调查 手术机器人：狂欢与退潮之间 洗牌已至
2026年以来，手术 机器人 行业在狂欢与退潮之间摇摆。
一方面，仅6月单月，便有三家企业接连取得IPO进展。6月30日，真健康医疗在港交所挂牌，摘得“经皮穿刺手术 机器人 第一股”，公司上市首日涨超200%，市值一举突破140亿港元；同一周，术锐 机器人 、华科精准的A股IPO申请相继获受理。
从港股18A到A股，企业“你方唱罢我登场”，一家接一家地密集赶考。但另一方面，当视线调转，入眼所见的却是不同景象。
哈尔滨思哲睿智能 医疗设备 股份有限公司（下称“思哲睿”），这家手握康多 机器人 的行业老兵，早在2022年10月31日便申报了科创板，2023年6月1日通过上市委会议，随即提交注册申请。但截至2026年8月，距离提交注册已经过去整整三年，其审核状态依然定格在“提交注册”。
事实上，思哲睿IPO所处的这三年，正是国内手术 机器人 行业从狂热走向洗牌的三年。就在近日，天智航（688277.SH）披露，其拟通过发行股份方式收购上海微创骨科医疗科技有限公司62%股权。
▌手术 机器人 行业遭遇退潮
说起手术机器人，很多人的第一反应都是那台造价不菲，股价狂飙的“达芬奇”。但达芬奇的造富神话，终究没那么容易被复刻。相反，这个一度被捧上神坛的概念，在短短几年内，迅速降至低点，快得让人猝不及防。
小唐（化名）是一家外资企业的手术机器人产品经理。这几年，他亲眼看着身边的人一个个离开，有人跳槽去了别的公司，有人彻底转行，朋友圈里还在讨论手术机器人行业的，越来越少。
他没走。他的朋友圈，也因此成了行业最真实的“实时播报”：2024年全行业仅完成9笔融资，去年6月微亚医疗破产拍卖，今年1月龙慧医疗倒下，6月连“硬镜之王”卡尔史托斯都宣布全面退出手术机器人赛道……
“现在行业比较差。”他感叹道，语气里透着几分无奈。他向《科创板日报》记者坦言。
小唐的感受并非孤例。
赵时（化名）是一名资深 医疗器械 投资人。最近，他将自己的注意力放在了医疗影像赛道，目光从手术机器人移开，“我有朋友就是做这行的企业，所以知道是怎么回事。”
他回忆，前几年手术机器人是资本眼里的香饽饽，热潮的源头正是达芬奇树立的标杆。“大家当时看的就是这个概念的想象空间。但如今想象空间已被现实打破，投资人几乎不看了，企业对外融资较为困难。”赵时说。
他觉得，不像影像设备是 医院 的基础设施，属于持续性刚需， 而眼下的手术机器人更像是一种“锦上添花”的高配选项 ，并非不可或缺，这也是资本对其敬而远之的原因。
赵时告诉《科创板日报》记者，自己现在筛选投资项目有两个硬标准，收入必须能够清晰量化且持续攀升，同时要有看得见的利润。“医疗行业本身周期就很长，所以不能因为一个概念好就去盲目追高。”他说，而 手术机器人恰恰就是卡在了这两个指标上，现阶段它并不能带来很好的收入 。
资本的谨慎，在企业端的财务数据上得到了最直白的印证。一个不容忽视的现实是，截至目前，手术机器人企业仍普遍面临盈利难题。
以今年上市或正在冲刺IPO的几家企业为例，几乎无一例外地处于亏损状态。其中，华科精准是少数实现了盈利的企业，近三年营收分别为1.48亿元、1.45亿元、1.89亿元，归母净利润分别为1820.91万元、-948.79万元和4055.23万元。但即便如此，其利润表现仍高度依赖政府补助，2025年政府补助占净利润的比重高达58.96%。
关于此轮手术机器人企业集中冲刺A股、港股IPO，朴拙资本执行合伙人苗天一认为，手术机器人作为高端 医疗器械 与“ 专精特新 ”核心赛道，A股及港股18A始终为未盈利创新器械企业保留了通畅的上市通道。叠加年初手术机器人 医疗服务 收费标准落地、医疗机构采购倾斜等配套政策， 为企业登陆资本市场提供了估值支撑，营造出一个难得的上市窗口期。
而在企业端，一级市场融资谨慎，但手术机器人偏偏又具备“研发投入大、临床周期长、市场推广成本高”的特性。“ 于是IPO就成了此时企业补充流动资金、延续研发迭代、搭建销售渠道、抵御行业洗牌的最佳途径 。”
苗天一表示，这波密集的上市潮， 是企业为自身争取生存与成长的关键布局。
行业降温，并非所有人都会选择离场，正心谷资本投资副总裁张泰豪就是那个“反向操作”的人，他和团队不仅没撤，反而在2023年领投术锐机器人C3轮之后，2025年底再次领投了其1亿美元D轮。
