迎接美元流动性宽松叙事 建投宏观 · 周君芝团队
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文| 周君芝、谢雨心 核心观点 全球资本市场定价难以忽视美元流动性。直到最近，一则大幅不及预期的非农数据挑破美联储困境：通胀、美元（背后是科技）、就业，如何取舍？全球从高通胀因而紧货币的叙事中逆转，再度迎来宽松流动性定价。我们之前曾论述过： 第一，美联储政策底色是为服务美国基本利益。所谓的联储独立性以及货币框架，均会因时调整，1970s便是最好例证。
第二，对美国而言，最重要的是维持科技领先性以保证货币金融稳定性，其次关注K型分化内含的社会稳定性风险，最后才关注通胀水平高低。一旦理解了美国模式、美国当下困境以及联储基本立场，我们便能把握一条中长期主线，科技博弈当下，美联储货币易松难紧。摘要 本周全球大类资产表现一览： 本周全球资产整体呈现 “加息预期降温、成长资产领涨” 的特征。
A 股先抑后扬震荡修复，成长风格全面领跑，科创 50 领涨主要宽基，电子、有色金属、通信领涨行业，银行与消费板块相对偏弱。港股博弈 AI 硬件、地缘冲击与软件应用独立景气，市场情绪逐步转暖，防御板块走弱。美股全线反弹，标普 500 周涨 3.6%、纳指涨 5.2%，油价回落与弱非农压制加息预期，叠加二季度盈利超预期，支撑指数续创新高。全球债市偏强，中债围绕 10 年期国债 1.70% 关口博弈，超长端表现亮眼。
美债收益率全曲线下行，9 月加息概率回落至四成附近。汇率端美元指数冲高回落全周收跌，非美货币分化修复，人民币随美元震荡。大宗商品定价逻辑剧烈切换，地缘溢价消退带动原油大幅下跌，加息预期降温推升金价走强，金油走势显著背离。下周重点关注美国 7 月 CPI 数据。一、中国股市：A股市场呈现普涨格局，成长风格反弹力度显著占优。中国AH股回顾： A股：本周市场走出先抑后扬的震荡修复行情，市场情绪逐阶回暖，科技成长赛道展现出较强的反弹弹性。
行业层面，多数板块上涨，电子、有色金属、通信板块领涨，银行、食品饮料、家电板块领跌。港股：本周港股的核心矛盾是"AI硬件地缘冲击 vs 软件应用独立景气"之间的博弈。美国光模块禁令草案冲击硬件出口预期，但Palantir等企业AI软件商业化验证成功，证明AI投资主线正从"只看算力投入"升级为"算力与软件变现同时验证"。市场情绪转暖，防御板块走弱。
中国A股展望：本周 A 股完成情绪探底后的首轮普涨修复，科创 50、中小盘指数领涨全市场，风险偏好持续修复。但本周两市日均成交额略有缩量，增量资金入场节奏偏温和，叠加上方套牢盘压力尚存，反弹过程中难免伴随震荡反复，难现单边上行行情。操作上建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：一是 AI 上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强；二是工业金属、化工材料，兼具需求拉动与产能约束，盈利弹性充足；三是出海高端制造，出口韧性支撑业绩增长。
H股展望：后续关注两个验证窗口。其一，美国光模块禁令的后续进展，FCC草案仍可能修改或搁置，需跟踪正式落地范围与豁免条款，同时观察中国上游原材料（如磷化铟、锗等）反制预期对产业链的重构影响。其二，8月下旬至9月初的港股通调整交易窗口，关注正式入通前后相关标的的流动性溢价与波动节奏，同时警惕抢跑资金在生效后的获利了结。二、中国债市：本周债市走强。
