中金:A股修复行情仍有望延续 震荡上行趋势未改
智通财经获悉，中金公司发布研究报告称，7.20以来A股市场投资者信心显现修复，中国特色资本市场建设、稳市机制发挥了至关重要作用。7月20日至今上证指数回升4.7%，沪深300回升3.6%，偏成长风格的创业板指和科创50分别回升3.9%/1.7%，偏中小盘风格的中证1000/中证2000分别回升7.1%/7.4%，中证红利指数回升4.3%。结合当前内外部环境及我国资本市场建设，7.20以来的修复行情仍有望延续，中期来看，“9.24”以来A股市场震荡上行趋势并未改变。
对比当下亚太市场波动，我国稳市机制显现较好的体系性、时效性、强执行力
A股常态化稳市机制逐步完善，市场内在稳定性和韧性不断增强，924以来A股市场在全球主要市场中表现占优。
2024年4月新“国九条”正式发布，作为指导资本市场中长期发展的纲领性文件，新“国九条”首次明确提出要“增强资本市场内在稳定性”，“促进市场平稳运行…加强战略性力量储备和稳定机制建设”。此后，监管层围绕首发上市审核、并购重组、市值管理、中长期资金入市、公募基金改革等多方面陆续发布60余项配套规则，资本市场基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，为资本市场稳定发展打下制度基础。2025年10月28日，“十五五”规划建议发布，提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。10月31日，证监会发布《提高资本市场制度包容性、适应性》——吴清主席在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上的署名文章，围绕“十五五”规划建议中关于资本市场发展的定调，对提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措做出部署，在强调“更大力度支持科技创新、推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司、营造更具吸引力的“长钱长投”的制度环境”之外，证监会提出“着力提升资本市场监管的科学性、有效性”。
自2024年新“国九条”发布后，资本市场发展遵循防风险、强监管、促高质量发展的主线，将防风险放在首要位置，坚持底线思维、极限思维。面对多重超预期风险挑战，证监会协同各宏观管理、金融管理、国资部门和相关市场主体加强政策对冲、资金对冲、预期对冲，有效地防范市场波动和系统性风险，资本市场内在稳定性和韧性进一步增强。我国资本市场建设结合内外部环境好转以及上市企业基本面逐步改善，A股市场自924以来稳步上行，上证指数累计上涨42%(vs.恒生指数/标普500/欧元区斯托克50同期分别累计上涨40%/35%/33%)，科创50/创业板指分别累计上涨165%/140%(vs.纳斯达克指数同期涨幅47%)，我国新兴创新类企业表现在全球主要市场中居前。
年初以来稳市工具箱灵活运用，推动市场稳进致远。
2026年1月15日证监会召开2026年系统工作会议，吴清主席强调“坚决防止市场大起大落”。中金在《如何构建“稳市”监测体系?》提出“稳市”既要防“大落”，也要防“大起”。1月多重利好促成A股开年强势表现(《多重利好促成强劲“开门红”，但需防范短期波动》，随后两融制度有所调整，中金相应发布报告(《“稳市”机制研究系列(2)：两融制度调整强化“稳市”能效》)。5月13日全A指数和创业板指创下历史新高之际，中金在《历史新高高不高》中再度强调“短期防范市场波动率提升”。今年下半年外部波动显著增加，韩日等亚太市场以及海外科技成长风格指数出现不同程度下跌，尤其韩国股市近期在资金面和流动性影响下波动较大，至8月9日仍未摆脱颓势，相较之下A股自7月20日以来已先行企稳，在此过程中，政策层积极表态呵护、国有金融机构等中长期资金入市、上市公司密集开展回购增持等对推动市场情绪企稳回升发挥了重要作用。具体来看：
政策层快速响应稳定市场预期： 7月中旬A股市场回调明显并初步出现一定程度的流动性负反馈，此后监管层快速响应，证监会7月19日表示将于20日召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，促进资本市场平稳健康发展，稳定市场预期；随后7月底召开的中央政治局会议明确表态“提升资本市场韧性和信心”，相较4月会议“稳定和增强资本市场信心”的表述更为积极。
ETF资金显现较大规模逆市净增持： 2023年10月以来中央汇金等国有金融机构持续增持A股宽基ETF，并在去年4月对等关税冲击背景下首次明确其类平准基金定位。7月19日晚间，中国诚通、中国国新宣布增持股票资产，表态“全力维护资本市场平稳运行”。从近期ETF情况来看，在前期市场波动较大期间，中金统计的19支重点宽基ETF 7月单月累计净流入超1880亿元，其中7月13日至7月20日市场下行加速期间累计净流入1496亿元。拆分不同指数来看，重点沪深300ETF净流入规模511亿元，同时重点科创50和创业板指ETF净流入近500亿元，中证1000及中证2000ETF净流入270亿元。
保险、券商、基金等金融机构尤其国有企业动作频频。 如多家险资机构在股市波动期间表态加大权益资产配置力度，优化分红政策；多家金融机构公告自购行动，申购旗下权益类产品。中长期资金集中入市短期有助于传递对于资本市场的信心，中长期也将更好发挥资本市场“压舱石”作用。
