同比变化不大来看，居民金融资产投资意愿似乎并未因为金融市场波动而明显收缩。
据央行的初步统计，前七个月人民币存款增加17.79万亿元。其中，住户存款增加6.95万亿元，非金融企业存款增加1.57万亿元，财政性存款增加1.95万亿元，非银行业金融机构存款增加5.76万亿元。
近期央行公开市场操作有两点变化：7天逆回购操作为零、月中开展隔夜逆回购。我们理解，7D OMO为零是央行流动性管理更加精细化的体现，主要是因为近期流动性扰动较少，银行体系流动性充裕对基础货币需求较低，在类似的阶段央行已有过2亿元、5亿元、6.2亿元等精确至个位数与小数位的操作，政策信号意义较弱。观察政策态度的边际变化应该看市场利率DR001与政策利率，公开市场操作规模减少或增加只能说明银行体系流动性充裕或存在缺口，不代表市场利率与政策态度变化，从近期DR001稳定在1.35%-1.4%来看，货币政策依然是相对积极宽松的。从逻辑上看，政治局会议已做了相对积极的定调部署，央行在6月份之后也明确展现出加速框架转型稳定短端市场利率的政策意图，二季度货币政策执行报告要求推进贷款基准多元化（LPR+DR）客观上也需要货币市场利率的平稳低波，这些因素都指向流动性会维持平稳宽松状态。对于月中开展隔夜逆回购，央行在二季度货币政策执行报告中已做了明确回答——“税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本”，本质上也是流动性管理更加精细的结果，政策信号意义有限。
据wind数据，2026年8月11日至8月14日，央行7天逆回购操作数量为0亿元；2026年6月2日至6月4日，央行7天逆回购操作数量分别为2亿元、0亿元与0亿元；2024年8月6日，央行7天逆回购操作数量为6.2亿元。
据央行披露，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。
利率在近期下行速度有所加快，我们理解一是对通胀回落、高债务融资需求部门——建筑业景气度偏弱、风险资产波动的定价，长端超长端利率下行幅度更高，期限利差被压缩；二是对政策宽松预期的定价，包括浙江省中小银行下调存款利率、政治局会议明确“适时调整货币政策工具”等。在一轮宽货币政策确切落地前，宽松预期与央行实质性的政策姿态都不会有明显变化，流动性如前所述也会延续平稳宽松，这对利率是相对积极的信号；但需要注意的是，存量财政政策落地也将同步加速，政府债发行、8000亿元政策性金融工具以及财政支出都可能加快，债务融资收缩斜率会趋缓，这可能会带来后续利率定价的分歧，利率可能会逐步转向震荡。
风险提示
经济增长与通胀表现超预期；对货币政策态度理解有偏；经济分化超预期，利率超预期下行；海外环境超预期，海外央行政策变化超预期；科技产业表现不及预期，经济增长弱于预期；房地产市场以及消费表现超预期。
报告信息
本摘要选自报告：《7月金融数据与近期央行操作简评》2026-08-14
报告作者：
郭磊 S0260516070002
钟林楠 S0260520110001