本周债市回顾：本周债市围绕10Y国债1.70%关口反复博弈，超长端在宽松预期持续强化、利差压缩加速及配置盘集中追久期的驱动下表现强势。本周2Y国债利率下行0.5BP至1.25%，10Y国债利率下行0.25BP至1.70%，30Y国债利率下行1.0BP至2.18%。债市展望：当前债市内部宽松环境未发生改变，但长端关键关口阻力强劲，叠加权益市场情绪回暖分流资金，短期长债利率进一步下行空间有限。
后续更多关注央行公开市场操作投放力度，以及债券供给情况。三、美股：油价回落与弱非农双重减压，标普500全周上涨3.6%。美股回顾：本周美股在霍尔木兹通航谈判、二季度财报与周五非农报告的推动下收涨。全周标普500上涨3.6%，为年内单周涨幅排在第二位的一周；纳斯达克综合指数上涨5.2%，道琼斯上涨3.0%，罗素2000上涨3.5%。标普500周五收盘年内第26次创出纪录。板块结构上表现出普涨，广度修复。
节奏上涨幅集中在周初与周五：周初油价因通航谈判推进大跌（WTI全周下跌7.7%），标普500与道指周二双双刷新收盘纪录；周中联储官员放鹰与海峡协议苛刻条件曝光带来两日回吐；周五7月非农意外减少2.3万人、前两月合计下修10.3万，9月加息概率从五成半被压到四成出头，标普500再创纪录。美股展望：本周的上涨建立在油价回落与加息定价退坡，市场继续交易金发姑娘行情。短期内关注海峡协议是否反复，以及8月12日的7月CPI数据。
金发姑娘叙事（通胀偏软、就业温和降温，加息定价继续消退）将继续对股市形成支撑，不利的剧本是通胀超预期，弱就业环境下加息押注回补。长期来看，我们认为更真实的支撑在盈利：已披露约二季度财报中，市值加权口径约79%的公司盈利超预期一个标准差。四、境外利率：弱就业与油价回落压低美债收益率。本周境外利率回顾：弱就业与油价回落带动本周美债收益率全曲线下行。
全周2年期由4.28%降至4.19%、下行9个基点， 10年期由4.75%降至4.65%，各下行10个基点，30年期由5.27%降至5.19%、下行8个基点。周五非农公布后，9月加息概率由约55%压至43%附近，年底前市场仍完整定价一次加息。本周非美发达经济体债券收益率多数回落，其中英债下行约5BP至4.93%，德债下行约8BP至3.12%，日债微幅上行0.3BP至2.80%。
境外利率展望： 美债：我们维持美联储年内不加息的观点，本周非农转负与加息定价的退坡与此一致。8月12日的7月CPI是下一个检验：就业走软已抬高9月加息门槛，若核心通胀继续偏软，加息定价有更全面消退的空间。长端利率回落需要财政与投资周期因素配合，我们对10年期美债年底的预测在4.4%附近。非美利率：短期内，霍尔木兹通航担忧暂缓，美联储加息预期逐渐消退，预计主要发达经济体长端收益率高位或略有回落。
五、汇率：美元受非农压制，但短期仍难有单边行情。本周汇率回顾：本周外汇市场整体呈现“美元冲高回落、非美货币分化修复”的格局。美元指数周初一度回到100上方，但随后震荡下行，周五在非农数据公布后快速跌破99.5附近，最终回到99.6附近，全周小幅下跌。整体来看，外汇市场交易主线是美日联合干预+美联储降息交易”后的美元指数快速下行，但当前市场并未重新形成单边看空美元共识，更多是在美国就业放缓、通胀仍有压力、美联储政策空间有限之间反复权衡。