上市公司回购增持规模明显抬升： 结合中金近期发布的《回购新格局》，数据显示7月以来多家上市公司密集披露回购计划并加快实施既有方案，传递对企业发展前景的信心。7月A股上市公司共发布266条回购预案，拟回购金额约900亿元，较去年同期显著上升。
“修复”进行时，中期A股市场有望延续“长期”、“稳进”趋势
A股市场当下具备较多有利条件，积极因素持续累积。 中金在7月20日发布的《年内二次买点或已到来》中认为A股当下横向纵向对比均具备投资吸引力：
2026年A股有望迎来过去5年最佳业绩期，景气中报带来基本面支撑，关注8月中报业绩窗口期。 中金6月发布的下半年展望《稳进致远》中对2026年A股盈利同比增速预期为6.3%，其中非金融增速预期9.9%，均有望为2022年以来的最高增速水平。聚焦中报表现，当前市场已逐步进入中报业绩密集披露期，截至8月7日已有1921家上市公司披露中报或业绩预告，盈喜率超40%，同比增长延续良好表现。中金预计二季度A股非金融盈利同比增速有望较一季度继续抬升，或保持双位数增长，较好基本面有望支撑市场表现。
A股整体估值仍具较好性价比，经历前期调整后局部高估值得到消化。 整体来看，经历近期市场回调后，A股指数/沪深300前向市盈率分别为13.4x/11.6x，在全球主要市场中处于偏低水平。结构层面，此前存在局部高估的科技成长和中小盘风格估值明显回落，当前创业板指/科创50/中小综指前向市盈率分别为23.8x/69.8x/22.4x，较此前年内高点回落幅度均超20%。
市场交易情绪过热明显缓解，科技拥挤度回落。 高峰期A股TMT板块占A股交易额比重一度上升至52%的历史最高水平，近期出现一定回落，最低回落至42%。
外部环境近期边际改善。 海外方面，近期美国五大云厂商业绩披露，二季度整体实现高速增长，资本开支继续上修，全球AI业绩兑现能力得到验证，全球投资者对于AI泡沫担忧情绪降温，美国费城半导体指数显现企稳。美国7月非农就业数据披露，7月非农就业减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加8万人，失业率降至4.1%，劳动力市场出现降温迹象，美加息预期明显释缓。美伊冲突虽仍有不确定性但近期再度出现缓和迹象。
中期A股市场有望延续“长期”、“稳进”趋势。 中金此前发布的《如何构建“稳市”监测体系?》中对A股上涨周期进行过复盘，单独的估值、资金扰动或部分技术信号的出现大概率只能导致上涨中的回调。聚焦本轮市场行情来看，中金缪延亮博士去年发布的《牛市成因之辩》中指出，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，中金认为，当前这两大条件未发生动摇，将继续支持中国资产表现。缪延亮博士在年初发布的《“有底无顶”的慢牛如何形成?——新秩序，新动能，新生态》中认为，A 股市场韧性与吸引力持续增强，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件，924以来的A股市场稳进行情有望延续。长期、稳进的市场更依托以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，也有利于持续吸引增量资金尤其中长期资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。
配置层面，谋新延续，温差收敛。
前期A股市场部分特征与去年4月初对等关税较为一致，市场波动以及投资者风险偏好阶段性回落背景下，此前红利风格表现一度占优。伴随市场风险偏好逐步修复，中金建议在行情演绎过程中需重视业绩确定性，盈利兑现能力或将成为核心变量。关注两大主线：
1)景气成长仍需要精挑细选：科技风格剧烈调整之后拥挤度已经有明显回落，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI 基础设施相关环节，如光通信、PCB 等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司则仍需要关注基本面与估值的匹配程度，科技成长后市或呈现分化走势；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。
2)周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，中金建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；贵金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。
图表1：924以来A股市场在全球主要市场中表现占优，尤其新兴创新风格
注：数据截至2026年8月7日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：7月中旬市场快速下行期间，重点宽基ETF净流入明显放量，沪深300、科创50及创业板指为主要流入方向
图表3：主要指数前向市盈率进一步回落，局部高估值明显缓解
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
图表4：A股市场在全球主要市场中估值水平较低
图表5：市场交易情绪过热明显缓解，以自由流通市值计算的滚动换手率回落
图表6：高点监测信号得分表统计
本文源自：智通财经网
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