亲历了手术机器人从资本宠儿到人人避之不及的全过程，张泰豪对这波周期也有着自己的观察和思考：“行业走到今天这一步，不是某一个原因造成的，而是好几件事叠加在一起的结果。”
在他看来， 资本尤其负有不可推卸的责任 。 “一个赛道如果资金涌入太少，它发展不起来；但涌入过多，也会受到伤害。”张泰豪这句话点破了过去几年的发展变化，2020至2022年，手术机器人行业每年完成近30笔融资，热钱汹涌；到了2024年，全年只剩9笔
热钱涌进来之后的连锁反应，是企业互相挖人。“如果没有特别强的技术路线差异和专利保护， 技术基本会随着人员的流动而流动 ，结果就是整个行业的技术差异越来越小，最终滑向同质化内卷。”他说。
据张泰豪称，绝大多数 医疗器械 投资人都已“转投biotech和科技赛道”。
值得一提的是，这些年 创新药 同样经历过深度调整，如今已逐步走出低谷，为什么医疗器械却不见起色？对此，张泰豪认为， 一个很重要的原因在于 创新药 能做BD（Business Development，对外授权/合作开发），把在研管线卖给海外大药厂，但医疗器械不同 。
“医疗器械产品每隔5年一般会有一次迭代升级，升级换代较快，除了专利保护还存在技术秘密，使得产品的生命周期显著长于 创新药 ，且商业盈利预期时间普遍为产品商业化后第5年。因此，国际 创新医疗 器械主流均以自身独立发展做大或整体出售为主，仅有极少数以结构专利保护为主的无源器械适合做BD。”
“其次，由于不存在创新药所谓的‘专利悬崖’，器械国际巨头危机感偏弱，同时并购估值呈现两级分化：如果企业仅完成产品研发，并购估值多在5亿至15亿美元；一旦能实现规模化、全球商业化销售，企业并购估值可达上百亿美元。”
▌下半场的破局之战
站在2026年的节点上，国产手术机器人行业正步入发展竞速的关键期，苗天一将其定义为 “洗牌窗口期” 。
他判断， 这一阶段国产手术机器人行业将发生彻底分化 。其中，头部优质企业凭借产品、资金与渠道优势，完成装机量与手术量的爬坡，逐步实现减亏增效；而产品同质化严重、缺乏核心技术护城河、现金流吃紧的中小玩家，则会被快速挤出牌桌，或被并购整合，或直接出局。
头部企业已经率先出手。2026年7月29日，国产骨科手术机器人龙头天智航（688277.SH）披露重大资产重组预案，公司拟通过发行股份方式收购上海微创骨科医疗科技有限公司62%股权，并募集配套资金。
由于上海微创骨科是“微创系”成员，加上公司年营收超15亿元，是天智航的5倍有余，两家公司至今又仍未实现盈利，这起典型的“蛇吞象”并购一经披露便引发市场高度关注，后期如何整合协同更是焦点所在。
骨科历来是手术机器人的一个核心赛道，但据不完全统计，目前赛道内玩家至少已在20家以上。但对比装机量规模，2025年国内骨科手术机器人的招采中标仅100余台，竞争激烈程度不容小觑。
再看天智航，尽管市场第一的位置稳固，仅2025年招采中标就达到42台，市占率超40%，但连年亏损的现实，令市场普遍将此次收购解读为公司的破局之举。
背后逻辑在于，天智航虽已构建融合脊柱、创伤、关节三大骨科领域的手术机器人平台，但公司商业模式长期依赖设备销售，而上海微创骨科主营髋关节假体、膝关节假体等植入物，收购完成后，天智航将补足骨科植入物产品矩阵，形成“机器人+植入物+耗材+服务”的一体化布局，并借助上海微创骨科的海外渠道加速国际化。
“ 现在单纯依靠销售手术机器人已难以推动业绩增长，加上行业竞争加剧，所以天智航必须向假体等耗材领域延伸 ，‘设备+耗材’的商业模式已被 史赛克 MAKO成功验证，是可以走通的。”曾就职于同属“微创系”的苏州微创畅行机器人有限公司的陈养彬告诉《科创板日报》记者。
“可以说， 骨科手术机器人已进入‘下半场’，竞争直接下沉到假体层面 。”陈养彬表示，“天智航在骨科手术机器人赛道一直领跑，这次产业链整合也不例外。”
事实上，业界此前并非没有意识到“设备+耗材”协同的重要性，但国内大多数骨科手术机器人走的是开放式平台路线，也就是说，只要获得厂家授权，便可适配不同品牌的耗材。
但在开放式路线下，手术机器人的临床优势并不明显 。“比如一台关节置换手术，一线城市三甲 医院 的资深骨科主任手工操作大概只需20分钟即可完成，而手术机器人即便运行顺利也需要30到40分钟。”陈养彬告诉《科创板日报》记者。