汇率展望：美元指数短期可能继续围绕100上下震荡。非农走弱削弱了美元上行动能，但美联储中期政策空间依然很窄：就业边际转弱限制加息，通胀和金融条件又限制快速降息。因此，美元很难出现方向性行情，更可能在数据扰动下反复震荡。人民币方面，若美元跌破99，USDCNH可能进一步向6.70—6.73靠拢；若美元重新站上100，人民币仍可能回到6.76—6.80区间。日元方面，后续重点不是是否每天干预，而是美日联合稳汇率框架能否持续压制空头预期。
六、商品市场：定价逻辑剧烈切换，金油大幅背离。本周大宗商品回顾：本周商品市场经历年内最剧烈的一次定价逻辑切换：地缘战争溢价消退、和平谈判定价主导前半周，原油暴跌；美国劳动力市场走弱，加息预期衰减接力后半周，黄金飙升。各品种核心矛盾重新洗牌，贵金属与能源走势大幅背离。全球大宗商品展望： 黄金：若下周CPI数据能继续确认通胀回落，金价上行空间有望进一步打开。铜：铜价进一步的上行空间短期或仍将面临高价抑制需求以及海外经济衰退的风险。
原油：原油市场短期或仍延续宽幅震荡，核心矛盾仍是和谈预期定价程度。目录 正文 1 大类资产价格的表现 本周为2026年8月3日至8月7日。（一）A股 本周市场走出先抑后扬的震荡修复行情，市场情绪逐阶回暖，科技成长赛道展现出较强的反弹弹性。周一三大指数低开震荡收跌，科创 50 领跌重挫 5.08%，高位科技权重成为指数主要拖累。
两市成交额大幅缩量至 2 万亿元，较前一交易日缩水超 5400 亿元，但全市场超 4000 只个股上涨，呈现指数承压、个股活跃度尚可的分化格局。板块层面能源制造主线逆势走强，核电受项目核准催化掀涨停潮，电网设备、光伏设备、AI 应用同步活跃；半导体存储、设备材料、光刻机等科创权重赛道深度回调，是当日指数走弱的核心来源。周二市场风格快速切换，深市成长赛道领涨反弹。
沪指微涨 0.33%，深证成指、创业板指分别大涨 3.25%、5.64%，科创 50 回升 4.09%。两市成交额回升至 2.23 万亿元，超 3600 只个股上涨。盘面上科技成长全线爆发，CPO 光模块领涨全市场，PCB、半导体设备、AI 应用、CRO 医药同步走强，算力租赁、人形机器人题材维持热度；银行、保险、白酒等防御权重集体收跌，拖累沪指涨幅。周三指数低开高走集体收涨，修复动能进一步强化。
沪指涨 1.47%，科创 50 大涨 4.78% 领涨全场，科技成长的修复弹性充分释放。两市成交额大幅放量至 2.68 万亿元，增量资金入场迹象明显。板块层面科技主线全面扩散，贵金属、半导体存储、电子化学品领涨全市场，先进封装、算力硬件同步走强；仅石油天然气、银行等少数板块收跌，光模块板块受利空传闻冲击出现剧烈震荡。周四行情转入结构性分化，呈现沪强深弱格局。
沪指涨 0.57% 站稳 3900 点关口，深成指、创业板指小幅收跌，科创 50 微涨 0.45%。两市成交额缩量至 2.53 万亿元，煤炭板块涨超 4% 掀涨停潮，贵金属、半导体特气、PCB、数字货币同步活跃；新能源、教育、电力、AI 应用赛道陷入调整，权重标的拖累深市表现。周五三大指数集体放量收涨，周线收官暖意尽显。沪指涨 1.02%，科创 50 涨 2.51% 继续领跑宽基指数。
两市成交额回升至 2.66 万亿元，医药与科技形成双线领涨格局，CRO / 创新药板块爆发领涨全市场，PCB、半导体存储、稀土永磁、贵金属同步走强，市场赚钱效应持续扩散。全周市场呈现普涨格局，成长风格反弹力度显著占优。上证指数涨 2.81%，深证成指、创业板指分别涨 5.39%、6.55%，科创 50 以 6.61% 涨幅领跑主要宽基；大盘价值表现偏弱，上证 50、沪深 300 仅涨 1.28%、2.32%。
中小盘指数弹性更突出，中证 500、中证 1000、中证 A500、中证 2000 分别收涨 6.49%、8.54%、5.37%、8.63%，万得全 A 周涨 3.58%。行业层面，多数板块上涨，电子、有色金属、通信板块领涨，银行、食品饮料、家电板块领跌。成交额层面，本周日均成交额约 2.4万亿元，较上周增量约 1500 亿元。（二）港股 恒指本周（8月4日-8月8日）收报约24800点，周跌-0.84%；
恒生科技指数周涨+0.60%，表现略优于大盘。本周港股呈"先抑后扬"走势，周初受光模块禁令消息冲击，恒指一度下探，后半周在软件AI应用端走强及港股通纳入预期带动下有所修复。本周港股受多重因素影响，受美国政府拟起草禁令禁止进口中国光模块等数据中心元件消息影响，中际旭创等硬件龙头单日大跌，光通信板块走弱拖累市场情绪；但同期Palantir财报超预期（Q2营收同比+93%）带动全球软件及AI应用端情绪回暖，港股软件相关标的逆势活跃。
此外，8月3日证监会主席吴清赴港宣布五项深化两地资本市场合作新举措，包括支持企业跨境双向融资，港股通扩容预期升温。行业层面，港股市场呈现显著的结构分化。一层是资源与创新药链（原材料+10.24%、医疗保健+8.09%）全周领涨，黄金及有色金属价格维持高位支撑原材料板块，创新药对外授权交易频发及港股通纳入预期推动医药股抢跑。
一层是科技制造链（工业+3.07%、资讯科技+1.66%）表现稳健，软件及AI应用端受海外映射提振，但硬件光模块受禁令传闻拖累内部分化。市场情绪转暖环境下，金融业、必需性消费、公用事业等防御板块表现较弱，金融业跌近4%，在行业中领跌。（三）美股 本周美股在霍尔木兹通航谈判、二季度财报与周五非农报告的推动下收涨。全周标普500上涨3.6%，为年内单周涨幅排在第二位的一周；
纳斯达克综合指数上涨5.2%，道琼斯上涨3.0%，罗素2000上涨3.5%。标普500周五收盘年内第26次创出纪录。板块结构上表现出普涨，广度修复。节奏上涨幅集中在周初与周五：周初油价因通航谈判推进大跌（WTI全周下跌7.7%），标普500与道指周二双双刷新收盘纪录；周中联储官员放鹰与海峡协议苛刻条件曝光带来两日回吐；周五7月非农意外减少2.3万人、前两月合计下修10.3万，9月加息概率从五成半被压到四成出头，标普500再创纪录。
周一（8/3）：周末被取消的军事行动兑现为油价大跌，WTI下跌5.1%至每桶80.34美元；ISM制造业指数升至55.6、为2022年5月以来未见。标普500上涨1.48%至7,600点，纳斯达克综合指数上涨2.13%，道指上涨1.32%。亚马逊上涨4.58%、市值首次跨过3万亿美元。能源板块下跌1.28%、是当天唯一明显走弱的板块。
周二（8/4）：财政部长表示重开霍尔木兹海峡的协议可能"今天或明天"达成，WTI结算下跌5.7%至75.77美元。标普500上涨1.79%至7,737点、道指上涨1.71%至54,086点，双双刷新收盘纪录；纳斯达克综合指数上涨2.59%，费城半导体指数上涨6.55%。Palantir因二季度收入接近翻倍上涨29.45%；盘后AMD三季度指引不及预期、股价回落约8%。
周三（8/5）：明尼阿波利斯联储主席主张"现在是开始慢慢上调的时候"，股指回吐早盘涨幅，AI持仓获利了结。道指上涨0.49%、第三个交易日刷新收盘纪录；标普500下跌0.17%，纳斯达克综合指数下跌0.83%。AMD下跌7.04%，SpaceX下跌13